Alfa Wealth

🧰 Инвестиционный криптопортфель Я продолжаю следить за успехами своего виртуального инвестиционного портфеля из криптовалют. Последний обзор был в июле. Посмотрим, как обстоят текущие дела. Напомню, что при создании портфеля я изначально ставил цель обогнать динамику биткоина. Скажу честно, что на практике это не всегда получается. Тем не менее, портфель очень хорошо растёт, когда растёт крипторынок, но в периоды коррекции за счёт диверсификации портфель падает меньше. Примерный график доходности портфеля с использованием исторических данных прикреплён к посту. Для сравнения, доходность биткоина за 2023 г. составила +162,5%, за 2024 г. чуть больше +141%, а с 01.07. (т.е. примерно с даты прошлого обзора) +11%. На всякий случай напомню, что речь идёт о доходностях в долларах США. Таким образом, портфель приносит хороший доход с более низкой волатильностью по сравнению с биткоином. На мой взгляд, результат более чем удовлетворительный. Напоминаю состав портфеля:

✔️Bitcoin (BTC) – 35% ✔️Ethereum (ETH) – 30% ✔️Solana (SOL) – 10% ✔️TON – 10% ✔️TRON (TRX) — 3% ✔️SUI – 3% ✔️Tether (USDT) – 3% (по сути, запас кэша) ✔️Ripple (XRP) – 3% ✔️Binance Coin (BNB) – 1% ✔️NEAR – 1% ✔️Sonic (S) – 1%.

Поскольку результат меня устраивает, я не меняю состав портфеля. Оставляю те же позиции на ближайшие месяцы. Основной упор по-прежнему сделан на биткоин. Почему? На сегодняшний день биткоин – восьмой по капитализации актив в мире и с большим отрывом самая популярная криптовалюта. Раньше, лет десять назад, был такой скептический вопрос-уловка: «Что стоит за вашим биткоином?». Сегодня ответ очевиден – за ним стоят миллиарды и миллиарды долларов. Это средства инвесторов, которые точно не собираются терять свои вложения. Это средства крупных владельцев оборудования для майнинга по всему миру. На сегодняшний день биткоин – это огромная экосистема, объединяющая в себе самые разные интересы гигантского количества людей и огромного капитала. Дополнительную ценность создаёт тот факт, что биткоин – это единственный крупный международный актив, который невозможно ограничить через действия какого-то регулятора. Да, разные государства могут признавать или не признавать биткоин средством платежа или накопления, могут как-то бороться с майнингом, но запретить проводить транзакции не может никто. Поэтому, если вы хотите иметь в портфеле актив, который не подвержен влиянию монетарных властей, первое, что приходит на ум – биткоин. За счёт этих простых факторов биткоин уже набрал огромную капитализацию, которая превышает, например, ВВП Канады или Бразилии. По сути, биткоин – это ограниченный актив. И это не фигура речи, как в случае с золотом, запасы которого на Земле нам точно неизвестны. В случае с биткоином ограниченность – это ключевой базисный фактор. Общая эмиссия этой криптовалюты предусмотрена на уровне 21 млн монет. Это количество не может быть увеличено ни при каких условиях. При этом на сегодняшний день осталось «добыть» всего ≈1,1 млн монет. Предположительно последний биткоин будет добыт в 2140 г. Интересен тот факт, что на сегодняшний день в мире насчитывается ≈58 млн долларовых миллионеров. Таким образом, если каждый из них решит приобрести себе по одному биткоину, то у них ничего не выйдет. Слишком мало биткоинов. И слишком много долларовых миллионеров. Могу поделиться с вами самым простым способом ввести ваших потомков в списки богатейших людей планеты. Всё просто – купите биткоин прямо сейчас по текущей цене и держите позицию до финального халвинга в 2140 г., чтобы не происходило. Почему-то мне кажется, что потомки будут вам очень и очень благодарны... Не уверен, что мой портфель «доживёт» до этой даты. Вероятно, соревноваться с Маском и Безосом за звание богатейшего человека в мире, мне не придётся. Тем не менее, жду от портфеля +70% в долларах в 2025 г. Буду рад этому результату, независимо от попадания в список Forbes. 🐳 Желаю удачных криптоинвестиций! #Крипто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%. Изменения в портфеле: отсутствуют. Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт. Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС. По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами. 💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.09.2025 г., 10:00 Мск): 1. OZON (17%) ✔️Текущая цена: ₽4044 (📉 за неделю -7,3%) ✔️Таргет: ₽5000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 0% ✔️EV/EBITDA: 12,3 2. Сбербанк (17%) ✔️Текущая цена: ₽304 (📉 за неделю -1,9%) ✔️Таргет: ₽367 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 11% ✔️P/BV (т.к. банк): 0,9 3. Т-Технологии (15%) ✔️Текущая цена: ₽3164 (📉 за неделю -4,9%) ✔️Таргет: ₽4157 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 6% ✔️P/BV (т.к. банк): 1,4 4. Яндекс (14%) ✔️Текущая цена: ₽4164 (📉 за неделю -3,6%) ✔️Таргет: ₽5100 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 4% ✔️EV/EBITDA: 7 5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%) ✔️Текущая цена: ₽2917 (📉 за неделю -0,7%) ✔️Таргет: ₽4000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 14% ✔️EV/EBITDA: 4,1 6. Хэдхантер (7%) ✔️Текущая цена: ₽3534 (📉 за неделю -2,3%) ✔️Таргет: ₽6000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 13% ✔️EV/EBITDA: 7,6 7. Аэрофлот (5%) ✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -1,6%) ✔️Таргет: ₽80 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 8% ✔️EV/EBITDA: 3,1 8. МТС (5%) ✔️Текущая цена: ₽214 (📉 за неделю -2,8%) ✔️Таргет: ₽280 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 16% ✔️EV/EBITDA: 2,4 9. АФК Система (5%) ✔️Текущая цена: ₽15 (📉 за неделю -5,8%) ✔️Таргет: ₽21 10. НОВАТЭК (3%) ✔️Текущая цена: ₽1229 (за неделю 0%) ✔️Таргет: ₽1400 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 7% ✔️EV/EBITDA: 14,5 Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику. #ТОП_10

📊 Допэмиссия ВТБ Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ₽70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ₽73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00. Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ₽500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%. На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли. Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ₽137 млрд или ₽25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%. Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка. Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ₽521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия. Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ₽20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ₽650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x. +Плюсы: ✔️Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль. ✔️Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г. ✔️Амбициозные планы. ₽600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г. ✔️Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат. -Минусы: ✔️Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом. ✔️Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом. ✔️Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли. ✔️Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски. #акции

🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября) ✔️Результаты Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора. Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%. Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%. Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%. ✔️Прогнозы Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев. Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом. ✔️Ставка Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п. ✔️Макроданные Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%. Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%. Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%. ✔️ TikTok и бум ИИ Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%. ✔️Ожидания На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора. Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD). За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову. #Иностранный_Контур.

