ВТБ Моя Аналитика

🏠 Как работает программа долгосрочной мотивации топ-менеджмента в ДОМ.РФ Недавно правительство приняло решение о внедрении программы долгосрочной мотивации (ПДМ) в систему вознаграждения топ-менеджмента публичных компаний с государственным участием. Первый кейс — ДОМ.РФ, где мотивацию менеджмента поддерживают акциями и опционами. Программа была запущена одновременно с выходом госкорпорации на биржу. Цель — рост рыночной капитализации, от которого выигрывают и государство, как основной акционер, и миноритарии. В рамках этой инициативы были приобретены свыше 2,28 млн акций на ₽4 млрд, они находятся под управлением внешнего профессионального оператора. Через ПДМ осуществляется привязка менеджмента к устойчивым долгосрочным результатам — это эффективная практика для крупных компаний, стремящихся повысить эффективность управления.

Важно, чтобы менеджмент был заинтересован в повышении капитализации своей компании. Во всём мире для этого используются программы долгосрочной мотивации. Новая система мотивации будет устанавливаться для компаний с госучастием при условии их выхода на IPO/SPO и предусматривает дополнительное вознаграждение топ-менеджмента, привязанное к росту стоимости акций, — прокомментировал Министр финансов РФ Антон Силуанов.

⏰ Доброе утро: 19 декабря 🔹 Сегодня в 12:00 мск состоится Прямая линия с Владимиром Путиным. В 13:00 мск Совет директоров Банка России примет решение по ключевой ставке. Пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной перенесена на 17:00 мск. 🔹 Последний день торгуются с дивидендами: 🔵 «Полюс» — ₽36 (1,6%) 🔵 «Озон» — ₽143,55 (3,4%) 🔵 «Диасофт» — ₽18 (1%) 🔹 Торгуются после отсечки: 🔵 Ренессанс Страхование — ₽4,1 (4%) 🔵 НКХП — ₽9 (1,7%) 🔵 «Пермэнергосбыт» — ₽26 (5,9%) ☕ Мысли с утра Диапазон ожиданий по ставке — снижение от 50 до 150 б.п. Снижение на 100 б.п. уже заложено в рынок. Отклонение в ту или другую сторону — это тот сюрприз, который должен будет вызвать немедленную реакцию рынка. Помимо прочего, к всплеску волатильности может привести изменение сигнала регулятора. В частности, его смягчение на фоне выраженного замедления инфляции и темпов роста экономики — это потенциальный катализатор аппетита к риску у инвесторов на фондовом рынке. $PLZL $OZON $DIAS #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 18 декабря 🔹 В четверг индекс Мосбиржи закрылся снижением на 0,24% — на отметке в 2753. Но бумаги индекса двигались разнонаправленно. Как мы и предупреждали, управляющие компании сегодня ребалансировали портфели фондов, чтобы отразить последние изменения в базе расчёта индекса Мосбиржи. В результате акции ВТБ показали рост на 1,76%, «Яндекса» — на 3,27%, «Лукойла» — на 2,5%, «Озона» — на 2,48%, ДОМ.РФ — на 0,83% и «ЦИАНа» — на 3,69%. По этим бумагам был увеличен вес в индексе, а три последние вошли в индекс. 🔹 В США вышла статистика по инфляции, впервые после шатдауна, и показала её сокращение. Индекс потребительских цен США в ноябре составил 2,7% г/г против прогноза в 3,1% г/г и 3,0% г/г в сентябре. Формально новость была негативна для доллара и позитивна для аппетитов к риску, так как позволяет ФРС вести более мягкую политику. Но рынок фьючерсов на ставки отреагировал на публикацию слабо. Пару EUR/USD даже продали против новости. Все же инфляция остаётся выше цели ФРС в 2% и вряд ли будет снижаться дальше, учитывая, что ставка ФРС понижена уже трижды в этом году. Мы по-прежнему считаем, что доллар будет расти, а рисковые активы — снижаться, и парадоксальная реакция рынка на сегодняшнюю новость подтверждает наш взгляд. 🔹 Банк Англии сегодня понизил ключевую процентную ставку на 25 б.п. — до 3,75% годовых. ЕЦБ оставил депозитную ставку на уровне 2% годовых, как и ожидалось рынком. Банк Англии не исключает дальнейших снижений ставки, в то время как от ЕЦБ снижений ставки в 2026 году уже не ждут. $VTBR $LKOH $YDEX $OZON $DOMRF $CNRU #СольДня

