Spydell_finance
Открыть в Telegram
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Технологии и ИИ. Связь: telegram@spydell.ru spydell.telegram@gmail.com № 4881892760 https://www.gosuslugi.ru/snet/6752f6e546efdb335e2cb688
Больше2025 год в цифрах
135 993
Подписчики
-924 часа
-2117 дней
-1 14530 день
Загрузка данных...
Похожие каналы
Облако тегов
Входящие и исходящие упоминания
---
---
---
---
---
---
Привлечение подписчиков
декабрь '25
декабрь '25
+740
в 5 каналах
ноябрь '25
+1 143
в 5 каналах
Get PRO
октябрь '25
+4 400
в 10 каналах
Get PRO
сентябрь '25
+1 197
в 7 каналах
Get PRO
август '25
+2 430
в 6 каналах
Get PRO
июль '25
+3 301
в 6 каналах
Get PRO
июнь '25
+1 321
в 4 каналах
Get PRO
май '25
+2 129
в 6 каналах
Get PRO
апрель '25
+3 752
в 11 каналах
Get PRO
март '25
+1 884
в 8 каналах
Get PRO
февраль '25
+2 779
в 10 каналах
Get PRO
январь '25
+4 257
в 10 каналах
Get PRO
декабрь '24
+1 380
в 3 каналах
Get PRO
ноябрь '24
+2 954
в 9 каналах
Get PRO
октябрь '24
+590
в 8 каналах
Get PRO
сентябрь '24
+2 900
в 10 каналах
Get PRO
август '24
+3 201
в 14 каналах
Get PRO
июль '24
+587
в 11 каналах
Get PRO
июнь '24
+3 672
в 18 каналах
Get PRO
май '24
+1 327
в 12 каналах
Get PRO
апрель '24
+4 687
в 18 каналах
Get PRO
март '24
+4 694
в 17 каналах
Get PRO
февраль '24
+3 413
в 13 каналах
Get PRO
январь '24
+549
в 11 каналах
Get PRO
декабрь '23
+836
в 18 каналах
Get PRO
ноябрь '23
+2 081
в 27 каналах
Get PRO
октябрь '23
+1 219
в 26 каналах
Get PRO
сентябрь '23
+318
в 25 каналах
Get PRO
август '23
+3 114
в 35 каналах
Get PRO
июль '23
+584
в 28 каналах
Get PRO
июнь '23
+23
в 17 каналах
Get PRO
май '23
+1 563
в 15 каналах
Get PRO
апрель '23
+401
в 0 каналах
Get PRO
март '23
+8 963
в 0 каналах
Get PRO
февраль '23
+98 425
в 0 каналах
| Дата | Привлечение подписчиков | Упоминания | Каналы | |
| 26 декабря | +68 | |||
| 25 декабря | +55 | |||
| 24 декабря | +12 | |||
| 23 декабря | +6 | |||
| 22 декабря | +15 | |||
| 21 декабря | +48 | |||
| 20 декабря | +14 | |||
| 19 декабря | +38 | |||
| 18 декабря | +29 | |||
| 17 декабря | +3 | |||
| 16 декабря | +3 | |||
| 15 декабря | +3 | |||
| 14 декабря | +9 | |||
| 13 декабря | +19 | |||
| 12 декабря | +1 | |||
| 11 декабря | +27 | |||
| 10 декабря | +18 | |||
| 09 декабря | +14 | |||
| 08 декабря | +6 | |||
| 07 декабря | +17 | |||
| 06 декабря | +27 | |||
| 05 декабря | +80 | |||
| 04 декабря | +118 | |||
| 03 декабря | +14 | |||
| 02 декабря | +80 | |||
| 01 декабря | +16 |
Посты канала
Активность долгового рынка России остается на повышенном уровне
Общий объем рублевых облигаций по непогашенному остатку оценивается в 58.4 трлн руб на начало декабря 2025, это прирост на 10.2 трлн с начала года vs 3.47 трлн за 11м24 и 3.62 трлн за 11м23.
Среднемесячный рост за 11м25 остается высоким – 1.76% vs 0.75% за 11м24, 0.88% за 11м23 и 1.38% в 2017-2021.
С начала 2022 рублевые облигации увеличились на 25.8 трлн или рост в 1.8 раза.
В структуре рублевых облигаций:
▪️Государственные облигации – 31.1 трлн, +6.3 трлн с начала года (рекордные годовые размещения за всю историю) vs +0.83 трлн за 11м24 и +2.15 трлн за 11м23, с начала 2022 госдолг вырос на 14 трлн.
▪️Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 12.5 трлн, +2.4 трлн за 11м25 vs 1.21 трлн за 11м24 и около нуля в 2023, с янв.22 прирост на 4 трлн, а весь прирост был реализован за 1.5 года (с июн.24 по ноя.25) или в среднем по 222 млрд в месяц.
Это не так и мало. За сопоставимый срок рублевые кредиты выросли на 14.2 трлн, т.е. в структуре прироста рублевого долга на облигации приходится 22% или, как минимум, каждый пятый рубль прироста долга.
▪️Другие финансовые организации (все, которые не относятся к банкам) – 12.1 трлн, +1.5 трлн за 11м25 vs 1.62 трлн за 11м24 и 1.5 трлн за 11м23, достаточно ровно идут в темпах по 130-140 млрд в месяц. С начала 2022 прирост на 8.1 трлн или утроение долга.
▪️Кредитные организации – 2.6 трлн, здесь нет активности, нечего рассматривать. Банки не используют долговой рынок, как ресурс фондирования. Доля корпоративных облигаций пренебрежительно мала в рублевых пассивах (около 150 трлн).
По валютным облигациям активность немного выросла, но остается незначительной в масштабе заимствований на открытом рынке.