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор ✅ Ситуация на рынке Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита. Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре. Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику. На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года. ✅ Дефолты Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств. ✅ «Что у них» Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них. Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы. ✅ Инвестиционные идеи Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику. #облигации

🏦 Осторожная ставка Всё же несколько слов о решении ЦБ, думаю, сказать стоит. Итак, регулятор снизил ключевую ставку до 17%. У рынка была надежда на более решительный шаг, но текущие данные по инфляции, низкая безработица и то, что экономика всё ещё находится «выше траектории сбалансированного роста» (по мнению ЦБ РФ), не позволили этого сделать. Ранее я писал, что к концу 2025 г. жду ставку в 14%. До окончания этого срока осталось ещё два заседания: 24 октября и 19 декабря. Таким образом, время для более решительных действий ещё есть, и от своего прогноза я не отказываюсь. Повторю свою мысль, высказанную в предыдущем сообщении: сейчас ключевым показателем для инвесторов, равно как и для экономики в целом, становится курс рубля. В последние пару недель рубль довольно серьезно слабел, но это ещё не говорит о тенденции, т.к. нечто подобное происходило и перед предыдущим заседанием регулятора. Я склоняюсь к тому, что пока мы только наблюдаем промежуточный результат спекулятивной игры на идее, что снижение ключевой ставки должно привести к ослаблению рубля. И то, что в последние дни рубль скорее укрепляется, только подтверждает эту догадку. Отмечу, что сейчас carry trade не работает. Спекулятивный капитал уже не двигает валютный курс, а влияние самой ставки на курс сильно ослаблено и растянуто во времени. Резкое движение курса перед ожидаемым решением ЦБ РФ о ставке по своей природе спекулятивно и неустойчиво. Поэтому быстрая фиксация прибыли после заседания ЦБ РФ – это то, чего следовало ожидать. Но это не означает, что курс попросту вернётся к ₽80 за доллар США и будет там «ждать» следующего заседания регулятора. Вскоре мы можем увидеть более долгосрочные и фундаментальные процессы, которые, вероятно, будут работать в сторону постепенного ослабления рубля. За подробностями ещё раз отсылаю вас к предыдущему посту. Здесь же зафиксируем тот факт, что не нужно строить далеко идущих выводов по спекулятивным движениям в преддверии заседания ЦБ. Что ещё из важного? По моим наблюдениям, если есть возможность действовать осторожно, то ЦБ будет действовать именно так. Да, регулятор может принять «резкое» решение, как, например, о повышении ставки с 9,5% до 20% в феврале 2022 г., но для этого нужны чрезвычайные обстоятельства. Пока таких обстоятельств нет. Да, мы уже можем констатировать явное охлаждение российской экономики. Тем не менее инфляционные риски (рост сезонно-сглаженного показателя в августе, риск ослабления рубля из-за низких цен на нефть с соответствующими инфляционными последствиями и пр.) всё ещё довольно высоки. Поэтому от ЦБ логично ждать осторожности, в том числе и на ближайших заседаниях. С другой стороны, такая осторожность тоже может иметь свои неприятные последствия, даже если не учитывать очевидный риск «слишком сильного переохлаждения» экономики. В частности, недавнее ускорение инфляции на фоне столь высоких процентных ставок – это явный намёк на формирование предпосылок для «инфляции предложения», которая возникает при переносе компаниями возрастающих издержек в цены. В этом случае перерыв и даже медленное снижение ключевой ставки – это довольно рискованное решение, которое на обозримом горизонте увеличивает не только вероятность рецессии, но и потенциал более резкого ослабления рубля и роста инфляции. Поэтому, я убеждён, что до конца года нас ждут ещё два решения о снижении ставки. И, возможно, ЦБ придётся даже ускорить динамику. В этой ситуации могу дать инвесторам следующие ориентиры: ✔️Жду хороших результатов от облигаций на горизонте года. В эту историю вполне можно заходить. ✔️На более длительном горизонте хорошие перспективы предлагает рынок акций. Особенно в сценарии ослаблении рубля до ₽90 и чуть выше, что будет благоприятным для экспортеров. Два года «боковика» сделали российский рынок акций крайне недооцененным. ✔️Рекомендую иметь в портфеле страховку на случай ослабления рубля (валютные облигации, золото, платина и палладий и пр.). 🐳 Таким образом, несмотря на неопределённость, у нашего рынка есть перспективы. Надеюсь, никто не уйдёт обиженным... #Макро

