Капитал

Многим известно выражение «ралли Санта Клауса», но не все знают, что у него, оказывается, есть конкретные сроки: это 5 последних торговых дней декабря и 2 первых торговых дня января. Именно этот период по статистике является позитивным (в среднем) на рынке акций США. В таблице выше это хорошо видно, начиная аж с 1928 года. За эти без малого сто лет в 77% случаев в указанный период индекс демонстрировал рост. Это довольно сильный аргумент в пользу «позитивного уклона», но особенно бросается в глаза другое. Ни разу за все это время данный период не был отрицательным 3 года подряд. Максимум 2 года, что и произошло в 2023-2024 годах. То есть, если верить статистике и на нее опираться, то высока вероятность того, что в этом году рынок за эти 7 торговых дней подрастет. Эта информация, конечно, не имеет особой практической пользы для инвесторов с горизонтом хотя бы в несколько месяцев, не говоря уже о годах. Просто любопытный факт. А что касается более долгосрочных перспектив рынка акций США, то я предлагаю обратить внимание вот на что. Несмотря на очень сильный для широких индексов 2025 год, на протяжении всего этого года индикатор волатильности VIX держался выше значения 15. Хотя, например, в не менее сильных 2023 и 2024 годах он значительную часть времени проводил ниже 15. И вот сейчас он впервые в этом году ушел заметно ниже- вчера закрылся на 13,5. Возможно, это окажется лишь коротким временным заскоком, аналогичным декабрю 2024 года. Но если VIX задержится под уровнем 15, то такое заметное снижение стоимости хеджирования может говорить о снижении «тревожности» инвесторов и, наоборот, открыть путь для нарастания «эйфории». Что, в свою очередь, способно дать «быкам» успокаивающий сигнал: «музыка продолжает играть, танцуйте».

Постоянные читатели моего канала знают, что я давно и нежно люблю акции майнеров драгметаллов и часто про них пишу. Про акции майнеров меди пореже, но тоже неоднократно. С начала 2025 года эти акции очень сильно выросли в абсолютном выражении. Если оценивать их не по-отдельности, а через ETF, то получается такая картина: COPX (медь) почти удвоился в цене, а GDX (золото) и SIL (серебро) прибавили по 170-180%. Поэтому, естественно, если смотреть на график цены в любом масштабе (дневном или недельном, неважно), то экстремальная перекупленность по всем возможным индикаторам сразу бросается в глаза. Но если смотреть на эти же инструменты не в абсолютном выражении, а относительно широкого рынка акций (индекса S&P-500), то все становится «не так однозначно». Майнеры меди и золота относительно рынка только-только подошли к своему многолетнему сопротивлению, а майнеры серебра еще даже из даунтренда не вышли. И обратите внимание, что эти графики показаны в логарифмической шкале, так как масштаб относительного падения этих инструментов за 15-20 лет существования был огромный, и если показывать его в обычной шкале, то это будет не так наглядно. А это означает, что если будут пробиты указанные уровни сопротивления, то потенциал дальнейшего роста этих инструментов против широкого рынка может составить не проценты, а «разы». Повторю, тут речь идет об относительной, а не абсолютной динамике. Теоретически, такой рост против рынка может возникнуть в сценарии, при котором майнеры металлов стоят на месте, а индекс S&P-500 падает в два раза. На практике же такой сценарий вряд ли возможен. Поэтому меня совершенно не удивит, если даже после уже реализованного роста в 2-3 раза в 2025 году, акции майнеров захотят повторить этот трюк и в следующем году. Как говорится, будем наблюдать. Не является инвестиционной рекомендацией