💡 Перспективы индекса Мосбиржи 🔹 Индекс Мосбиржи с апреля двигается в диапазоне 2500-3000 пунктов. С конца октября он поднялся от нижней границы диапазона до его середины. Рост во многом вызван изменениями в ожиданиях смягчения монетарной политики. 🔹 Заседание Банка России состоится уже завтра. Рынок закладывает снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов. Однако есть большая вероятность того, что ставка может быть снижена сразу на 100 пунктов, считает начальник управления торговых операций ВТБ Мои Инвестиции Сергей Селютин. В этом случае индекс может быстро передвинуться к ближе к верхней границе диапазона. 🔹 Помимо снижения ставки, на привлекательность российских акций влияет курс рубля — российские экспортеры выигрывают от его снижения. Курс нацвалюты в декабре начал активно падать на фоне снижения цен на российскую нефть. По прогнозам аналитиков ВТБ Мои инвестиции, USD/RUB вырастет до 99,8 к концу 2026 года. 🔹 Индекс Мосбиржи выглядит сильно недооценённым. На фоне ожидаемого в 2026 году среднего курса USD/RUB индекс торгуется с мультипликатором P/E за 2026 год на уровне 3,3x против среднего значения (4,4х P/E) за 2022-2024 годы. 🔹 По прогнозам аналитиков ВТБ Мои Инвестиции, индекс Мосбиржи вырастет до 3610 пунктов к концу 2026 года. Дивидендная доходность индекса Мосбиржи — 7,7% на горизонте 12 месяцев. Совокупная доходность на горизонте 12 месяцев — около 44%. 🔹 Участвовать в покупке индекса Мосбиржи можно через БПИФ «Индекс Мосбиржи» (EQMX).

🗂 Акции для сотрудников — сигнал для инвесторов Компании раздают сотрудникам акции или опционы на них, чтобы привязать профессиональную мотивацию к росту бизнеса. Разбираем, что это значит для инвесторов, на примерах «Озона», Сбербанка и «Яндекса». Откуда берутся акции для программ 🔵Выкуп с рынка (байбэк): акции покупают на открытом рынке, общее число не меняется. 🔵Допэмиссия: выпускаются новые акции, происходит размытие долей текущих акционеров. Опционы vs прямые акции Опционы дают сотрудникам право купить акции позже по фиксированной цене. Чтобы получить выгоду от владения опционом, нужно дождаться роста котировок, а чтобы его реализовать, необходимо оставаться в компании. Акции «дарят» сотрудникам напрямую, однако доступ к ним появляется не сразу, иногда через несколько лет. Такой подход тоже мотивирует продолжать работу. 📱 «Яндекс» Опционная программа мотивации действует с 2012 года, акциями владеют до 60% сотрудников. Пул формируют допэмиссией. Акции по закрытой подписке покупает и распределяет дочерняя компания. 🔵В октябре 2025 года «Яндекс» объявил допэмиссию на 3,9 млн акций, или 1% уставного капитала. 🔵Для инвесторов: размытие, но сильная мотивация ключевых сотрудников. А специалисты — главный ресурс в высокотехнологичных компаниях. 📦 «Озон» Опционные программы для сотрудников действуют как минимум с 2018 года. 🔵10 ноября 2025 года «Озон» объявил о байбэке для программы мотивации на ₽25 млрд до 2026 года — это 3% капитализации. Программу должно утвердить собрание акционеров 10 декабря. При этом будут погашены 7,421 млн акций, которые были зарезервированы для целей долгосрочной мотивации в 2021 году. Вместо них выпустят столько же новых. «Байбэк» будут проводить дочерние компании у головной. 🔵Для инвесторов: формально размытия нет. Тем не менее, с течением времени число акций в обращении немного увеличится за счёт реализации их сотрудниками. 🏦 Сбербанк Программа мотивации сотрудников акциями действует с 2021 года. 🔵 Для этих целей компания использовала квазиказначейские акции, объявила программу байбэка на ₽50 млрд до 2025 года и собиралась купить меньше 1% акций. 🔵 Для инвесторов: минимальная поддержка котировок, фокус на топ-менеджменте. Риски и плюсы для инвесторов ⚠️ Если для стимулирования компания в том или ином виде прибегает к допэмиссии, то инвесторам следует обращать внимание на механизм и особенности программы премирования. ➡️ Если же программа мотивации не препятствует выплатам дивидендов и сопровождается объявлением о выкупе акций с рынка, то это скорее поддержка акциям.