Общий объем задолженности в валютных и квазивалютных облигациях составляет 8 трлн руб или $102.8 млрд, за 11м25 прирост на $17.2 млрд (за последние два месяца минимальная активность в пределах 0.9 млрд), 11м24 – $13.8 млрд, 11м23 – $11.6 млрд.
С начала 2022 прирост на $86.4 млрд или рост валютного долга в 6.3 раза. Корпоративный сектор частично замещает внешний долг внутренними валютными займами.
Если соотнести с рублевыми облигациями, в валютных заняли – 6.7 трлн руб с начала 2022, а в рублевых – 25.8 трлн, т.е. доля валютных облигаций – около 20%.
8 90311114
| 2 |  +1Оценка прибыли российских компаний
За январь-октябрь 2025 сальдированный финансовый результат (доналоговая совокупная прибыль минус совокупный убыток всех компаний, за исключением малого бизнеса, финансового сектора и госкомпаний, далее просто прибыль) составил 21.6 трлн руб, что на 9.9% ниже результата прошлого года, но 2024 был на относительно низкой базе, рекордная прибыль была в янв-окт.23 на уровне 29 трлн, т.е. снижение на 25.5% от максимума и это по номиналу.
Текущие показатели прибыли по 12м сумме соответствуют середине 2021 и на треть меньше в реальном выражении. Более конкретно: за 10м25 – 21.6 трлн vs 24.3 трлн за 10м24, 29 трлн за 10м23 и 22.4 трлн за 10м21.
Финансовый результат прибыльных организаций: снижение на 4.3% г/г до 28.5 трлн.
Финансовых результат убыточных организаций: рост убытка на 18.5% г/г до 6.98 трлн.
Количество прибыльных снижается (эффект – минус 1.28 трлн), а количество убыточных растет (эффект – минус 1.09 трлн), т.е. суммарно прибыль снизилась на 2.37 трлн.
Доля прибыльных компаний снизилась до 70.8% (годом ранее было 72.7%), т.е. доля убыточных компаний достигла 29.2% - максимум с 2020 и примерно на уровне 2021-2022, но это все же лучше исторической средней.
Так с 2010 по 2019 в среднем доля убыточных составляла 31.3%, а с 2020 по 2024 – 29.6% за счет эффекта 2020 – 32.7%, 2021 – 29.2%, 2022 – 29.3%, 2023 – 28.1%, 2024 – 28.5%.
Среди ключевых секторов основной вклад в ухудшение вносит добыча: 3.34 трлн за 10м25 vs 5.74 трлн за 10м24, 5.85 трлн за 10м23 и 5.59 трлн за 10м21.
Добыча обеспечила 2.4 трлн снижения прибыли, перекрывая результат всей остальной экономики, т.е. по всем прочим отраслям вне добычи результат сопоставим с 2024 годом.
Внутри добычи «катастрофический» по историческим меркам результат в добыче угля, где зафиксирован чистый убыток в 328 млрд, где резко (почти в 5 раз!) выросли убытки компаний с отрицательным результатом, а прибыль добычи нефти и газа сократилась вдвое.
• Обрабатывающее производство: 6.88 трлн за 10м25 vs 7.44 трлн за 10м24, 8 трлн за 10м23 и 7 трлн за 10м21.
• Электроэнергетика и отопление: 1.41 трлн за 10м25 vs 0.97 трлн за 10м24, 1.68 трлн за 10м23 и 0.83 трлн за 10м21.
• Строительство: 529 млрд за 10м25 vs 526 млрд за 10м24, 583 млрд за 10м23 и 194 млрд за 10м21.
• Транспортировка и хранение: 1.7 трлн за 10м25 vs 1.72 трлн за 10м24, 1.86 трлн за 10м23 и 0.98 трлн за 10м21.
Основной негативный эффект на прибыль оказали:
• Добыча: -2.4 трлн;
• Обработка: -0.73 трлн в основном за счет нефтепереработки, где прибыль сократилась вдвое с негативным вкладом более 1.1 трлн;
• Оптовая и розничная торговля: -0.6 трлн;
• Деятельность профессиональная, научная и техническая: -0.22 трлн;
• Операции с недвижимым имуществом: -0.08 трлн.
Основной положительный эффект на прибыль внесли:
• Финансы и страхование: +1.02 трлн;
• Электроэнергетика и тепло: +0.449 трлн;
• Административная деятельность и сопутствующие услуги: +0.09 трлн;
• Информация и связь: +0.07 трлн.
Результаты не настолько ужасные, основные проблемы концентрируются в угле и нефтегаз, а основной стабилизатор – финансовый сектор и электроэнергетика. | 11 335 |
| 3 |  Рост на международных рынках?Легко! 📊
Сегодня выход на экспорт — один из самых быстрых способов масштабировать бизнес. Но, чтобы делать это уверенно, важно опираться на актуальные данные, практическую экспертизу и реальные кейсы компаний, которым уже удалось расширить географию продаж.
И всё это ежедневно выходит в Telegram-канале Московского экспортного центра — @moscowexport.
Что внутри:
✔️ Как Москва помогает предпринимателям выходить на международные рынки: разбор поддержек, мер финансирования и новых возможностей для МСП
✔️ Бизнес-миссия столичных предпринимателей в Китай: статистика и развитие сотрудничества
✔️ Рост несырьевого экспорта Москвы в Таиланд: как креативные индустрии выходят на зарубежный рынок?
✔️ Деловые связи с Казахстаном: о бизнес-миссии МЭЦ и укреплении сотрудничества
Подписывайтесь на Telegram-канал МЭЦ, чтобы ежедневно прокачивать экспортную стратегию и находить новые точки роста для вашего бизнеса. | 11 654 |
| 4 |  +2Оценка драйверов роста в обрабатывающем производстве России
Прежде, чем перейти к эффекту ВПК, необходимо оценить емкость отраслей российской промышленности.