Так все-таки пузырь или нет? Этот вопрос регулярно возникает в контексте оценки крупнейших технологических компаний США. Помочь ответить на него может вот такое сравнение с «пузырем доткомов» 2000 года. Тогда его следствием, напомню, стало падение индекса Nasdaq на 75% за 2 года. В таблице от Goldman Sachs сравнивается оценка по коэффициенту P/E 10 крупнейших компаний индекса S&P-500 сейчас и на максимуме 1999 года, перед началом «медвежьего» рынка. Кстати, обратите внимание на концентрацию- тогда топ-3 компании индекса в сумме «весили» 10%, а сейчас 20%. Но главное не это. На максимуме 1999 года усредненный коэффициент «цена/прибыль» для самых «тяжелых» 10 компаний индекса составлял 41. Сейчас его значение 31. И тогда, и сейчас были исключения, которые сразу бросаются в глаза: в 1999 году Cisco и Time Warner, сейчас Tesla. Но среднее значение сегодня все еще на 30% ниже, чем 25 лет назад. Поэтому, наверное, о «пузыре» говорить пока преждевременно. От себя еще добавлю, что опасные «пузыри» начинают лопаться в такие моменты, когда на рынке зашкаливает эйфория, и все вокруг начинают верить, что «сейчас все по-другому». Сейчас явно не такая ситуация- индикатор «страх-жадность» от CNN Money еще 2-3 недели назад был в зоне экстремального страха и только-только вернулся на нейтральный уровень. Короче говоря, поаккуратнее с определениями и кликбейтными заголовками в прессе. Рынок, несомненно, может упасть по разным причинам. Но, на мой взгляд, не потому, что прямо сейчас на нем образовался «пузырь». Не в качестве прогноза, а в виде рассуждения: предположу, что после некоторой паузы и внутренней ротации рынок продолжит подрастать в 1-2 квартале 2026 года. Возможно, после этого его мультипликаторы и достигнут значений, характерных для «пузырей». Тогда и поговорим об этом еще раз.

Не могу не обратить внимание на расхождение в динамике, которое образовалось между ценой на нефть (Brent) и ценой секторного ETF на нефтяные компании (XLE). Это график в недельном масштабе с 2018 года, приведенный к 100. Примерно до середины 2022 года динамика нефти и акций сектора практически совпадала, не только по направлению, но и по амплитуде. Но в последние 3 года эта корреляция явно нарушилась. Если цена Brent упала за это время в 2 раза, то цена XLE не только не упала, но даже слегка подросла, процентов на 20-25. Учитывая, что инвесторы в акции часто закладывают в цены ожидания, можно предположить, что они рассчитывают на рост нефти. Не факт, что он случится прямо здесь и сейчас, но данное расхождение, на мой взгляд, должно постепенно исчезнуть. И хотя оно может быть устранено двумя способами (за счет роста нефти или за счет падения XLE), не исключено, что следующий год станет, наконец, удачным для бенефициаров роста цены на нефть. Не является инвестиционной рекомендацией

Недавно был пост про то, что с момента запуска ETF на биткойн IBIT практически весь его рост пришелся на внебиржевые часы. Сегодня еще более интересная статистика от первого ETF на золото, запущенного в 2004 году. За прошедший с этого момента 21 год стратегия «купил и держи» принесла +790%. Ежедневная покупка по цене открытия и продажа по цене закрытия дня не принесла бы практически ничего (+5%). Зато покупка по цене закрытия дня и продажа по цене открытия на следующий день принесла бы уже +744%- считай, весь 21-летний рост. То есть, тут влияние внебиржевых часов выражено еще сильнее, чем в биткойне. До того, как увидел этот график, я об этом даже не задумывался. По-моему, очень любопытное наблюдение, которое также может помочь скорректировать тактику работы с инструментом.