⏰ Доброе утро: 18 декабря 🔹 Акции «Ренессанс Страхование» (дивиденд — ₽4,1, доходность — 4%), НКХП (дивиденд — ₽9, доходность — 1,7%) и «Пермэнергосбыт» (дивиденд — ₽26, доходность — 5,8%) последний день торгуются с дивидендами. 🔹 В США выйдут данные по инфляции за ноябрь, консенсус — 3,1% г/г. 🔹 Книги заявок на облигации соберут: 🔵 «Алроса» — 2 года, купон до КС + 1,8%. 🔵 «Россети Волга» — 3 года, купон до КС+1, 75%. Это дебютное размещение. 🔵 ФПК — 2 года 6 месяцев, купон до 15,8%. 🔵 «Сегежа» — в юанях, 2 года, до 15%. 🔹 «Интер РАО» увеличило долю в «Саратовэнерго» с 71,7% до 83,5%. По закону, превышение уровня 75% влечёт обязанность выставления оферты миноритариям. Так как «Саратовэнерго» не платило дивиденды, оба типа акций являются голосующими — в их отношении должны быть выставлены одинаковые ценовые условия оферты. Дисконт «префов» к «обычкам» может снизиться с текущих 35%. 🔹Структура «ПИК» в рамках реализации форварда приобрела 21% акций компании. Квазиказначейский пакет вырос с 0,8% до 21,9%. ☕ Мысли с утра Сегодня откроются много облигационных книг по интересным компаниям. Сбор заявок происходит перед завтрашним заседанием Банка России, а техническое размещение пройдёт уже на следующей неделе. С учётом ожидаемого консенсусом снижения ставки на 50-150 б.п. спрос на размещения по «старой», более высокой доходности может быть повышенным среди частных инвесторов. Это способно свести премию за участие в первичном размещении до нуля. Рекомендуем выставлять конкурентные заявки с желаемым уровнем купона. $RENI $NKHP $PMSB $SARE $iRAO $PIKK #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 17 декабря 🔹 Банк России сообщил, что инфляционные ожидания населения на год вперед выросли с 13,3% до 13,7% за последний месяц. Рост продолжается второй месяц подряд. При этом наблюдаемая инфляция осталась на уровне 14,5%. Разрыв между инфляционными ожиданиями и текущими показателями может быть связан с предстоящим повышением НДС. Следует иметь в виду, что опросы отражают субъективное мнение и могут расходиться с реальной картиной инфляции в стране. 🔹 Росстат опубликовал данные по инфляции с 9 по 15 декабря. Недельная инфляция — 0,05% н/н вторую неделю подряд. Значение снова оказалось рекордно низким для текущего времени года за последние десятилетия, с большим разрывом побит рекорд 2019 года — 0,10% н/н. По нашим расчётам, опубликованные недельные данные соответствуют нулевым текущим темпам инфляции в сезонной корректировке в пересчёте на год (с.к.г.) против 1% с.к.г. неделей ранее. Таким образом, за весь декабрь текущие темпы инфляции могут оказаться ещё меньше, чем ноябрьские — 2,2% с.к.г. Такие данные увеличивают шансы на то, что в пятницу Банк России пойдёт на более широкий шаг в снижении ключевой ставки. 🔹 Сегодня индекс Мосбиржи закрылся снижением на 0,52%, на отметке в 2759. Это произошло из-за геополитических новостей, хотя курс CNY/RUB вырос на 1,21% — до 11,40. Полагаем, что ослабление рубля продолжится. Вместе с ожидаемым пятничным снижением ключевой ставки суммарного позитива, на наш взгляд, будет достаточно, чтобы достичь до конца года отметки в 2800 по индексу. Эту цель мы озвучили в октябре, когда открывали торговую идею на покупку индекса Мосбиржи через БПИФ EQMX. #СольДня

🥈 Серебро на историческом максимуме В начале декабря цена фьючерсов на серебро достигла $65, прибавив почти 116% к началу года. Что стоит за таким ростом и где кроются риски для инвесторов? Серебро — и драгоценный, и промышленный металл Оно используется в качестве защитного актива на случай инфляции и геополитических рисков. В то же время примерно 50–60% спроса формирует промышленность: электроника, солнечные панели, электромобили. При этом волатильность серебра часто выше, чем у золота.

Почему цена так сильно выросла В 2025 году совпали сразу несколько факторов: 🔵Геополитическая и макроэкономическая неопределённость Актуальные риски тарифной политики и бюджетных проблем США, а также инфляционные ожидания подталкивают инвесторов увеличивать долю драгоценных металлов. 🔵Структурный дефицит серебра Разрыв между спросом и предложением в 2025 году может составить 8,2% или 95 млн унций. ​​Значительная часть серебра добывается как побочный продукт при разработке месторождений меди, свинца, цинка и золота. Поэтому даже при высоком спросе нарастить предложение сложно. 🔵Временной эффект Осенью 2025 года рынок серебра столкнулся с недостатком металла. Крупные объёмы уходили под обеспечение биржевых контрактов в хранилищах CME в США, из-за чего в Лондоне не хватало слитков. Дефицит усилил сезонный спрос в Индии: к октябрьскому фестивалю Дивали в этом году чаще стали покупать серебро вместо золота.