Ядро обрабатывающей промышленности формирует 54.7% vs 61.1% в янв.22 от выручки всей обрабатывающей промышленности: нефтепереработка (16% vs 19.8% в янв.22), металлургия (14% vs 17.5%), химпром (7.7% vs 8.7%), пищевая промышленность (15.1% vs 13.5%) и напитки (1.9% vs 1.6%).
Мелкие отрасли в совокупности, формирующие 3.7% vs 3.1% от всей выручки: табачные изделия, текстиль, одежда и обувь, кожа, полиграфическая деятельность, мебель и прочие готовые изделия.
Крупные отрасли, за исключением драйверов роста формируют 21.4% vs 22.1% от всей выручки: станки, промышленные машины и оборудование (3.62% vs 2.59% ), автопроизводство (3.36% vs 5.29%), электрическое производство (2.45% vs 2.07%), резиновые и пластмассовые изделия (2.86% vs 2.82%), прочая неметаллическая продукция в виде бетона, кирпича, стекла, щебня и т.д (3.61% vs 3.41%), бумага и бумажные изделия (1.86% vs 2.16%), деревообработка (1.20% vs 1.78%) и ремонт и монтаж оборудования (2.42% vs 2.0%).
Драйверы роста (всего 4 отрасли, а на самом деле 3 – по основному эффекту) формируют 20.3% vs 13.7% выручки: готовые металлические изделия (8.51% vs 5.26%), производство прочих транспортных средств (5.38% vs 3.57%), компьютеры и электроника (4.56% vs 2.63%), лекарства и компоненты (1.80% vs 2.25%).
Очевидно, что триггером роста выступает ВПК.
Что происходит с обрабатывающим производством подробно было показано ранее, но какой эффект драйверов роста?
Росстат не приводит веса отраслей, поэтому оперативно посчитать вклад в изменение индексов промпроизводства не представляется возможным, но мне удалось частично реконструировать веса, имея в доступе номинальную выручку и индекс промпроизводства. Не идеально, но с высоким уровнем достоверности, учитывая эффекты сглаживания по 12м периоду (на графике представлена высокая корреляция официального индекса и реконструированного индекса).
Учитывая восстановленные/синтезированные веса, получается, что драйверы роста выросли на 156% от января 2022 к ноябрю 2025 по 12м средней.
Годовая динамика по драйверам роста невероятная – от наибольшей интенсивности роста в мае 2024 на уровне 46-47% г/г, сейчас темпы роста опустились до 34-35% в год – это минимальные темпы с дек.23 (формально, драйверы роста замедляются).
Все прочие отрасли (около 80% в структуре обработки) снизились на 1.9% от янв.22 и существенно снизились на 5% от максимума, достигнутого в дек.24. Текущая годовая динамика составляет минус 4.8% vs (-2.2%) к фев.23 и падения на 1.3-1.6% в кризис 2020.
Формально, это худшая динамика с кризиса 2009.
В отрицательную область вышли в мар.25 и негативная динамика идет с явным ускорением. Все представленные данные по 12м усреднению, тогда как в помесячной динамике все намного хуже стало в ноябре.
В режиме «свободного падения» (обвал на 10% и более) в автопроме (-35%), производстве станков, машин и промышленного оборудования (-15%), в электрическом оборудовании (-12%) и резиновых и пластмассовых изделия (-10%).
Учитывая масштаб и скорость роста драйверов роста, их эффект колоссальный в обработке – 7.9 п.п положительного вклада, тогда как все прочие отрасли дают негативный вклад на 3.7 п.п, и вся обработка балансирует около 4-4.2% роста по 12м средней (в ноябре ушли в минус).
Без полноценных, официальных дефляторов (Росстат их скрывает), синтезированные веса дают приблизительную картину и траекторию. Вероятно, рост драйверов роста около 120-130%, а не 156% с янв.22, а падение всех остальных отраслей не 4.8%, а около 4%, но это не меняет понимание трендов.
В середине года я писал, что интуитивно, на основе данных гражданский сектор уходит в минус по году, теперь уже точно в минусе – вопрос лишь в масштабе обвала (3, 4 или 5% по 12м средней, смотря как группировать и какие веса использовать).
Оперативные данные свидетельствует, что обвал в отраслях, не связанных напрямую с госзаказами, значительно ускорился. | 16 887 |
| 5 |  +4Во многих отраслях российской обрабатывающей промышленности негативная тенденция носит обвальный характер:
• Автомобильная промышленность: обвал на 35.3% г/г в ноябре (11 месяцев снижения годовых темпов подряд) и (-29.6%) к ноя.23, за 11м25 существенное снижение на 23.5% г/г, (-8.9%) к 11м23 и (-41%) к 11м21. Далее в указанной последовательности. Автомобильная промышленность в худшем положении с кризиса 2022 и 2009.
• Производство станков, машин и оборудования: обвал на 14.6% г/г, (-5.1%) / за 11м25 (-6.1%) г/г, (-3.8%) и +4.7% соответственно, находится на минимуме с середины 2021.
• Производство электрического оборудования: обвал на 12.4% г/г, (-6.1%) / за 11м25 (-4.8) г/г, +3.1 и +27.1%, на уровне середины 2023.
• Производство резиновых и пластмассовых изделий: резкое снижение на 9.8% г/г, (-9.1%) / за 11м25 (-7.5%) г/г, (-3.8%) и +4.5%, на уровнях начала 2021.
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции: снижение на 6% г/г, (-1.1%) / за 11м25 (-8.4%) г/г, (-0.9%) и +4.7%, на уровне 2П21.