Этот пост чисто познавательный- возможно, кому-то будет интересно сравнить комиссии за управление инвестиционными фондами со своими странами. В испанской деловой прессе задались вопросом, насколько высоки комиссии локальных управляющих по сравнению с остальной Европой (в частности, с Великобританией, Германией, Швейцарией и Италией). Для этого взяли (по данным агентства Morningstar) динамику средних комиссий по активным и пассивным фондам за последние 10 лет. Оказалось, что по активным фондам средний размер комиссии за управление в Испании (1,11% в год) конкурентоспособен и находится в середине европейского коридора. Но вот пассивные фонды в Испании дерут не по-детски (0,7% в год, в среднем), что в 2-3,5 раза выше, чем в остальной Европе. Неудивительно, что для большинства населения тут основными инструментами инвестиций остаются депозиты под мизерные проценты и недвижимость (для тех, кто побогаче).

Вчерашнее снижение ставки в США произошло в момент, когда индекс S&P-500 торгуется в пределах 1% от своего исторического максимума. Уже в третий раз в этом году. Ранее такое уже неоднократно случалось в истории. И судя по таблице от subutrade. com, такой шаг мог вызвать краткосрочную волатильность, но на горизонте 12 месяцев рынок всегда оказывался выше (в среднем, на 15%). Конечно, любая закономерность может когда-то сломаться, гарантий тут нет. Сработает ли она на этот раз, мы сможем узнать не ранее сентября 2026 года. Но определенный контекст данный факт, несомненно, формирует.

Интересный факт про основной ETF на биткойн- IBIT. Он был создан около 2 лет назад, и вот какие получаются цифры. Для тех, кто просто «купил и держал» все это время: +92% Ежедневная покупка по цене открытия и продажа по цене закрытия дня (в стандартные часы работы биржи): -40% Ежедневная покупка по цене закрытия, перенос позиции через ночь и продажа по цене открытия следующего дня: +222% Выходит, что весь прирост был достигнут исключительно в ночные часы, когда биржи США закрыты. Есть о чем подумать и попробовать скорректировать тактику работы с этим инструментом.

Сегодняшний график является логичным продолжением и следствием гипотезы, высказанной в предыдущем посте. Если гипотеза о догоняющем росте широкого индекса сырьевых рынков окажется верна, то одним из бенефициаров этого может стать регион ЛатАм. У него есть свой собственный ETF ILF. На графике он представлен в виде долгосрочного месячного графика за 25 лет. Сверху- цена, снизу- его относительная динамика против США с 4-летней средней. Цена, судя по всему, пытается выйти вверх из 17-летней консолидации. Вообще, этот период с 2008 года стал для многих инвесторов в регион потерянным временем. Особенно, для тех, кто заходил в 2008 и 2011 годах и рассчитывал не на дивиденды, а на рост. Но теперь у тех, кто дождался, возможно, начнутся времена поинтереснее. Пока не стоит обольщаться слишком сильно- сначала я бы предпочел дождаться подтверждения разворота в нижней части графика. Когда и если подтвердится разворот даунтренда ЛатАма против США, совпадающий с выходом цены ILF из многолетней консолидации, вот тогда регион может вновь привлечь внимание стратегических инвесторов. Учитывая масштаб графика, ждать этого, возможно, придется несколько недель или даже месяцев. Но в данном случае ожидание того стоит, на мой взгляд.

Судя по этому графику с 1995 года, динамика золота часто служила лидирующим индикатором для динамики широкого индекса коммодитиз. Если данная тенденция сохранится, то с высокой вероятностью нас ожидает рост этого индекса уже в 2026 году, с перспективой сохранения на несколько лет. При реализации этого сценария нас ожидают интересные изменения в плане распределения активов, как по классам, так и по секторам и географии. Держим руку на пульсе.

Интересная и логичная мысль от Meb Faber. Она состоит в том, что вряд ли стоит ожидать финального топа «бычьего» рынка до тех пор, пока не активизируются в достаточной степени IPO. На данный момент их количество заметно ниже среднего с начала 2000-х годов. Перед началом серьезных коррекций (как в 2022) или «медвежьих» рынков (как в 2000) количество IPO зашкаливало вверх, так как все подряд пытались воспользоваться высоким риск-аппетитом и собрать денег с инвесторов. Сейчас такого явно не наблюдается. Это, конечно, не гарантия, так как нельзя опираться на один-единственный фактор. Но я склонен согласиться с автором в том, что перед финальным «топом» мы еще увидим всякие экзотические истории, выходящие на IPO. Вероятно, уже в 2026 году.