В чём риск для инвестора Серебро называют «дьявольским металлом» не просто так. Рынок по объёму сильно меньше золотого, поэтому крупные потоки капитала быстро раскачивают цену. Текущий пик — всего третий за последние десятилетия: до этого были спекулятивный всплеск в 1980-м и рост на фоне долгового кризиса США в 2011-м. За ними последовали затяжные коррекции. ➡️ Сейчас фундаментальная картина тоже неоднозначна: из-за высоких цен промышленный спрос в 2025 году слегка снижается, производители активнее экономят серебро, а часть инвесторов фиксируют прибыль.

Для частного инвестора это означает, что серебро остаётся инструментом с повышенной волатильностью. Оно может усиливать защитную роль портфеля, но вход на исторических максимумах повышает риск глубокой просадки, что особенно критично при использовании кредитного плеча.

Решение об объёме и сроках инвестиций в такой актив требует аккуратного отношения к риску и горизонту вложений.

Доброе утро: 17 декабря 🔹 Минфин разместит ОФЗ 26251 сроком на 4 года 8 месяцев и купоном до 9,5%, а также ОФЗ 27253 сроком на 12 лет 10 месяцев и купоном в 13%. 🔹 Самарская область соберёт заявки на амортизируемые облигации сроком на 3 года, купон — до 15,5%. ☕ Мысли с утра Уже завтра управляющие компании будут ребалансировать портфели фондов, чтобы отразить последние изменения в базе расчёта индекса Мосбиржи. Вес увеличится только у 6 акций в составе базы расчёта. Это повлечёт чистый приток средств институциональных инвесторов и, при прочих равных, лучшую сравнительную динамику котировок на краткосрочном горизонте. Какие это акции? ВТБ, «Яндекс», «Лукойл», «Озон», ДОМ.РФ и «ЦИАН». $VTBR $LKOH $YDEX $OZON $DOMRF $CNRU #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 16 декабря 🔹 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты по РСБУ за ноябрь 2025 года. Итого: 🔵 Выручка — ₽7,1 млрд (-13,7% г/г) 🔵 Операционные расходы — ₽2,7 млрд (+55,6% г/г) 🔵 Чистая прибыль — ₽1,2 млрд (-79,0% г/г) 🔵 Рентабельность капитала — 6,7% (против 19,6% за 11 месяцев 2025 года) Результаты очевидно слабые, причём рентабельность сильно падает уже несколько месяцев. Прежде всего это связано с уменьшением чистого процентного дохода и дохода от операций на финансовых рынках из-за снижения процентных ставок. Также произошел рост отчислений в резервы и рост операционных расходов. Бумаги банка «Санкт-Петербург» теряют привлекательность от снижения ключевой ставки. С августа котировки упали от максимума выше ₽400 до ₽306 на закрытии вторника, снижение по итогам дня составило 3,6%. Акции могут остаться под давлением в краткосрочной перспективе на фоне дальнейшего смягчения политики Банка России. 🔹 «Хендерсон» опубликовал операционные результаты за 11 месяцев 2025 года. Совокупная выручка выросла на 16,7% г/г и достигла ₽21 млрд. Выручка в ноябре 2025 года выросла на 10,1% к ноябрю 2024 года и составила ₽2,2 млрд. Рост выручки к ноябрю 2023 года, составил 28,1%. Снижение темпов роста в ноябре компания связывала с аномально теплой бесснежной погодой в центральном регионе, отложившей пик спроса на теплую зимнюю одежду. 🔹 Министерство труда США опубликовало сегодня статистику по занятости, из-за прошедшего шатдауна — сразу за два месяца. В ноябре прирост рабочих мест составил 64 тыс. против прогноза 50 тыс., а в октябре сокращение составило 105 тыс. При этом уровень безработицы вырос с 4,4% до 4,6% против прогноза 4,5%. ФРС в первую очередь смотрит на уровень безработицы, и данные негативны для доллара и позитивны для аппетитов к риску. Однако фьючерсы на ставки практически не отреагировали на новость — вероятность понижения ставки в январе осталась на уровне 25%. В итоге доллар немного упал на новости — пара EUR/USD достигала отметки 1,18, — но затем отыграл потери. Мы по-прежнему полагаем, что перегретые рисковые активы — индекс S&P, золото, биткоин, пара EUR/USD — ожидает крупная коррекция в ближайшие месяцы на фоне паузы в снижении ставки ФРС. 🔹 Цена Brent упала ниже $59. Мы прогнозируем снижение нефти с тех пор, как цена летом выросла на ирано-израильском конфликте. Торговую идею на продажу фьючерса на нефть мы открыли в приложении ВТБ Мои инвестиции 23 июня по $75,5 и уже 5 раз её продлевали, перекладываясь в следующие фьючерсы. С тех пор цена упала уже на $17. Мы не исключаем, что и на отметке $55 снижение Brent не остановится по причинам, которые озвучивали много раз. $BSPB $HNFG #СольДня