• Производство бумаги и бумажных изделий: снижение на 7.3% г/г, (-5.4%) / за 11м25 (-3.4%) г/г, +1.2% и +3.3%, находится на уровнях середины 2021.
• Деревообрабатывающее производство: снижение на 6.1% г/г, (-6.5%) / за 11м25 (-3.1%) г/г, +1.2% и (-10%), находится на минимуме с 1кв18.
• Производство напитков: (-2.6%) г/г и +6.3% / за 11м25 (-0.7%) г/г, +3.9% и +12%.
Есть множество других отраслей с обвальным падением, но они незначительны по объему (полиграфическая деятельность или производство кожи).
По крайней мере, 35% российской обработки в серьезных проблемах, в некоторых сегментах – в режиме свободного падения.
Среди крупнейших отраслей российской обрабатывающей промышленности, формирующих около 55% от выручки всей обработки:
• Металлургия: (-4.2%) г/г в ноябре, (-7.8%) / за 11м25 (-3.9%) г/г, (-5.4%) и (-2.8%), металлургия находится на уровне начала 2017 года!
• Химпром: (-2.7%) г/г, +1.3% / за 11м25 (-1.1%) г/г, +3.8% и +7.0%, стагнация с середины 2023.
• Нефтепереработка: +0.3% г/г, (-2.1%) / за 11м25 (-0.4%) г/г, (-2.0%) и +0.1%, находится на уровне начала 2018. Хотя не ясно, каким образом формируется положительная динамика при ударе БПЛА по энергетической инфраструктуре и дефиците топлива с августа 2025?
• Пищевые продукты: (-1.6%) г/г, +0.2% / за 11м25 (-0.7%) г/г, +3.9% и +12%, стагнация последние два года.
ВПК представлен в нефтепереработке, металлургии и химпроме, как в пищевой промышленности, но масштаб гражданского/коммерческого спроса остается значительным, поэтому в этой группе ВПК не определяет тенденции (в основном тенденции определяет экспорт).
Отрасли, где сохраняется положительный темп, по крайней мере, в 2025 году:
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (входят БПЛА, дальнобойные ракеты, бронетехника, авиация, морской флот): +6.3% г/г и 35.1% / за 11м25 +29.4% г/г, +69.7% и +125.6%.
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: снижение на 1.1% г/г, +20.8%, за 11м25 +14.1% г/г, +48.2% и +120.4%.
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +8.9% г/г, +28.9% / за 11м25 +12.9% г/г, +44.5% и +126.2%.
• Производство лекарственных средств и материалов: +12.9% г/г и +35.8% / за 11м25 +15.5% г/г, +36.2% и +54.8%.
Последние четыре растущие отрасли формируют свыше 20% в структуре выручки обрабатывающего производства. В трех из четырех отраслей присутствует значительная доля гособоронзаказа, но точно определить не представляется возможным.
В конце 2025 около 80% российской обрабатывающей промышленности испытывает проблемы от допустимых до критических и лишь 20% уверенно растет (на госзаказах). Растущие отрасли на десятки процентов перекрывают негативную тенденцию в 75-80% остальной промышленности.
Учитывая масштаб обвала, гражданский сегмент промышленности формально находится в кризисе (более 6 месяцев негативной динамики с ускорением, доходящей до обвала). | 28 012 |
| 6 |  +2Ухудшение ситуации в российской промышленности
Российское промпроизводство в ноябре сократилось на 0.5% г/г (это первое сокращение с фев.25) после роста на 3.34% г/г в октябре, к ноя.23 рост всего на 4.1%, за 11м25 рост на 0.9% г/г, +6.1% к 11м23 и +11.8% к 11м21.
По оценкам Росстата, в ноябре снижение составило 1.5% м/м SA после роста на 3.0% м/м в октябре, но с мая 2024 импульс роста потерян, накопленный рост промышленности за 1.5 года около 1%, т.е речь идет о затяжной стагнации.
В отличие от февраля 2025, когда снижение было обусловлено негативной тенденцией в добыче и разницей в количестве рабочих дней, на этот раз в минус впервые за два года ушла обработка – главный драйвер роста промышленности с 2023.
▪️Обрабатывающее производство снизилось на 1.1% г/г в ноябре (это первое снижение с начала 2023), к ноя.23 рост на 7.3%, за 11м25 рост замедлился до 2.6% г/г, +12% к 11м23 и +22.8% к 11м21.
В ноябре снижение составило 2.5% м/м в ноябре после роста +4.5% м/м в октябре, рост обработки прекратился осенью 2024, с тех пор флуктуации в широком диапазоне во флэте.
▪️Добыча полезных ископаемых: выросла на 0.7% г/г и (-0.4%) к ноя.23, за 11м25 (-1.4%) г/г, (-1.8%) к 11м23 и (-1.1%) к 11м21.
В ноябре добыча выросла на 0.5% м/м SA после +0.9% м/м в октябре. В добыче было практически непрерывное ухудшение и снижение показателей на протяжении трех лет, но с середины 2025 стабилизация и ограниченные попытки роста на низкой базе.
Сейчас добыча находится на уровне середины 2018 года и на 4% ниже максимальных показателей в конце 2019.
▪️Обеспечение электроэнергией, газом, паром: снижение на 3.4% г/г, (-1.9%) к ноя.23, за 11м25 снижение на 1.7% г/г, +1.3% к 11м23 и +1.4% к 11м21.
Электроэнергетика стагнирует последние два года и минимальные изменения с 2021 года в пределах 1%.
▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов: снижение на 2.3% г/г, (-0.8%) к ноя.23, за 11м25 снижение на 3.4% г/г, +0.2% к 11м23 и (-3.4% к 11м21.
Коммунальные услуги снижаются непрерывно с середины 2024, находятся на уровнях 5-летней давности (середина 2020 – начало 2021).