В конце прошлой недели наблюдался резкий рост объема в пут-опционах, третий в 2025 году. Это часто отражает локальный пик неуверенности инвесторов в росте и, соответственно, локальное дно в ценах акций (индексе S&P-500). Похоже на то, что «попутный ветер» снова начинает помогать «быкам».

Вчера прервалась серия из 138 дней подряд закрытия индекса S&P-500 выше 50-дневной средней. Вот что происходило с индексом в предыдущие 100 лет в аналогичных случаях: 100 и более дней выше 50-дневки и первое закрытие ниже нее (по данным subutrade.com) Как видно, на горизонте недели это больше похоже на лотерею, но на горизонте в один месяц динамика все же смещена в позитивную сторону. Предположу, что и на этот раз закономерность сохранится. Недавно я писал, что в ближайшее время мы, вероятно, увидим более интересные уровни для покупки, подразумевая некоторый откат в рамках восходящего тренда. Учитывая текущее не совсем обычное состояние рынка (индекс всего на 3,5% ниже исторического максимума, а индикатор «страх/жадность» уже в зоне экстремального страха), мне кажется, что есть шанс увидеть определенное FOMO со стороны тех инвесторов и управляющих, которые не поверили в весенне-летний рост и отстали от своих бенчмарков (а таких в этом году, по некоторым данным, чуть ли не 80% среди активных фондов). Теперь им нужно как-то догонять индекс, чтобы не остаться в новом году без активов, бонусов или работы. Это не прогноз, а просто логичное развитие событий. В этом сценарии не исключено еще какое-то небольшое движение вниз и далее рост к концу года. Возможно, даже на новые максимумы.

Увидел эту диаграмму в недавнем мемо, которые Говард Маркс регулярно публикует для инвесторов. Хотя в оригинале она упоминалась в контексте оценки качества работы профессиональных управляющих, на мой взгляд, понимание сути этой диаграммы может быть полезно и частным инвесторам. Диаграмма отражает склонность к риску. По оси X- способность брать риск, по оси Y- готовность это делать. В левом нижнем квадранте- ситуация, при которой инвестор по тем или иным причинам не способен правильно оценить и «взять» риск, но он это понимает и не особо стремится. Зона называется “protective”, что можно перевести на русский как «защитный» в контексте, например, «защитной пленки на телефон». В правом нижнем квадранте- ситуация, при которой у инвестора есть все возможности и способность адекватно оценить и взять риск, но он, все равно, не готов использовать эту опцию по-максимуму. Называется “defensive”, что в данном случае можно перевести, наверное, как «оборонительный» в контексте «не пропустить атаку». В левом верхнем квадранте- ситуация, когда способность и возможность корректно просчитать риск у инвестора слабая, но зато готовность рисковать высокая. Называется “naive”, то есть, тут речь о наивном инвесторе, «хомячке», который на выходных пролистал одну книжку по теханализу или послушал очередного «гуру» и с понедельника решил, что он теперь на рынке самый умный. Чем заканчивается, понятно. Наконец, в правом верхнем квадранте- ситуация “capitalizing”, когда инвестор обладает всеми необходимыми атрибутами для адекватной оценки риска и готов использовать это в работе, капитализировать, то есть, заработать максимум возможного. Это уже речь об узкой прослойке профессионалов, что-то вроде наиболее успешных квантовых хедж-фондов. Про инсайдер-трейдинг в этом контексте мы говорить не будем, тем более, что тетя Нэнси (Пелоси) объявила об окончании своей славной политической карьеры. Так вот, на мой взгляд, очень важно правильно и честно позиционировать самого себя на этой диаграмме. Например, я про себя точно могу сказать, что в вопросе частных инвестиций нахожусь справа внизу, в зоне “defensive”. Я часто правильно определяю будущую динамику актива, включая вероятные просадки, но не пользуюсь этим в полной мере. Особенно, если речь идет об активах с высокой волатильностью. Например, даже в текущем году я побывал в лонгах в инструментах, про которые много тут писал (GDX, уран, серебро, ARKK, и это еще не весь список), но, заработав определенный профит, удовлетворяющий лично меня, выходил из позиции, упуская при этом продолжение роста. Это подход, который я называю «всех денег не заработаешь», и он, возможно, подойдет не всем. Зато он позволяет всегда делать «достаточно» и иметь капитал для реализации следующей идеи. Гораздо важнее не оказаться «слева вверху», среди наивных инвесторов, которые часто путают свои способности и «бычий рынок» и исчезают, когда рынок меняется на «медвежий». Так что, рекомендую всем задать себе вопрос: «Где я на этой диаграмме, и устраивает ли меня это положение?»