💡 Цикл снижения ключевой ставки: какие инструменты выбрать? 🔹 Статистика по инфляции в ноябре порадовала снижением до 6,6% г/г. При этом текущие темпы инфляции за ноябрь снизились до 2,2% с.к.г. (с поправкой на сезонность в пересчёте на год). Это вселяет больше уверенности в наш прогноз на дальнейшее снижение ключевой ставки. О перспективных активах в период этого цикла рассказывает начальник управления торговых операций ВТБ Мои Инвестиции Сергей Селютин. 🔹 Одним из наиболее интересных активов являются «длинные» ОФЗ на срок от 10 лет. Эти бумаги хорошо зарекомендовали себя в 2025 году и сохраняют высокий потенциал. В октябре Минфин выпустил ОФЗ 26254 с погашением в 2040 году. Доходность к погашению — 14,4%. Общая доходность от инвестирования на горизонте 12 месяцев может превысить 20% годовых за счёт роста стоимости и купонного дохода. Похожими характеристиками обладает и ОФЗ 26248 с аналогичной потенциальной доходностью. 🔹 Облигации федерального займа обладают низким риском, что делает их ещё более привлекательными с точки зрения соотношения риск/доход. Высокая ликвидность ОФЗ также является преимуществом, которое позволяет легко выйти позиции на любом сроке, не дожидаясь погашения облигации.

⏰ Доброе утро: 16 декабря 🔹 Банк «Санкт-Петербург» опубликует отчётность за 11 месяцев 2025 года. 🔹 Томская область соберёт заявки на амортизируемые облигации сроком на 4 года 11 месяцев, купон — до 17,5%. 🔹 Минфин США отклонил предложение Xtellus о покупке зарубежных активов Лукойла, сообщает Рейтер 🔹 «Норникель» прогнозирует дефицит на рынке меди (0,3% мирового потребления) и платины (5%) в 2026 году, баланс на рынке палладия и сильный профицит (7%) по никелю. ☕ Мысли с утра Рост цен на медь на фоне дефицита и перебоев с производством на крупных месторождениях остаётся главным драйверов капитализации ГМК «Норникель». Мы считаем прогноз умеренного дефицита на рынке меди (0,3% потребления) в 2026 году слишком оптимистичным. По нашим оценкам, на фоне аварий на крупных шахтах, он может быть заметно больше — до 1,2% мирового потребления. Это будет толкать котировки меди (30% выручки «Норникеля») вверх, максимизируя прибыль производителей. $GMKN $BSPB $LKOH #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 15 декабря 🔹 Банк России опубликовал данные по торговому балансу за октябрь. Экспорт упал с сентябрьских $38,6 до $36,1 млрд. Импорт остался практически неизменным — на уровне $25 млрд. Профицит внешней торговли товарами составил $11,1 млрд против $13,7 млрд в сентябре. Год назад, в октябре 2024 года, он составлял $9,1 млрд. Причина сокращения профицита видится в снижении цен на сырьё. Крепкий рубль не привёл к росту импорта: за прошедшие 10 месяцев суммарный импорт составил $240 млрд против $245 млрд за аналогичный период предыдущего года, то есть даже упал. 🔹 Сегодня курс CNY/RUB рос 7-ой день подряд и закрылся на отметке в 11,28. При этом цена Brent уже вплотную подошла к отметке в $60. Ранее СМИ сообщали, что дисконт Urals к Brent превысил $25. Таким образом, за последние полтора месяца валютная выручка нефтяных экспортеров сократилась весьма существенно. Мы считаем, что именно снижение цен на нефть станет катализатором ослабления рубля, а не снижение ключевой ставки. Так как инфляция пока снижается быстрее, чем ключевая ставка, и реальная ставка остается очень высокой. Мы ждём снижения Brent до $55 в ближайшие недели. Также ждём, что курс USD/RUB вырастет до 85-90 в 1-м квартале 2026 года, курс CNY/RUB — до 11,8-12,5. #СольДня