🎢 Рубль и перспективы экономики В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 1%. Полагаю, для подписчиков моего канала это не стало сюрпризом, т.к. я неоднократно озвучивал доводы в пользу более осторожного снижения ключа и считал этот вариант базовым. Пожалуй, самое важное в текущей макроэкономической картине — это то, как в ближайшее время будет вести себя рубль. Давайте об этом и поговорим. По мнению Владимира Брагина, вне зависимости от решения ЦБ, волатильность на валютном рынке будет расти. Влияние ставки на курс сейчас ослаблено и более растянуто во времени, чем обычно. Ранее снижение ставки приводило к оттоку спекулятивного капитала и, как следствие, ослаблению рубля. Сейчас, по понятным причинам, этот процесс, по крайней мере в заметных объёмах, навряд ли возможен. С другой стороны, рынок сейчас «тонкий», объёмы торгов небольшие, поэтому даже незначительные изменения в спросе и предложении могут вызвать скачки курса. На этом канале я много писал о том, что в ближайшие 12 месяцев рубль может умеренно ослабнуть. В первом полугодии наша валюта выглядела слишком крепкой, поэтому постепенный откат в коридор ₽90–95 за доллар США выглядит, на мой взгляд, нормальным. Однако, более сильное и резкое ослабление рубля может привести к всплеску инфляции, повышению ставки и охлаждению экономики. Есть ли риски реализации такого сценария? К сожалению, есть. Так как высокая ставка у нас сохраняется уже очень долго (и даже после пятничного решения ЦБ она не перестаёт быть высокой), существует опасность проявления т.н. инфляции предложения. Так экономисты называют вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван не столько спросом, сколько увеличением издержек производителей. Такая инфляция является крайне опасной, т.к. экономические агенты начинают закладывать в будущие цены повышенную стоимость фондирования, что приводит к росту цен, нечувствительному к ставке и прочим «стандартным» мерам борьбы с инфляцией. Ситуации, когда этот процесс заработал и набрал определённую силу, обычно приводят к стагфляции (сочетание стагнации в экономике и высокой инфляции). При этом одним из признаков движения к подобному сценарию является сильное и быстрое падение национальной валюты, даже несмотря на жёсткую ДКП. Сразу обозначу, я не считаю такой сценарий базовым. Скорее всего, нас ждёт постепенное снижение ставки и разогрев экономики без девала рубля (при этом рубль, скорее всего, несколько ослабнет). Тем не менее на уровне анализа рисков следует учитывать и негативный сценарий с обвалом рубля, который запустит процессы, ведущие к охлаждению экономики и ускорению инфляции, и, в конечном итоге, падению в стагфляцию. Внутри «плохого» сценария есть свои вариации. Так, возможен обвал рубля и разгон инфляции, но без падения экономики (например, экономические показатели могут «вытащить» экспортёры на фоне дешевеющего рубля). Тем не менее любой «плохой» сценарий всё равно плохой сценарий, т.к. негативно отразится на большинстве российских активов. Точкой входа в «плохой» сценарий будет сильное и довольно быстрое ослабление рубля (₽100+ за доллар США в течение нескольких месяцев) и реакция на это регулятора в виде повышения ставки и принятия иных мер, направленных на охлаждение экономики. Пока этого не происходит, мы по-прежнему остаёмся в рамках базового сценария, описанного выше. Тогда ставка будет плавно двигаться вниз, экономика «размораживаться», а рубль постепенно двигаться к ₽90+ за доллар. Рассчитываю, что будет именно так. Тогда следующий год станет годом возможностей, а не годом больших проблем. 🐳 Всем удачной рабочей недели! #Макро

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант) Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи. Для меня Квант – лучший выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент. Каждый месяц я делюсь результатами работы фонда. Пришло время сделать обзор за август 2025 г. Результаты: В августе, на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США, индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. По итогам месяца IMOEX вырос на +6.1%, тогда как паи фонда выросли на +5.3%. Вместе с тем, на более длительных отрезках доходность Кванта уверенно обходит индекс (данные представлены ниже). На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый и банковский сектора (25% и 24,1% соответственно). Одно из главных событий сентября – сегодняшнее заседание ЦБ РФ (на момент подготовки поста его результаты неизвестны). На фоне замедления роста промышленного производства и инфляции рынок ожидает снижения ставки ещё на 200 б.п. Однако в августе выросли инфляционные ожидания населения, медианная оценка на двенадцатимесячном горизонте составила 13,5% против 13% месяцем ранее. Рост инфляционных ожиданий может стать одним из аргументов в пользу более плавного снижения ключевой ставки. Несмотря на это, долгосрочные перспективы Кванта остаются очень хорошими. Лично я жду от фонда доходности от +25% на горизонте ближайших 12 месяцев. Тем не менее в моменте более осторожное решение ЦБ может привести к коррекции на рынке. Это будет удобный момент для покупки интересных историй, в том числе и Кванта. Стоимость чистых активов фонда составляет ₽508 млн. Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 июля 2025 года):

БПИФ Альфа Квант: *MTD (август) = +5,3% *3 месяца = +7,4% *12 месяцев = +12,4% *YTD = +6,2% IMOEX: *MTD (август) = +6,1% *3 месяца = +2,5% *12 месяцев = +9,4% *YTD = +4%.

Ключевые особенности фонда: ✔️Активное управление позициями. Фонд использует уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под присмотром управляющего. Это позволяет учитывать ликвидность, издержки и другие факторы, которые алгоритму трудно просчитать. ✔️Гибкая структура. Нет ограничений по секторам, как в фондах «только на IT» или «только на IPO». Квант – это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс. ✔️Диверсифицированный портфель. На растущем рынке в портфеле может быть до 20 позиций по ~5% на акцию. При неблагоприятном сценарии на рынке алгоритмы наращивают долю cash, что позволяет минимизировать потери. ✔️Низкий порог входа. Стоимость пая составляет ₽78. ✔️ Долгосрочное инвестирование. Не рекомендую покупать фонд с горизонтом менее одного года. Наиболее оптимальный срок – от трёх лет. Отлично подходит для ИИС. #ИИ

📈 Доходности фондов на облигации Давно не подводил итоги работы наших облигационных фондов. Последний обзор был за май. Давайте посмотрим, как изменилась ситуация за лето. Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд. БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) Этот фонд, хотя и не относится к облигационным, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации. Результат с начала года по 10 сентября: +14,84% (на 06.06.2025 было +9,38%). ОПИФ «Накопительный» Этот фонд – «тихая гавань» среди наших открытых фондов. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,6%. БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Подойдёт для тех, кто нацелен на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Подробнее о фонде см. здесь. Результат с начала года по 5 сентября: +18,7% (на 06.06.2025 было +10,9%). ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день. Результат с начала года по 5 сентября: +21,3% (на 06.06.2025 было +12,4%). БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) Ставка на активное управление. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. Инвестиционная цель: долгосрочная доходность, потенциально превышающая ставки по рублёвым депозитам в крупнейших российских банках. Результат с начала года по 5 сентября: +27,7% (на 06.06.2025 было +17,2%). ОПИФ «Облигации Плюс» Этот фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Баланс процентного и кредитного рисков. В фонде преимущественно качественные корпоративные бумаги и длинные ОФЗ. Результат с начала года по 5 сентября: +25,6% (на 06.06.2025 было +14,1%). ОПИФ «Высокодоходные облигации» В фонд берётся кредитный и процентный риски. Фокус на диверсификации портфеля. Подходит для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск. Результат с начала года по 5 сентября: +27,9% (на 06.06.2025 было +17,2%). ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо» Фонд делает ставку на рост цен в длинных ОФЗ, используя кредитное плечо. Главная особенность – возможность повышенного участия в динамике рынка. Подробнее о фонде можно узнать здесь. Результат с 05.09.2024 г. по 05.05.2025 г. +50,2%. ОПИФ «Валютные облигации» Фонд инвестирует в облигации с привязкой к курсу твёрдых валют, но без риска внешних блокировок. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Подробнее о фонде можно узнать здесь. Результат с начала года по 5 сентября: +19,8% в USD (на 31.05.2025 было +14,2%). ОПИФ «Валютные облигации c выплатой» Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Результат с начала года по 5 сентября: +21,1% в USD с учётом выплат (на 31.05.2025 было +12%). Доходности рублёвых облигаций сейчас выглядят привлекательно, так как ЦБ начал цикл снижения ставки. Это уже приводит к росту цен на бумаги с фиксированным купоном. Мы ожидаем, что смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают защиту от обесценения рубля, которое уже постепенно происходит. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику. #Фонды

🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на сентябрь В этом посте я поделюсь своими мыслями о том, какие продукты Альфа-Капитала видятся самыми перспективными на данный момент. Спойлер: это либо продукты, которые выплачивают регулярный доход, либо качественные долгосрочные истории. 🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода Облигации традиционно считаются консервативным инструментом. Однако сейчас сложилась такая ситуация, что рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и текущую доходность депозитов. Этим нужно пользоваться. Фонд инвестирует в рублёвые корпоративные и государственные облигации, распределяя купонный доход между пайщиками. В ближайшее время я жду на рынках повышенную волатильность, а потому дополнительная ликвидность будет очень полезна для докупки наиболее интересных историй в моменты их снижения. 🔼ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода Краткосрочные перспективы российского фондового рынка остаются неопределёнными. Поэтому рекомендую этот фонд. Он представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского бизнеса. Пропорция между акциями и облигациями выбирается с учётом текущих трендов в экономике. Фонд ежеквартально выплачивает доход, полученный от купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Дополнительная ликвидность в период волатильности рынков будет крайне полезна. 🔼Буровое PRE-IPO Этот продукт предлагает прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробнее об этой идее смотрите здесь. 🔼Альфа Велнес Коллекция Стратегия этого фонда предполагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой фонд для получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента. На сегодняшний день в России всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии, он будет одним из самых доступных. Эксперты ожидают, что за 10 лет индустрия health & wellness вырастет на 40%. Это означает, что сейчас отличный момент, чтобы войти в этот рынок. Поэтому, добро пожаловать. Подробности здесь. 🔼Альфа Верный выбор Рубли – Супер 5 Этот индексируемый депозит со 100% защитой капитала подходит для неквалифицированных инвесторов. По сути, это возможность без стресса получить до +30,5% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста акций. Механика проста: ✔️При росте «голубых фишек» более чем на 15% за 1,5 года выплачивается +30,5%. ✔️При снижении или недостаточном росте акций – погашение по номиналу, без потерь. С точки зрения рисков, Супер 5 – это довольно консервативная идея, которая, по моему мнению, идеально подойдёт тем, кто ищет новые возможности размещения денег на фоне падения доходности депозитов. Обращаю особое внимание, что Супер 5 — это не нота. Продукт похож на классический депозит, с той лишь разницей, что доходность заранее неизвестна и определяется в конце срока по итогам динамики активов. Взамен инвесторы получают реальную возможность получить доходность, намного превышающую уровень банковских депозитов, и полную защиту капитала (вложенные деньги не теряются даже при неблагоприятных рыночных условиях). Также обратите внимание, что порог входа – от 1 млн рублей. Досрочное расторжение не предусмотрено (продукт открывается на 1,5 года). 🐳 Желаю всем успешных инвестиций! #Фонды

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 15,4%, в два раза опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 7,7%. Изменения в портфеле: отсутствуют. Комментарий по рынку. Недавно ЦБ представил прогноз, согласно которому средняя ставка в следующем году составит 12–13%. Выглядит очень консервативно. Тем не менее, если на ближайшем заседании в пятницу снижение составит 200 б. п. (т.е. до 16%), это создаст краткосрочный позитив на рынке и откроет путь к снижению до 14% к концу года. Хотя, с другой стороны, если исходить из того, что до конца года остаются ещё три заседания (включая ближайшее), то можно ожидать трёх снижений по 100 б. п. Тоже вполне себе возможный вариант. Однако инвесторам в акции сейчас стоит обращать внимание не на текущую скорость снижения ставки, а на её прогнозный уровень в середине 2026 года. От этого в значительной мере зависят перспективы нашего рынка на ближайший год, особенно в условиях отсутствия геополитической разрядки. Пока же лучше ориентироваться на локальные инвестиционные истории. Это прежде всего нецикличные компании, которые имеют высокий капитал и выплачивают значимые дивиденды. Сюда же можно отнести компании с высокими темпами роста выручки. В ритейле это, например, X5. В финансовом секторе Сбер и Т-Технологии. В IT это Ozon, HeadHunter и Яндекс. Второй фактор, который может поддержать российский рынок в среднесрочной перспективе, — ослабление рубля. Это неудивительно на фоне того, что более 60% индекса Мосбиржи – экспортёры, получающие выручку в валюте. Среди факторов девальвации рубля основным триггером исторически остается ключевая ставка. Чем ниже ставка, тем менее привлекательно экспортёрам (крупнейшим продавцам/покупателям валюты) держать средства в рублях. Например, при ставке 20% выгоднее было размещать и сохранять рублевые активы. При снижении КС до 12–13% часть участников рынка может сократить сбережения в рублях и увеличить спрос на иностранную валюту. Для компаний это также означает возможность увеличения заимствований в рублях и, соответственно, меньшей продажи валюты. В итоге снижение ставки может создать чуть больший спрос на валюту и уменьшить ее предложение. Аналогичная ситуация будет касаться импорта, который будет восстанавливаться по мере снижения ставки. Важно также отметить, что в пятницу, помимо заседания ЦБ, вступит в силу новая база расчёта индекса Мосбиржи. Из значимых изменений – в индекс войдут бумаги X5 с весом 3,5%. Индекс покинут бумаги: Группа Астра, РусГидро и ФСК Россети. 💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.09.2025 г., 15:00 Мск): 1. OZON (17%) ✔️Текущая цена: ₽4399 (📈 за неделю +1,9%) ✔️Таргет: ₽5000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 0% ✔️EV/EBITDA: 12,3 2. Сбербанк (17%) ✔️Текущая цена: ₽310 (📈 за неделю +0,8%) ✔️Таргет: ₽367 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 11% ✔️P/BV (т.к. банк): 0,9 3. Т-Технологии (15%) ✔️Текущая цена: ₽3344 (📈 за неделю +1,24%) ✔️Таргет: ₽4157 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 6% ✔️P/BV (т.к. банк): 1,4 4. Яндекс (14%) ✔️Текущая цена: ₽4345 (📈 за неделю +1,5%) ✔️Таргет: ₽5100 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 4% ✔️EV/EBITDA: 7 5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%) ✔️Текущая цена: ₽2940 (📈 за неделю +1%) ✔️Таргет: ₽4000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 14% ✔️EV/EBITDA: 4,1 6. Хэдхантер (7%) ✔️Текущая цена: ₽3625 (📈 за неделю +1,7%) ✔️Таргет: ₽6000 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 13% ✔️EV/EBITDA: 7,6 7. Аэрофлот (5%) ✔️Текущая цена: ₽62 (📈 за неделю +1,5%) ✔️Таргет: ₽80 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 8% ✔️EV/EBITDA: 3,1 8. МТС (5%) ✔️Текущая цена: ₽222 (📈 за неделю +1,6%) ✔️Таргет: ₽280 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 16% ✔️EV/EBITDA: 2,4 9. АФК Система (5%) ✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +1,6%) ✔️Таргет: ₽21 10. НОВАТЭК (3%) ✔️Текущая цена: ₽1233 (📈 за неделю +1,3%) ✔️Таргет: ₽1400 ✔️Ожидаемая дивдоходность: 7% ✔️EV/EBITDA: 14,5 Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику. #ТОП_10