В промышленности негативная тенденция с начала 2025 наблюдается в добыче, электроэнергетике и коммунальных услугах при существенном замедлении роста в обработке (ранее главный стабилизатор промпроизводства).
Более подробная детализация тенденций в обработке в следующем материале. | 22 464 |
| 7 |  Как купить акцию Яндекса за 1 рубль и заработать 400 млн.
В 2000 году Яндекс продал 35,72% компании за 5,28 млн долларов. Если пересчитать ту сделку на сегодняшнее количество акций и тот курс, получится примерно 1 рубль за акцию.
Если бы вы тогда вложили 100 000 рублей, сегодня это могло бы превратиться примерно в 400 млн.
Но даже если бы вы оказались в 2000-х, то купить эти акции всё равно бы не смогли. Такие сделки были доступны только венчурным фондам и крупным бизнес-ангелам.
Но сегодня такая возможность есть и у обычных инвесторов.
С этим поможет brainbox.VC — платформа, где инвесторы могут купить акции стартапов на ранних стадиях.
Так вы поддержите перспективную компанию и получаете шанс заработать вместе с ней.
Например, ранние инвесторы VOX получили +46% за год - стартап вырос по ключевым метрикам и заключил партнёрство с Яндекс Ultima и Четыре Лапы.
Почему brainbox.VC можно доверять:
1) Платформа аккредитована Центральным банком
2) Из 1000+ стартапов отобрали для инвестиций только ~2%
3) 0% банкротств за 2 года
4) В некоторых сделках можно инвестировать вместе с фондами и крупными игроками.
Для инвесторов это возможность инвестировать в проекты, которые проверены профессиональными участниками рынка
Сейчас на платформе открыт сбор у 6 компаний — часть скоро закроет его.
Оцените проекты и успейте инвестировать, пока раунды открыты.
👉 Ссылка на brainbox.VC
Важно помнить: инвестиции в стартапы - повышенный риск и возможна полная потеря капитала. Инвестируйте лишь часть портфеля и распределяйте её между компаниями. | 19 086 |
| 8 | Структурная трансформация американской экономики
В рамках оценки среднесрочной тенденции допустимо сглаживать экономическую динамику по 3-летней средней для минимизации эффекта разовых и волатильных факторов (этот метод лучше показывает тенденции).
За последние три года (с4кв22 по 3кв25 включительно) экономический рост США оценивается в 2.81% SAAR, что выше, чем 2010-2019 (2.39%) и 1990-2кв08 (3.21%) в рамках оценивания трехлетнего экономического цикла.
▪️Потребительский спрос обеспечил 1.81 п.п положительного вклада в прирост ВВП vs 1.63 п.п в 2010-2019 и 2.31 п.п в 1990-2008.
Структурно произошли изменения за счет снижения доли товаров, как фактор роста ВВП: теперь 0.51 п.п vs 0.81 и 1.02 п.п по товарам, но при этом выросла значимость услуг до 1.29 п.п vs 0.82 и 1.29 п.п соответственно.
Услуги в точности восстановились к долгосрочной тенденции 1990-2008 и дали 0.5 п.п к 2010-2019.
Наиболее интересный вопрос, а что обеспечивает рост услуг? Здравоохранение (0.60 п.п vs 0.32 и 0.26 п.п) и финансовые услуги и страхование (0.15 п.п vs 0.02 и 0.20 п.п) в значительной степени (на 0.41 п.п) дали ускорение в сравнении с 2010-2019, остальное добирает жилье и коммунальные услуги.
▪️Валовые частные инвестиции сильно подавлены – вклад снизился до 0.28 п.п vs 0.93 п.п в 2010-2019 и 0.96 п.п в 1990-2008, но здесь отрицательный эффект запасов на 0.22 п.п vs +0.03 п.п и +0.06 п.п. Обычно запасы нейтральны в долгосрочной перспективе и не учитываются в расчетах.
Инвестиции в основной капитал – 0.49 п.п vs 0.90 и 0.89 п.п. Сейчас почти вдвое меньше долгосрочной нормы.
Дисбаланс обусловлен отрицательный вкладом инвестиций в жилую недвижимость 0.16 п.п vs +0.20 и +0.17 п.п, т.е. отрицательный дифференциал составляет около 0.33 п.п.
Инвестиции бизнеса обеспечивают 0.65 п.п vs 0.70 и 0.72 п.п соответственно, а внутри этих инвестиций интеллектуальная собственность, технологии и ИТ оборудование формируют 0.40 п.п vs 0.42 и 0.52 п.п соответственно, но где же ИИ хайп? Концентрируется с 2024 года и особенно с 2025.
Если оценивать инвестиции с начала 2024, технологии и ИТ оборудование дали 0.52 п.п, а с начала 2025 уже 0.90 п.п.
▪️Чистый экспорт улучшился до положительного вклада 0.22 п.п vs (-0.18) п.п и (-0.37) п.п соответственно.
▪️Государственные инвестиции и спрос формируют 0.50 п.п vs 0.01 и 0.31 п.п.
В рамках трехлетнего экономического цикла наибольший положительный макроэффект в сравнении с 2010-2019 обеспечивают:
• Спрос на услуги со стороны населения – 0.5 п.п за счет медицины и финуслуг;
• Государственный спрос и инвестиции – 0.49 п.п;
• Чистый экспорт – 0.40 п.п.
В существенном минусе находятся валовые частные инвестиции на 0.66 п.п и спрос на товары на (-0.29) п.п.
Однако, с 2024 тенденции немного меняются. Государство сходит «со сцены», где выпадающие 0.4-0.5 п.п перехватывают бигтехи (макроэффект ИИ хайпа около 0.5 п.п роста ВВП через инвестиции в дата-центры по собственным расчетам) и все еще поддерживается положительный вклад чистого экспорта. | 16 930 |
| 9 |  +3Тянут ли бигтехи рост инвестиций в США?