💎 Падение цен на рынке алмазов Как синтетика вытесняет натуральные камни С пиковых значений весны 2022-го цены на алмазы заметно просели. По данным Pricescope Diamond Prices, круглые камни в массовых размерах — до 2 карат — подешевели примерно на 22-43% в зависимости от веса и категории. На этом фоне в мае 2024 года Anglo American объявила о намерении продать свои 85% в De Beers — второй компании в мире по объёму добычи природных алмазов. Разбираемся, что происходит с рынком и есть ли здесь место для инвестора. 🔹 Природные алмазы Их используют и в промышленности, и в электронике, но главное направление — ювелирные изделия. В 2024 году мировая добыча природных алмазов по разным оценкам составила 105–118 млн карат. Из них примерно 50–60% объёма приходится на «АЛРОСА» и De Beers. 🔹 Синтетические алмазы Их выращивают в лаборатории. По физическим и оптическим свойствам они сопоставимы с природными, но стоят значительно дешевле — на 80–95%. Синтетические алмазы доминируют в промышленном сегменте и быстро наращивают долю на рынке украшений. По некоторым оценкам, в 2023–2024 годах их физические продажи уже превысили продажи натуральных камней. В стоимостном отношении доля искусственных алмазов в 2025 году может достигнуть 20% на рынке бриллиантов. Для классических поставщиков это двойной удар: падают цены на их продукцию, а новый сильный конкурент отбирает спрос. Неудивительно, что эти тренды уже заметно сказались на результатах De Beers. 🔹 Как кризис ударил по De Beers и Anglo American За два года добыча и продажи De Beers сократились примерно на 30–40%. Выручка упала почти вдвое: с $6,6 млрд в 2022 году до $3,3 млрд в 2024 году. Компания начала работать в убыток. Сейчас на её активы претендуют две страны: Ботсвана, которая уже владеет 15% долей в компании, и Ангола. Стороны пробуют договориться между собой о кооперации. Независимые оценки возможной сделки колеблются в диапазоне $3–4 млрд. В случае неудачи в переговорах актив может быть подготовлен Anglo American к IPO. В 2011 году Anglo American купила 40% акций De Beers за $5,1 млрд. ➡️ Что это значит для инвесторов На рынке натуральных алмазов сохраняется высокая неопределённость. В этом году наблюдается стабилизация цен после панической распродажи складских запасов. В 3-м квартале 2025 года De Beers увеличила объёмы добычи на 38% г/г. С одной стороны, ювелирный спрос на натуральные камни сохраняется: ожидается, что к 2032 году рынок будет расти в среднем на 4,5% в год. Впрочем, оптимистические прогнозы могут корректироваться. В то же время конкуренция со стороны синтетических алмазов и слабый потребительский спрос в США и Китае будут давить на цены и маржинальность добытчиков. Это обусловливает перестройку работы производителей. Для инвестора это скорее сигнал осторожности по отношению к алмазному сегменту. А вы, что думаете про рынок натуральных алмазов? 🔥 — Думаю, что долгосрочно покажет рост 🤔 — Конкуренция с синтетикой вызывает опасения 😀 — Лучше бриллианты дома, чем в инвестпортфеле

📅 #Календарь недели: 15-19 декабря 🔹 Понедельник, 15 декабря — «Софтлайн» проведёт ВОСА по вопросу досрочного прекращения полномочий членов совета директоров — Делегации ЕС, США, Украины проводят встречу в Берлине по вопросу урегулирования украинского конфликта 🔹 Вторник, 16 декабря — Банк «Санкт-Петербург» опубликует финансовые результаты по РСБУ за ноябрь — «Henderson» опубликует операционные результаты за ноябрь 🔹 Среда, 17 декабря — НПО «Наука» проведет ВОСА по вопросу дивидендов за 9 месяцев 2025 года — Росстат опубликует данные об индексе цен производителей промышленных товаров в ноябре, о потребительских ожиданиях в России в 4-м квартале, об оценке индекса потребительских цен с 9 по 15 декабря 🔹 Четверг, 18 декабря — НКХП последний день торгуется с дивидендом за 9 месяцев 2025 года, выплата — ₽9 на акцию — «Пермэнергосбыт» последний день торгуется с дивидендом за 9 месяцев 2025 года, выплата — ₽26 на акцию — «Ренессанс Страхование» последний день торгуется с дивидендом за 1-е полугодие 2025 года, выплата — ₽4,1 на акцию — «КЦ ИКС 5» проведёт ВОСА по вопросу утверждения дивидендов за 9 месяцев 2025 года — США: индекс потребительских цен в ноябре 🔹 Пятница, 19 декабря — Заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке — «Полюс» последний день торгуется с дивидендом за 9 месяцев 2025 года, выплата — ₽36 на акцию — «Диасофт» последний день торгуется с дивидендом за 9 месяцев 2025 года, выплата — ₽18 на акцию — «Озон» последний день торгуется с дивидендом за 9 месяцев 2025 года, выплата — ₽143,55 на акцию — «Светофор» проведет ВОСА по вопросу дивидендов за 2024 год