🌏 Мировые рынки за неделю (3 – 10 сентября) ✔️Результаты Большинство фондовых индексов США завершили укороченную праздничную неделю довольно скромным ростом: S&P 500 прибавил 0,33%, Dow Jones был в плюсе на 0,32%. Позитивный тренд развивался до четверга, а пятница открылась с сильным импульсом за счет слабых данных по рынку труда, которые укрепили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Однако к концу пятничных торгов оптимизм начал охлаждаться из-за опасений, что смягчения монетарных условий может быть недостаточно, чтобы поддержать рост экономики. Лидерами роста стали сектор телекоммуникаций и здравоохранения, в числе аутсайдеров — финансы и промышленность. Однако в начале текущей недели индексы вернулись к росту. Вчера они увеличились на 0,3-0,4%, при этом S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,51%, Nasdaq 100 показал +1,7%, а Dow Jones +1,12%. Цены на золото впервые в истории превысили $3700 за унцию (декабрьские фьючерсы на товарной бирже COMEX вчера в 16:27 мск стоили $3701,7). С начала года цены на золото прибавили около 40%. Основные причины в покупке центральными банками и высоком инвестиционном спросе, отражающемся в притоке средств в биржевые фонды. Динамика металла за неделю +2,75%. Криптовалютный рынок ждёт решения ФРС по процентной ставке на заседании 17 сентября. Предполагается, что регулятор смягчит монетарную политику, что теоретически окажет позитивное влияние на биткоин. Пока динамика за неделю +0,7%. ✔️Макроданные По данным министерства труда, количество рабочих мест в экономике США, созданных за 12 месяцев до марта 2025 года включительно, было на 911 тыс. меньше, чем предполагалось ранее. Это наихудший пересмотр более чем за 20 лет. Отчёт по занятости в США за август оказался слабее, чем ожидалось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло лишь на 22 тыс. против консенсус-прогноза в 75 тыс. Рост занятости был сосредоточен в здравоохранении, гостиничном бизнесе, тогда как резкое сокращение рабочих мест наблюдалось в финансах, IT, деловых услугах, промышленности и госсекторе. Зато индекс оптимизма представителей малого бизнеса в США в августе достиг максимума с января текущего года. Значение индикатора составило 100,8 пункта по сравнению со 100,3 пункта в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 101 пункта. ✔️Позитив в IT Неделя была благоприятной для IT-сектора. Поводом стало решение федерального суда по антимонопольному делу, которое оказалось менее строгим, чем ожидалось, и не затронуло соглашение о распределении выручки. Антимонопольное разбирательство продолжалось два года, поводом к нему послужила сделка между Apple и Google, согласно которому последняя выплачивала более $20 млрд в год за то, чтобы её поисковой движок по умолчанию устанавливался в Safari для iPhone и Macbook. Несмотря на признание монополии Google, судья отклонил требования о принудительной продаже браузера Chrome и ОС Android. Apple может продолжать предустанавливать поисковик Google на свои смартфоны. Акции Apple вчера продемонстрировали небольшое снижение на фоне презентации продуктовых новинок. Впрочем, котировки Apple почти всегда идут вниз после презентаций. ✔️ Отчёты Акции Broadcom (AVGO) подорожали на 12% за неделю после уверенного отчёта. Прогноз выручки от ИИ-полупроводников на следующий квартал существенно опередил среднерыночные ожидания. Настроения инвесторов оживились и за счёт объявленного партнёрства с OpenAI — производитель чипов поможет в разработке и производстве ИИ-ускорителей. Уже получены заказы более чем на $10 млрд. ✔️Ожидания Ключевая публикация на этой неделе — данные индекса потребительских цен (будут опубликованы завтра). Консенсус предполагает умеренный рост как общего, так и базового CPI — на 0.3% м/м. Этому будет предшествовать релиз данных индекса производственных цен. В пятницу выйдет предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана. За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову. #Иностранный_Контур