Взаимная корреляция акций, входящих в индекс S&P-500, достигла значения 0,13- минимума с 2018 года. Это повышает вероятность краткосрочной коррекции, если сравнивать динамику рынка в аналогичных случаях ранее. Красным шрифтом указаны предыдущие случаи низкой взаимной корреляции и величина последовавшей за этим коррекции в индексе. Возможно, вчерашняя тряска на рынке акций США была началом этого процесса, который может занять от нескольких дней до нескольких недель. Это не прогноз, а повод задуматься и, возможно, подготовиться к тому, что вскоре могут появиться более интересные уровни для покупки.

Многим известно выражение “Sell in May and go away”. Оно связано с тем, что исторически период Май-Октябрь считается «слабым сезоном» для рынка акций США. Можно по-разному к нему относиться, но долгосрочная статистика именно такова. Поэтому крайне редко встречаются случаи, когда в течение этого «слабого сезона» рынок закрывает в плюс каждый из 6 месяцев. На самом деле, сейчас мы имеем дело всего с четвертым случаем с 1950 года. Интерес это вызывает потому, что во всех предыдущих трех случаях оставшиеся 2 месяца года (ноябрь-декабрь) также закрывались в плюс. Причем, не просто в плюс, а почти в два раза выше, чем средний результат по всей выборке «ноябрь-декабрь» с 1950 года (+6% vs +3,3%). Так что, этот факт тоже нужно иметь ввиду, если есть непреодолимое желание продать или зашортить перегретый рынок. Возможно, есть смысл не бороться с трендом и подождать несколько месяцев, прежде чем действовать.

Даже после 3-летнего бурного роста на рынке акций США попутный ветер продолжает помогать «быкам». Вот что говорят графики от аналитической компании Carson Research. Во-первых, сезонный фактор. По статистике с 1950 года, именно дата 27.10 является последним значимым локальным минимумом внутри календарного года (верхний график). После чего рынок чаще всего растет в последние 2 месяца года. От себя добавлю, что если даже «плохой сезон», период сентябрь-октябрь, был полностью рынком проигнорирован и не помешал его росту (+6% за эти два месяца по S&P-500), то это говорит о значительной внутренней силе и потенциале продолжить аптренд. Во-вторых, если первые 10 месяцев года закрываются в сильном плюсе (от 15% и выше), то последние 2 месяца также показывают плюс в 95% случаев, со средним результатом +4,7%. Несомненно, даже такая обещающая комбинация факторов не является гарантией роста. Но нельзя не согласиться, что определенный контекст она создает и ожидания на конец года формирует.