⏰ Доброе утро: 15 декабря 🔹 «Европлан» (₽58, доходность — 9,6%) и «Займер» (₽6,88, доходность — 4,3%) торгуются без дивидендов. 🔹 Башкортостан соберёт заявки на амортизируемые облигации сроком на 3 года 11 месяцев, купон — до КС+2%. 🔹 «Озон» за месяц байбэка выкупил 1,07 млн своих акций. Это около 6% от объёма торгов акциями компании в основном режиме на Мосбирже — значимый фактор поддержки цен. Ранее Озон объявил программу обратного выкупа акций на ₽25 млрд до конца 2026 года. С учётом фактических темпов выкупа, она может быть выполнена уже к лету. ☕ Мысли с утра С 15 декабря Банк России перестанет добавлять в Ломбардный список облигаций лизинговых, факторинговых компаний, МФО и специализированных финансовых обществ. Это может сократить спрос на новые выпуски долговых бумаг таких заёмщиков и привести к расширению кредитных спредов. С учётом сокращения бизнеса у лизинговых компаний усложнение привлечения заёмного капитала способно ускорить консолидацию рынка. $OZON $LEAS $ZAYM #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 12 декабря 🔹 На прошедшей неделе стартовали торги акциями ГК «Базис» после IPO. Первый день вышел неудачным — цена снижалась до ₽97 против цены размещения IPO в ₽109 и восстановилась до ₽100,6 к концу дня. К пятнице бумага выросла до ₽105. Причём оборот достиг в среду — ₽527 млн, в четверг — ₽193 млн, в пятницу — ₽86 млн. Напомним, в ходе IPO компания была оценена в ₽18 млрд, размещены ₽3 млрд, 39% купили институциональные инвесторы, IPO прошло по верхней границе ценового диапазона. Очевидно, что рынок тонкий. Это и могло стать причиной снижения бумаги в первый день. Объёмы оборотов на фоне успешного IPO выглядят незначительными: бумага очевидно не расторговалась, а неудачный первый день послал рынку ложный сигнал. Мы считаем бумагу сильно недооцененной По результатам IPO акции оказались оценены исходя из прогнозного мультипликатора 4,8х EV/OIBDA 2025 — с дисконтом более 30% к среднему по отрасли значению. Напомним, что компания утвердила дивидендную политику, согласно которой может выплачивать до 50% и более от показателя NIC. Сегодня мы открыли торговую идею на покупку акций ГК «Базис» в приложении ВТБ Мои Инвестиции. 🔹 Банк России опубликовал отчёт по инфляции за ноябрь. Регулятор оценил текущие темпы инфляции в сезонной корректировке в пересчёте на год в 2,2% с.к.г. против октябрьских 7,0% (скорректированных с 7,1% с.к.г.). Оценка оказалась близка к нашей (1-2% с.к.г.), которую мы дали сразу после выхода нескорректированных данных Росстата. ЦБ отметил, что показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчёте на год в ноябре преимущественно снизились. Такие данные позволяют рассчитывать на более мягкую политику со стороны Банка России по итогам заседания 19 декабря. 🔹 Индекс Мосбиржи по итогам недели вырос на 0,8% и закрылся на отметке в 2739. Лучшими по динамике среди ценных бумаг, входящих в базу расчёта, стали акции «Интер РАО» (+3,9%), «Полюса» (+5,1%), X5 (+4,9%), «Ростелекома» (+4,5%), Группы «ПИК» (+4,4%). Акции «Полюса», X5 и «Ростелекома» входят в подборку топ-10 акций России. Индекс RGBI за неделю показал рост на 0,45%, закрывшись на отметке в 118,95. $BAZA #ИтогиНедели