🇷🇺 Экономика с точки зрения государства Макростатистика указывает на замедление российской экономики.Эту «заморозку» многие ожидали и в 2023, и в 2024, наконец, можно признать, что она состоялась. Замедление роста в сочетании с невысокими ценами на нефть привело к просадке доходов бюджета, росту дефицита. Отдельный вопрос – курс рубля. Понятно, что, если экстраполировать текущие тенденции, ничего хорошего в 2026 году ожидать не стоит, разве что для рублевых облигаций год обещает быть удачным. Тем не менее, реальность всегда сложнее, чем кажется, а потому вариантов развития событий несколько больше. Ключевую роль в российской экономике играет государство. Особенности нашего политического устройства состоят в устойчивости институтов, которые не меняют свой «курс» и стратегию под влиянием сиюминутных факторов (выборов, межпартийной борьбы и пр.). Одновременно государство является и крупнейшим экономическим актором, через регулирование, фискальный стимул и контроль над крупнейшими компаниями. Рассмотрим экономические приоритеты государства: ✔️Глубокий спад в экономике абсолютно неприемлем. Для российского правительства важна внутренняя поддержка общества, которая во многом опирается на ситуацию в экономике, а также её репутация на международной арене. ✔️Сильное падение добычи нефти и газа крайне нежелательно. Хотя бы потому, что экспорт углеводородов даёт серьезные козыри во внешней политике. ✔️Ослабление рубля нежелательно, хотя кратковременная коррекция вполне допустима. ✔️Высокая инфляция нежелательна. Рассмотрим возможные сценарии развития событий: ✔️Если спад продолжится, ЦБ, скорее всего, будет активнее снижать ключевую ставку, даже если есть инфляционные риски. Приоритет роста экономики сейчас выше ценовой стабильности. ✔️Динамика курса рубля будет зависеть не столько от внешней торговли, сколько от ситуации внутри экономики. При благоприятном сценарии снижение ставок в среднесрочной перспективе позитивно скажется на отношении к российской валюте. ✔️Однако, если спад в экономике ускорится, появляется высокая вероятность волны ослабления рубля. Это обусловлено в том числе неуместностью повышения налогов после того, как они совсем недавно были повышены. ✔️Сильное ослабление рубля отрывает двери для «турецкого сценария», когда ЦБ будет лишён возможности проводить жесткую ДКП, несмотря на высокую инфляцию. На этом фоне дам несколько рекомендаций: ✔️Ожидания по доходности рублёвых облигаций остаются высокими. По нашим оценкам, облигационные портфели могут принести более 20% в течение следующих 12 мес. Сценарий повышения ключевой ставки в текущих реалиях выглядит маловероятным. ✔️Имеет смысл держать в портфеле долю валютных облигаций. Пока сценарий долгосрочного ослабления рубля не является базовым, но его вероятность будет расти в случае ухудшения ситуации в экономике. Сейчас доходности валютных облигаций низкие – около YTM 7-8% в USD, и это близко к минимальным значениям после начала СВО. Тем не менее сейчас нет потенциального навеса замещения, как в 2023 и 2024 гг., поэтому в случае увеличения спроса на валютные инструменты доходностям есть куда снижаться. ✔️Сохранение приоритета роста экономики при росте инфляции и ослаблении рубля – на деле очень благоприятный вариант для рынка акций. Финансовый результат компаний по экономике вырастет за счёт снижения реальных ставок и реальных заработных плат. В чём-то это будет повторением сценария 2015-2017 гг. ✔️Динамика курса рубля в 2026 году – это самый большой вопрос. Пока есть надежда на то, что инфляцию удастся удержать низкой без критического замедления экономики, ослабление рубля исключено. Но если вопрос инфляции уйдет на второй план из-за спада экономики и доходов бюджета, то рубль легко будет принесен в жертву. Поэтому защита от девала рубля должна быть в портфеле. За предоставленную информацию и аналитику благодарю Владимира Брагина. #Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор ✅ Ситуация на рынке Кредитные спреды продолжают сужаться с пиковых значений конца 2024 года, что положительно влияет на доходность корпоративных облигаций. Сейчас спреды вернулись в нормальный диапазон, особенно по бумагам с рейтингами «ААА» и «A». По третьему эшелону («BBB» и ниже) спреды все еще расширены, в основном из-за дефолтов отдельных компаний. Кроме того, несмотря на снижение ставок, доходность в секторе всё ещё остаётся высокой из-за долговой нагрузки компаний. ✅ Денежно-кредитная политика ЦБ опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы с прогнозами и сценариями — базовым, проинфляционным, дезинфляционным и рисковым. Документ довольно объёмный (около 200 страниц), но в нём содержатся все важные данные о ДКП, макроэкономике и прогнозах регулятора. Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в базовом и проинфляционном сценариях различаются незначительно: при базовом сценарии среднегодовая инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 4,6–5,1%, ключевая ставка — 12–13%; при проинфляционном инфляция — 4,3–5,5%, ключ —14–16%. Это говорит о том, что базовые и проинфляционные сценарии различаются меньше, чем обычно. Даже в базовом сценарии ЦБ ставка остаётся высокой. Если же инфляция снова вырастет, ЦБ либо повысит ставку, либо будет удерживать её на высоком уровне длительное время. Поэтому инвесторы, обеспокоенные инфляцией, могут использовать флоатеры для хеджирования рисков. Изложенное подтверждает, что денежно-кредитная политика останется жёсткой до достижения таргета по инфляции. Замедление экономики происходит с некоторым лагом, который оказался больше ожидаемого. В то же время отмечается сильный рынок труда, а льготное кредитование и субсидирование ставок рассматриваются как негативный фактор, тормозящий влияние ДКП. ✅ Финансовые рынки ЦБ также опубликовал отчёт о рисках для финансовых рынков. В августе системно значимые банки впервые с апреля стали нетто-продавцами на рынке облигаций. Это подтверждает тот факт, что управляющие компании и НФО становятся более значимыми игроками, оказывая поддержку рынку. Массового перетока средств из депозитов в фонды пока не наблюдается, хотя ставки по депозитам уже ниже доходности сопоставимых по сроку ОФЗ на 2–3 п.п. ✅ «Что у них» Доходность казначейских облигаций США упала примерно на 6 базисных пунктов по всей кривой после выхода более слабого, чем ожидалось, отчёта о занятости. Индекс занятости населения США (NFP) за август значительно ниже ожидаемого. Уровень безработицы составил 4,3%, что близко к 4-летнему максимуму. Хотя это и соответствует ожиданиям, но выше предыдущего значения. Средний почасовой заработок (AHE) в годовом исчислении вырос на 3,7%, что ниже ожиданий и значений предыдущего месяца. После выхода слабого отчёта о занятости рынки теперь полностью учитывают снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и комбинированное снижение ставок примерно на 70 базисных пунктов к концу года. Кроме того, президент Федерального резервного банка Чикаго заявил, что пока не определился с решением по ставке в сентябре, добавив, что хотел бы получить больше данных по инфляции. ✅ Инвестиционные идеи Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Среди новых интересных размещений выделяются облигации компании Балтийский Лизинг. Срок: 3 года (1080 дней). Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные, рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА). Закрытие книги сегодня, 09.09.2025 г. в 15:00. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику. #облигации