Главное открытие в статистике по ВВП США – это негативная тенденция в инвестициях, которая достаточно значима, чтобы нейтрализовать положительный эффект от ИИ хайпа.
Частные инвестиции в основной капитал за год (3кв25 к 3кв24) выросли на 3.2% в реальном выражении. Эти инвестиции делятся на два крупных подкласса: нежилые (Nonresidential) и жилые (Residential) и не учитывают изменения в запасах.
В структуре годового изменения частных инвестиций (3.2%) на недвижимость (жилая и нежилая) приходится отрицательный вклад 1.33 п.п, оборудование за исключением компьютерного и ИТ оборудования – нулевое изменение, а интеллектуальная собственность и ИТ оборудование обеспечили 4.54 п.п положительного вклада в инвестициях.
С 4кв22 по 3кв25 включительно (как раз весь период ИИ хайпа) рост инвестиций составил 10.7%, где:
- недвижимость обеспечила +2.63 п.п,
- оборудование за исключением ИТ +1.5 п.п,
- а интеллектуальная собственность с учетом ИТ оборудования +8.1 п.п.
По методологии расчетов, чтобы не было противоречий:
Сооружения (Structures):
• Коммерческие здания (офисы, торговые центры, склады).
• Производственные объекты и заводы.
• Инфраструктурные объекты, построенные частным сектором (энергетические, телекоммуникационные, транспортные и т.д)).
Оборудование (Equipment):
• Информационное оборудование (компьютеры, серверы, периферия и т.д.).
• Промышленное оборудование (станки, турбины, двигатели и т.д.).
• Транспортное оборудование (грузовики, самолеты, ЖД поезда и т.д.).
• Прочее оборудование (мебель, строительная техника, медицинские приборы и т.д.).
Продукты интеллектуальной собственности (Intellectual Property Products):
• Программное обеспечение
• Научные исследования и разработки (R&D):
• Развлекательные, литературные и художественные оригиналы: затраты на создание фильмов, телепрограмм, книг и музыкальных произведений, которые приносят доход в течение длительного времени.
В недвижимость я включил жилую и нежилую (в разделе «Structures»). Из оборудования убрал сегмент информационного и компьютерного оборудования, совместив его с интеллектуальной собственностью.
Так вот, жилая, производственная и коммерческая невжижимость в совокупности находятся на уровне 2018 года (нулевой прогресс за 7 лет!).
Производственное, транспортное и прочее оборудование, за исключением ИТ, дата центров и компьютеров находится также на уровне 2018 и сопоставимо с 2014, т.е. за 7-11 лет нулевой прогресс).
За это время частные инвестиции выросли на 23.2% и соответственно, в полной мере этот рост обеспечен технологиями и инвестициями в ИТ, которые выросли на 58.5%, обеспечив весь положительный вклад в общем росте инвестиций (прочие позиции интегрально в нуле).
Важно отметить, что здесь не только технологии в ИИ, а учитываются все технологии по всем секторам (R&D + разнокалиберный софт), но основной драйвер – очевидно ИИ.
Общенациональные инвестиции в компьютеры, сервера, дата-центры и ИТ оборудование выросли в 2.7 раза от средних инвестиций в 2011-2016 и почти удвоились с начала 2023, т.е. основной эффект концентрируется с 2024 и особенно в 2025 году.
Если изолировать все прочие категории, а рассматривать исключительно компьютеры, дата-центры и ИТ оборудование, за год только эта категория обеспечила 62% или 2 п.п в общенациональном росте всех инвестиций за год (3.2%).
С 4кв22 результат скромнее – 27% или 2.9 п.п в общем росте всех инвестиций на 10.7%.
Так что бигтехи действительно тянут инвестиции в США, особенно последний год – это уже отражается в статистике.
Инвестиции в ИТ оборудование и интеллектуальную собственность в % от совокупных инвестиций бизнеса достигли исторического максимума 60.9% vs 59% в 2022, около 50% в 2019, 44% в 2011-2015 и 28% в 2007. | 21 307 |
| 10 | Какие структурные изменения в динамике ВВП США?
С начала года рост ВВП США соответствует 2.5% SAAR vs 2.39% с 1кв22 по 3кв25, 2.84% в 2017-2019 по среднесрочной тенденции и 2.41% в 2011-2019 по долгосрочной тенденции в эпоху условной нормальности (до монетарной, фискальной вакханалии и массового отупения с 2020 года).
С начала года (2.5%) экономическая динамика мало, чем отличается от долгосрочной тенденции (2.41%) в 2011-2019, но структурно различия существенные.
Если оценивать только 9м25, основной положительный вклад в изменение динамики оказала внешняя торговля (+0.69 п.п) за счет сокращения торгового дефицита, фактор государственного сектора и спроса нейтральный (+0.01 п.п), потребительский спрос внес негативный вклад (-0.09 п.п), а валовые частные инвестиции также в минусе (-0.50 п.п).
Это следует читать, как дельту (разницу) вклада в формирование прироста ВВП за 9м25 в сравнении с 2011-2019. Минус по инвестициям означает не сокращение, а снижение темпов положительной динамики (0.37 п.п положительного вклада за 9м25 vs +0.87 п.п в 2011-2019).
Динамика инвестиций наиболее удивительна в контексте обстоятельств. Предполагалось, что рекордные инвестиции в дата центры должны положительно отразиться в совокупной динамике инвестиций, учитывая их высокий вес.