💡 Потенциал «Ростелекома» при снижении ставки 🔹 Сокращение инфляции и укрепление рубля поддерживают ожидания снижения ключевой ставки на заседании Банка России 19 декабря. Более того, до конца 2026 года мы ожидаем снижения ставки до 13%. 🔹 В такой ситуации интересными становятся бумаги с высокой чувствительностью оценки к процентным ставкам, считает начальник управления торговых операций ВТБ Мои Инвестиции Сергей Селютин. Например, акции «Ростелекома». 🔹 Компания развивается за счёт масштабного привлечения долга. По результатам 3-го квартала чистый долг составил ₽729,7 млрд — 2,3х показателя «чистый долг / OIBDA». На конец 2-го квартала примерно 43% долгового портфеля составляли инструменты с плавающей ставкой. По нашим расчётам, снижение ставки дисконтирования на 1 п.п. может привести к повышению прогнозной стоимости обыкновенных акций более чем на 20%. 🔹 Кроме того, «Ростелеком» может выиграть от потенциальных IPO дочернего бизнеса. В планах — выход на биржу РТК-ЦОД и ГК «Солар». Также «Ростелеком» находится в процессе подготовки и согласования с правительством новой стратегии развития, которая может быть представлена в начале 2026 года. Основной фокус, вероятно, будет на развитии быстрорастущих цифровых сервисов. 🔹 «Ростелеком» торгуется c мультипликатором EV/EBITDA за 2026П на уровне 2,4х. Это предполагает дисконт почти 30% к МТС, хотя исторически он составлял около 10%. Полагаем, бумага имеет потенциал роста не менее 30% на перспективе ближайшего года.

⏰ Доброе утро: 12 декабря 🔹 Акции «ЦИАН» торгуются без дивидендов. Выплата — ₽104, доходность — 14,1%. 🔹 Последний день торгов с дивидендами акций «Европлана» (₽58, доходность — 9,7%) и «Займера» (₽6,88, доходность — 4,4%). 🔹 «ВТБ Лизинг» соберёт заявки на амортизируемые облигации сроком на 3 года, купон — до 17%. 🔹 Илон Маск подтвердил, что SpaceX планирует IPO в 2026 году, и назвал оценку в $800 млрд «неточной». Цифру озвучил Bloomberg, когда сообщил о планах компании привлечь при размещении более $30 млрд. IPO SpaceX может стать крупнейшим в истории и несомненно одним из самых ожидаемых событий 2026 года. 🔹 Акции Oracle упали на 11% после отчёта о росте выручки на 14% г/г — это слабее ожиданий рынка. ☕ Мысли с утра Рынок облигаций достаточно инертный. За последний месяц ценовой индекс гособлигаций вырос на 1,1% из-за замедления текущей инфляции с 6,6% saar в октябре примерно до 2% в ноябре. На наш взгляд, реакция достаточно сдержанная на фоне существенно возросшей вероятности широкого шага в снижении ключевой ставки на заседании Банка России 19 декабря. Инвесторы осторожничают — это создаёт дополнительные возможности для заработка на первичных размещениях. Сейчас есть возможность зафиксировать высокую «старую» доходность. Уже через неделю после решения ЦБ рынок, вероятно, перестроится на более низкие уровни доходности. #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 11 декабря 🔹 Цены на нефть Brent упали ниже $61. На этой неделе они под давление из-за отчётов по рынку нефти. В четверг ОПЕК выпустила свой декабрьский отчёт: прогноз по предложению жидких углеводородов из стран вне организации в 2025 году повышен с 0,92 до 0,96 млн баррелей в сутки (б/с). Ранее во вторник Минэнерго США выпустило свой отчёт за декабрь, в котором значительно выросли прогнозы по профициту на рынке нефти в 3-м и 4-м кварталах — до 3,0 и 3,3 млн б/с. Получается, избыток на рынке нефти в 2025 году составит 2,24 млн б/с и может оказаться почти таким же в 2026 году — 2,26 млн б/с, тогда как в 2024 году он составил лишь 0,37 млн б/с. Превышение спроса над предложением произошло именно в 2025 году — за год прирост добычи достигнет 3 млн б/с. Этот же объём превышения ожидается в 2026 году. Непонятно, что может ликвидировать превышение в дальнейшем, кроме значительного снижения цены. Это вынудит наименее маржинальных производителей сократить добычу. Для достижения баланса с рынка должны уйти 2 млн баррелей добычи. Минэнерго США ждёт снижения цены Brent до $55 в 1-м квартале 2026 года — полагаем, это может произойти уже в январе. Но и на этом снижение может не остановиться. 🔹 Рисковые активы по итогам заседания ФРС получили поддержку — всё-таки не каждый день ФРС объявляет новую программу количественного смягчения, её можно назвать QE5. Предыдущая программа, QE4, была начата в пандемию и завершена в 2022 году. В целом реакцию рынков можно считать весьма скромной — золото выросло только на 1,3%, а индекс S&P вообще торгуется с нулевым изменением. Мы по-прежнему полагаем, что рисковые активы перегреты и ждём начала сворачивания аппетитов к риску. Причиной может стать сигнал Федрезерва о паузе в снижении ставки и ожидании только одного снижения в 2026 году. #СольДня