📉 Прогноз по ставке Ключевое событие недели — заседание ЦБ, которое пройдёт в ближайшую пятницу, 12 сентября. Консенсус на текущий момент состоит в том, что ставку снизят. Вопрос же, насколько снизят, является дискуссионным. По моим ощущениям, большинство инвесторов и аналитиков ожидают снижения ставки на 2% (до 16%). Однако есть немало и тех, кто ждёт более осторожного решения регулятора, предполагающего снижение ставки до 17%. Если рассуждать арифметически, то я бы поставил на то, что в последний день 2025 г. ставка будет на уровне 14%. Тогда, если не брать заседание в ближайшую пятницу, у ЦБ до конца года остаётся ещё два заседания (в октябре и декабре). Следовательно, регулятор вполне может замедлить темп и не сильно торопиться. Хотя, конечно, такие рассуждения носят весьма умозрительный характер. По словам Владимира Брагина, российская экономика сейчас переживает значительное циклическое замедление, а в первом полугодии мы, возможно, даже находились в технической рецессии, если смотреть на сезонно-сглаженные показатели. Это неприятная ситуация с точки зрения стоящих задач по развитию экономики. Поэтому есть некоторые основания предполагать, что никакого резона медлить у ЦБ нет, и он может перейти к более решительным действиям. Приоритеты властей — экономический рост и импортозамещение, а текущая ставка этому мешает. Более того, если долгое время придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, это может привести к инфляции предложения (вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван увеличением издержек производства), бороться с которой очень трудно, т.к. повышение ставок уже не будет оказывать деинфляционного воздействия на экономику. В самом худшем сценарии у властей всё равно будет выбор между разгоном инфляции и стагнацией экономики. Почему-то мне кажется, что второй вариант выбран не будет. Развитие более важно, чем сохранение статус-кво. Тем не менее я считаю, что в пятницу ставку снизят не более чем на 1% (до 17%). Кажется, что осторожность в этот раз возобладает, тем более что у ЦБ будут в запасе ещё два плановых заседания до конца года, чтобы подкорректировать курс. Но при этом я понимаю тех аналитиков, которые ждут снижения ставки на 2%. Такое решение также не исключено. Что будет в итоге — узнаем в пятницу. Как всегда, будем надеяться на лучшее. Удачной рабочей недели!

🛢Для тех, кто верит в нефть Альфа-Капитал недавно запустила новый фонд, который позволяет инвестировать в физическую нефть через фьючерсы. Называется ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». И, на мой взгляд, к этому продукту стоит присмотреться. Расскажу почему. Мир меняется быстро, и не всегда в лучшую сторону. Многие считают, что человечество входит в новую эпоху глобального противостояния, когда локальные конфликты, в том числе вооружённые столкновения, будут множиться и интенсифицироваться. Тем не менее мировая экономика останавливаться не будет, а повсеместная угроза будет подталкивать правительства к расширению и локализации важных промышленных производств. Нефть остаётся ключевым ресурсом для мировой экономики. Но, по стечению обстоятельств, её основные районы добычи и транспортировки как раз находятся в наиболее «горячих» точках планеты. Поэтому в вашем инвестиционном портфеле нефть может стать хорошей страховкой от непредсказуемой геополитики. И действительно, вы легко можете убедиться в том, что при переходе очередного конфликта в вооружённое противостояние (точнее даже, при проявлении рисков такого перехода), цена на нефть, как правило, растёт. И это не удивительно. Если вы посмотрите на список основных нефтедобывающих стран, то убедитесь, что эти страны либо уже прямо или косвенно втянуты в те или иные конфликты, либо находятся в непосредственной близости от важных «геополитических разломов». Таким образом, диверсификация портфеля с помощью нефти (равно как и золота) может быть разумным решением. Классические ценные бумаги, криптовалюты и другие активы при эскалации очередного конфликта обычно чувствуют себя не очень хорошо, тогда как нефть легко может на этих новостях вырасти в цене. ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» — это один из лучших способов получить экспозицию на нефть на российском рынке. Внутри – фьючерсы на нефть марки Brent, которые торгуются на Мосбирже (код BR, лот – 10 баррелей). Любой квалифицированный инвестор, конечно же, может самостоятельно купить эти фьючерсы. Однако при этом ему нужно будет следить за достаточностью гарантийного обеспечения, информацией о ценах, маржин-коллами, роллированием контрактов и пр. В фонде вся эта головная боль с вас снимается и становится проблемой управляющего. Фонд покупает фьючерс и примерно за неделю до экспирации перекладывается в следующий контракт. Вы же, по сути, получаете вечный фьючерс, который можете закрыть, просто продав пай. Фонд ориентирован на инвесторов с ультраагрессивным риск-профилем. Минимальный взнос ₽50 тыс. Выплата промежуточных доходов с фонда не предусмотрена. Сам ИПИФ – «недельный». Аналогов этого фонда на российском рынке нет. Более подробную информацию о фонде дал ЗДЕСЬ. Если говорить о перспективах роста цены на базовый актив (т.е. нефть марки Brent), то они есть. На длинном горизонте – это рост мировой экономики и прежде всего азиатского региона, где любой рост сопровождается увеличением спроса на нефть. Однако в текущий момент стоимость нефти сильно зависит от решений ОПЕК+, а также от неопределённости с американской тарифной политикой. И то, и другое пока давит на цену вниз. Тем не менее, нефть в инвестиционном портфеле будет служить защитой от геополитических чёрных лебедей. Так, при недавнем Ирано-Израильском конфликте цены на чёрное золото быстро взлетели на пятимесячные максимумы. При этом конфликт носил кратковременный характер и стороны не пошли на его эскалацию, например, Иран так и не предпринял мер по закрытию Ормузского пролива. Если бы произошло что-то подобное, то цены быстро бы оказались на отметке $100+. Никто не может гарантировать, что подобные события не произойдут в будущем. И именно для таких случаев вам в портфеле могут пригодиться паи ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». Так что, присоединяйтесь. 🐳 Удачных инвестиций! #Фонды