Если произвести детализированную декомпозицию станет понятно, что бигтехи лишь компенсируют ужасающие тенденции в реальном секторе экономики и вот, как это происходит:
Валовые инвестиции в нежилую инфраструктуру: 0.4 п.п положительного вклада в ВВП в 3кв25, +0.87 п.п за 9м25, +0.73 п.п с 2022 по 2025, +0.65 п.п в 2017-2019 и +0.70 п.п в 2011-2019 (далее в указанной последовательности) подразделяются на:
• Инвестиции коммерческую, промышленную, торговую и инфраструктурную (энергетика, транспорт, связь, коммунальные услуги и т.д) недвижимость: (-0.19) п.п в 3кв25, (-0.17), +0.13, +0.09 и +0.11 п.п. Отрицательный дифференциал в 0.29 п.п в сравнении 9м25 с 2011-2019.
• Инвестиции в оборудование (машины, станки, промышленное, энергетическое, ИТ и прочие виды оборудования): 0.29 п.п в 3кв25, +0.58, +0.26, +0.17 и +0.28 п.п, дельта +0.30 п.п.
• Инвестиции в интеллектуальную собственность (в основном софт и технологии): +0.30 п.п в 3кв25, +0.47, +0.34, +0.38 и +0.30 п.п. Дельта +0.17 п.п.
Как это интерпретировать? Инвестиции в технологии растут, по крайней мере с начала 2025, формируя почти 0.5% роста ВВП и еще почти 0.6% роста концентрирует в инвестициях в оборудование, но где здесь дата центры?
Непосредственно дата центры, компьютеры и ИТ оборудование обеспечивает 0.42 п.п вклада в ВВП с начала 2025 Vs 0.12 п.п в 2011-2019, т.е. дельта +0.30 п.п и именно этот сегмент обеспечил весь положительный вклад в подгруппе «инвестиции в оборудование», т.е. все прочие категории оборудования растут в темпе 2011-2019.
Технологии + ИТ оборудование сформировали +0.46 п.п вклада в ВВП в 3кв25, +0.90 п.п за 9м25, +0.45 п.п в 2022-2025, +0.49 п.п в 2017-2019 и +0.42 п.п в 2011-2019.
Удивительно здесь вот что: весь хайп ИИ (пришелся как раз на 2022-2025) не оказал существенного изменения на ВВП (0.45 vs 0.42 п.п), но указывает удвоенный эффект в 2025 в эквиваленте 0.5 п.п в ВВП (но здесь не только ИИ, а вообще все технологии и все ИТ оборудование, но основной триггер в ИИ).
Аномально растет потребительский спрос, но в основном за счет услуг.
Потребительский спрос обеспечил 2.39 п.п вклада в ВВП в 3кв25, где товары +0.66 п.п, а услуги +1.74 п.п. В услугах основной эффект концентрирует в здравоохранении (+0.76 п.п), в прочих видах услуг (+0.4 п.п), культура, спорт и развлечения (+0.17 п.п).
• Товары дали +0.39 п.п в рост ВВП за 9м25, +0.41 п.п в 2022-2025, +0.80 в 2017-2019, +0.75 п.п в 2011-2019. Дельта отрицательная на 0.36 п.п, т.е. интенсивность в товарах снизилась в сравнении с 2011-2019.
• Услуги обеспечили +1.11 п.п в 3кв25, +1.32 п.п в 2022-2025, +0.98 в 2017-2019 и +0.83 п.п в 2011-2019. Дельта положительная на 0.27 п.п.
Весь эффект роста спроса за 9м25 в сравнении с 2011-2019 за счет здравоохранения (+0.23 п.п) и финансовых-страховых услуг (+0.12 п.п). | 15 861 |
| 11 | ⚡️ 63% строительных компаний планируют больше инвестировать в нейротехнологии в ближайшие два года
ИИ становится главным драйвером эффективности, и это только начало. По данным исследований, нейросети уже экономят до 20% бюджета, сокращают сроки на 15% и могли бы предотвратить до 30% несчастных случаев — благодаря точным сметам и расчётам, снижению ошибок и автоматическому мониторингу рисков.
Иными словами: кто умеет работать с нейросетями — работает быстрее, безопаснее и экономит деньги, а кто не умеет — начинает проигрывать в скорости и качестве.
Новый рабочий сезон — отличный повод обновить подходы к сметам, графикам, проверкам по ГОСТам и документообороту, чтобы не тратить часы на то, что давно можно автоматизировать.
Подтяните навыки к 2026 году с курсом «Нейросети в строительстве» от Академии Eduson. За 8 недель вы:
— Внедрите в работу 20+ ИИ-сервисов, которые уже используют крупнейшие компании.
— Делегируете им рутину и начнёте экономить до 30% времени.
— Перестроите рабочие процессы так, чтобы направить силы на важные решения.
У Академии Eduson уже действует щедрое новогоднее предложение: скидка 65% по промокоду НЕЙРОНКИ + второй курс в подарок. Оставьте заявку, чтобы начать новый год во всеоружии.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGxX68x | 18 515 |
| 12 |  +2Структуру роста ВВП США в 3 квартале 2025
Данные по ВВП за 3кв25 были задержаны более, чем на 2 месяца от типичного времени публикации, но тем не менее – это последние данные, которые собирались в относительной «нормальности». С начала октября по середину ноября – глушняк и бардак, спровоцированный 1.5 месячной клоунадой с шатдауном, что отразилось на фейковых данных по инфляции и другим макро-показателям.
Это важно понимать, чтобы корректно интерпретировать макро данные в США – это концентрат статистических галлюцинаций, манипуляций и искажений, наложенных на «политическую повестку» имитировать успех там, где нет.
Другими словами, нет теперь возможности понять, что происходит в США по официальным данным, придется синтезировать и синхронизировать альтернативные показатели и индикаторы.
Из того, что заявлено – рост ВВП на 4.35% SAAR в 3кв25 (максимальный рост с 3кв23) после +3.83% в 2кв25 и (-0.64%) в 1кв25.