Пока рынок акций США продолжает расти, внимание инвесторов сконцентрировано на нем, а остальные рынки остаются как бы вне радаров. Тем не менее, хочу снова обратить внимание на динамику индекса развивающихся рынков (ETF: EEM). Абсолютная динамика не так интересна, как относительная. Соотношение EEM/SPY бОльшую часть 2025 года проводит над своей 200-дневной средней, а в сентябре успешно ее протестировало сверху. В этом основное отличие от 2022 года, когда соотношение EEM/SPY на первом же тесте пробило 200-дневку вниз и вернулось в даунтренд. После чего отстающая динамика Emerging Markets против США затянулась еще на 2 года. Сейчас картина выглядит иначе и, на мой взгляд, отражает повышенную вероятность разворота этого 4-летнего относительного даунтренда. Осталось только дождаться подтверждения со стороны цены, чтобы не базироваться на «ожиданиях» и «ощущениях». Если оно (подтверждение) произойдет, то вероятность опережающей динамики EEM против SPY на следующие 1,5-2 года возрастет, что поможет вернуть интерес инвесторов и, в свою очередь, поддержать и абсолютную динамику индекса развивающихся рынков.

Снова про «широту рынка». Не могу пройти мимо потенциально опасного расхождения между индексом S&P-500 и долей акций в нем, торгующихся выше своих 50-дневных средних. В то время, как сам индекс все еще остается выше этого фильтра среднесрочных трендов, все больше и больше его компонентов этот самый среднесрочный тренд для себя развернули. Сам по себе этот факт не является «сигналом» на продажу. Он лишь отражает текущий контекст, который «быкам» не стоит игнорировать, если они хотят закончить год на позитивной ноте. Как сказал кто-то из остроумных трейдеров, «fall in love with your stops, not your stocks». Формально индекс пока все еще остается в аптренде и выше 50-дневной средней. Но когда (и если) он перепишет октябрьский минимум на 6550 пунктов, вероятность более глубокой коррекции возрастет. Куда может откатиться индекс при таком сценарии, я не знаю. Но в качестве подсказки я бы использовал значения индикатора «широты рынка» менее 20%. Если доля акций в индексе, которые торгуются выше 50-дневных средних, упадет до этих значений, это скажет о достаточном охлаждении рынка и снова сделает оправданным и логичным поиск кандидатов/уровней для покупки.

Raison Wealth Club Conference 5–8 ноября · Лиссабон, Португалия За несколько дней до WebSummit в Лиссабоне соберутся инвесторы, основатели и лидеры технологического рынка. Raison Wealth Club Conference — закрытая трехдневная конференция, где обсуждают реальные стратегии и делятся опытом те, кто формирует рынок технологий и инвестиций. В программе — живые обсуждения с экс-директором Google, создателем PandaDoc (компании-единорога) и партнерами венчурных фондов, стоящих за IPO крупнейших технологических компаний. Спикеры: Андрей Дороничев — экс-директор Google и Head of Mobile YouTube, сейчас фаундер Optic (AI & Drug Discovery) Микита Микадо — сооснователь PandaDoc, единорога с оценкой $1 млрд, ангел-инвестор в SaaS и deeptech Олег Биберган — сооснователь фонда s16vc и коммьюнити Shmit16, инвестор в Miro, Headhunter, Kaspi Егор Руди — основатель Profi.ru и Eruditor Group, предприниматель с $100 млн привлеченных инвестиций Андрей Коротков — инвестстратег Jebsen Capital (активы $1 млрд), эксперт по рынкам Азии Темы конференции: -Как ангелы и GP венчурных фондов создают портфели с ростом ×10 -Что делает due diligence устойчивым и IRR — высоким -Как AI меняет сферы SaaS и deeptech -Почему Азия становится новой Кремниевой долиной + Практикум MBA венчурного инвестора — симуляция реального инвесткомитета с призами от Raison. Размещение в 5-звездочном отеле ME Lisbon и продуманная культурная программа — от ужинов в лучших локациях города до атмосферных вечеров в знаковых местах Лиссабона. Условия $4 400 — участник / $6 800 — пара (перелет оплачивается отдельно). Количество мест ограничено. Бронирование и детали — Oxana Raim #партнерскийпост