📊 Не только облигации В предыдущем посте мы обсуждали облигации, но есть и другие инвестиционные инструменты, которые предлагают сейчас повышенную доходность. Например, достойные внимания идеи присутствуют в линейке структурных продуктов Альфа-Капитал. Хотя, продукты на облигации там тоже есть… Для начала несколько фактов, чтобы подтвердить, что структурные продукты действительно могут приносить хороший доход. Если мы посмотрим на динамику IMOEX с сентября 2024 г. по сентябрь 2025 г., то результаты нас не обрадуют. Доходность +4% за год. По сути, рынок находился (и, по моему мнению, пока ещё продолжит находиться) в некоем размашистом боковике. Всё это затрудняет заработок на акциях. В частности, вложения в фонд на широкий индекс в этот период вполне могли закончиться для вас околонулевым результатом. Поэтому по факту правы оказались те инвесторы, которые инвестировали в российский рынок через структурные продукты от Альфа-Капитал. В частности, хорошо себя показал продукт «Российские Холдинги», для которого именно боковик является лучшим результатом. Это привело к большому количеству досрочных отзывов, и к тому, что инвесторы смогли довольно быстро получить высокий доход, который и близко не предлагал российский рынок акций. Отлично себя чувствуют и те, кто ранее купил продукт «Вечная ценность». Текущая динамика активов в пуле с погашением менее чем через месяц составляет: Gold +102%, USD/RUB +35%. Хорошо работают и другие продукты, о многих из которых я рассказывал на канале. Теперь, собственно, перейдём к интересным идеям. В условиях общей «моды» на облигации, сложно не выделить структурные продукты на ОФЗ. Актуальным сейчас является нота на государственные облигации «Рост ОФЗ». Важно, что в продукте вы не получаете купоны (участвуете только в росте цены с повышенным коэффициентом), но взамен получаете 100% защита капитала в конце срока. Купили, досидели до конца и не потеряли вложенные деньги, даже если базовый актив уехал вниз. Поэтому, если есть желание на горизонте 2,5 лет заработать на возможном будущем росте цен на ОФЗ, но при этом вы опасаетесь рисков российской экономики и мировой политики и допускаете, что ситуация может резко и непредсказуемо изменится, а купленные бумаги вместо роста, уйдут в коррекцию, то на этот продукт стоит обратить пристальное внимание. Ещё одна интересная идея – сделка с защитой капитала на участие в отскоке российского рынка акций на горизонте 18 месяцев. Называется незамысловато: СУПЕР 5. По сути, это возможность без стресса получить до +30% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста российских акций. Чуть подробнее об этом продукте расскажу в одном из ближайших постов, но вы всегда можете опередить меня, обратившись в АК и непосредственно узнать все условия. Для консервативных инвесторов, которые ни при каких раскладах не хотят в облигации, подсвечу длинные депозиты без права досрочного расторжения. Смысл в фиксации текущей высокой ставки на как можно более длинный период. Ставки на сейчас: ✔️36 мес. 11,7% ✔️60 мес. 14,1% ✔️72 мес. 15,75% Депозитчикам сейчас нужно уходить в длину, потому что, скорее всего, на указанном горизонте рыночные ставки будут намного ниже. И это реально работает. Я знаю одного клиента, которому удалось в начале года зафиксировать на 3 года ставку 26%. С тех пор трёхлетние ставки «укатались» вниз более чем в два раза. Не исключено, что ещё через 9 месяцев уже нынешние ставки будут выглядеть нереально высокими. Поэтому, пользуйтесь моментом и успевайте фиксировать. 🐳 Удачных инвестиций! #по_нотам

500 миллиардов в розничных ПИФ Альфа-Капитал На прошлой неделе СЧА розничных ПИФ Альфа-Капитал (открытые и биржевые) перешагнула отметку 500 млрд руб.! Это важный и знаменательный рубеж. Самыми популярными фондами в линейке компании с начала года стали фонды на облигации: ✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). ✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). ✔️ОПИФ «Облигации с выплатой дохода». Причины роста популярности этих фондов понятны. В период экстремально высоких ставок их главным конкурентом был банковский депозит. Долгое время доходность вкладов радовала не только консервативных инвесторов, но была комфортной и для инвесторов с умеренным и даже агрессивным риск-профилем. Однако в конце 2024 г. ЦБ взял паузу в повышении ставки, а этим летом перешёл к её снижению. В результате в данный момент средняя ставка по депозитам в ТОП-10 банках составила (по данным портала «Финуслуги» на 03.09.2025 г.): ✔️3 мес. – 15,61%. ✔️12 мес. – 13,8%. ✔️24 мес. – 10,81%. Тенденция, думаю, понятна. Все мы будем скучать по депозитам под 25%, но навряд ли мы их скоро увидим. Если вообще увидим. Тем временем именно облигационные фонды показывают повышенную доходность. Тот же AKMB принёс своим пайщикам 27,4% с начала года, AKFB +19,09%, а ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» +19,21% (с учётом выплаченных пайщикам купонов). Все наши рублевые облигационные/money market ПИФ опередили депозиты, а где-то даже показали Х2 доходность. Что будет дальше? Все мы знаем, что прошлые результаты не определяют будущую динамику. Тем не менее, даже в отрыве от текущих доходностей, я полагаю, что сейчас всё ещё отличная точка входа в качественные рублёвые облигационные фонды. У этих фондов понятная перспектива, поддерживаемая последовательным смягчением ДКП. Причём ситуация меняется довольно быстро. Если кто-то забыл, то ещё в декабре мы все говорили о высокой вероятности повышения ставки до 23%, а уже через неделю мы можем увидеть 17% или даже 16%. Если всё пойдёт в таком же темпе, то скоро ставка будет на уровне 10-12%, и тогда уже не будет таких интересных возможностей для входа. Для инвесторов хорошим решением сейчас является выход из текущих депозитов и фондов на денежный рынок в более рисковые инструменты, преимущественно в облигационные ПИФы. Вы ненамного увеличиваете риски, а вот доходность ваших инвестиций можете повысить значительно. Причём реальность может оказаться лучше ожиданий. Ещё в мае я делился с вами идеей «переворота» из депозитов и денежного рынка в AKFB. Тогда я транслировал мнение, что фонд на флоатеры покажет +1,5% к результату денежного рынка. На сегодня мы уже имеем +4% к денежному рынку с начала года. Если вы хотите инвестировать в облигации, но не знаете, какой фонд выбрать, обратите особое внимание на БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Этот фонд – наш лидер привлечения, его СЧА перешагнула отметку ₽30 млрд, а по доходности с начала года он ТОП-1 с среди аналогичных БПИФ на рынке. Управляющий фондом (Евгений Жорнист) ожидает результат на горизонте «от сегодня и на год вперёд» в 20+%, что совершенно точно превысит доходность годовых депозитов, которые вы можете открыть сегодня. Всем удачных вложений в облигации! #Фонды