Какая структура роста и тенденции?
▪️Потребительский спрос – положительный вклад 2.39 п.п в общем росте ВВП на 4.35% по сравнению с со средним темпом 1.5 п.п за 9м25, 1.73 п.п с 1кв22 по 3кв25, 1.78 п.п в 2017-2019 и 1.59 п.п в 2011-2019 (далее перечисление строго в указанной последовательности).
Потребительский спрос в 3кв25 сформирован из товаров (0.66 п.п) и услуг (1.74 п.п).
• Товары находятся на долгосрочном тренде: 0.39, 0.41, 0.80 и 0.75 п.п соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
• Услуги аномально растут (вдвое выше долгосрочного тренда): 1.11, 1.32, 0.98 и 0.83 п.п.
▪️Валовые частные инвестиции дали отрицательный вклад 0.02 п.п в 3кв25 после (-2.66) п.п в 2кв25 и +3.79 п.п в 1кв25, по периодам: 0.37, 0.22, 0.65 и 0.87 п.п.
В структуре инвестиций:
• Нежилые инвестиции в основной капитал: +0.4 п.п в 3кв25, 0.87, 0.73, 0.65 и 0.70 п.п соответственно. Резкое замедление почти вдвое и это с учетом рекордных инвестиций в дата-центры, ИТ и смежную инфраструктуру.
• Жилые инвестиции: сокращение на 0.21 п.п в 3кв25, (-0.15), (-0.20), +0.04 и +0.18 п.п. Здесь тренд устойчиво негативный с разрывов почти в 0.4 п.п от долгосрочного тренда.
• Изменение в запасах: (-0.22) п.п в 3кв25, (-0.36), (-0.30), (-0.04), +0.00 п.п. Долгосрочный фактор запасов является полностью нейтральным с точки зрения формирования экономической динамики, но локально может быть высокая волатильность. При накоплении запасов – положительный вклад, при распределении/реализации запасов – отрицательный вклад. Сейчас продают запасы, сформированные в 1кв25.
▪️Чистый экспорт: положительный вклад на 1.59 п.п в 3кв25 после +4.83 п.п в 2кв25 и (-4.68) п.п в 1кв25, по периодам: 0.58, 0.07, (-0.03) и (-0.11) п.п.
Расширение торгового дефицита имеет негативный вклад в ВВП, а сокращение торгового дефицита – положительный вклад.
• Экспорт обеспечил положительный вклад 0.92 п.п в 3кв25, 0.25, 0.37, 0.31 и 0.33 п.п. Рост экспорта работает, как положительный вклад. В 3кв25 заявлено, что рост экспорта был почти втрое сильнее, чем по долгосрочного тренду, компенсируя скверные показатели начала года, но даже с 3кв25 результаты за 9м25 слабее долгосрочного тренда.
• Импорт обеспечил 0.67 п.п в 3кв25, +0.33, (-0.29), (-0.34) и (-0.44) п.п. Сокращение импорта – положительный вклад, а рост импорта – отрицательный вклад.
Рост тарифов привел к сокращению импорта, что обеспечило положительную дельту в 0.77 п.п в сравнении с долгосрочным трендом.
Вообще, фактор внешней торговли обеспечил с начала 2025 положительный дифференциал почти в 0.7 п.п с начала 2025 в сравнении с 2011-2019.
▪️Государственное потребление и инвестиции: +0.39 п.п в 3кв25 после (-0.01) п.п в 2кв25 и (-0.17) п.п в 1кв25, +0.07, +0.38, +0.44 и +0.06 п.п.
• Федеральное правительство: +0.19 п.п в 3кв25, (-0.18), +0.07, +0.19 и (-0.04 п.п).
• Штаты и местные органы власти: +0.20 п.п в 3кв25, +0.24, +0.31, +0.25 и +0.10 п.п.
Данным в США сейчас доверять нельзя, но важно понимать актуальный срез и тенденции, даже если они частично сфальсифицированы. | 17 795 |
| 13 |  +2Кредитование физлиц в России немного оживает, но остается все еще вялым
▪️Совокупное рублевое кредитование физлиц (ИЖК + авто + необеспеченный потребительский кредит) выросло на 0.44% м/м после 0.78% в октябре, за 3м – 0.60%, 6м – 0.41%, 12м – 0.10%, 11м25 – 0.21%, 11м24 – 0.95%, 11м23 – 1.87%, в 2023-2024 в среднем 1.25%, в 2021 – 1.73%, в 2017-2019 – 1.40% по среднемесячным темпам (далее в этом же формате).
Объем кредитования физлиц достиг почти 38 трлн руб, что все еще ниже максимума в окт.24 на уровне 38.15 трлн, т.е. речь идет об оживлении, восстановлении от локального минимума, сформированного весной 2025.
В структуре 38 трлн кредитного портфеля:
▪️Ипотечное кредитование (21.3 трлн), в ноябре +1.19% м/м после роста на 1.39% в октябре, за 3м – 1.21%, 6м – 0.79%, 12м – 0.52%, 11м25 – 0.53% vs 0.88% за 11м24, 2.23% за 11м23, в 2023-2024 в среднем 1.51%, в 2021 – 1.98%, а в 2017-2019 – 1.54%.
Хотя ИЖК ускорилось с августа (среднемесячный темп 1.17%), по 6м средней (0.79%) все еще минимум за 10 лет. Для ИЖК типичные 6м темпы находятся в диапазоне 1.5-2% по среднемесячным темпам с кратковременным вылетом выше 2% в условиях кредитного бума.
При этом ИЖК в значительной степени поддерживается за счет льготного ИЖК (около 85% в структуре валовой выдачи ипотеки в 2025 при адекватном показателе около половины).
Если вычесть льготное ИЖК, общий объем ИЖК будет сокращаться, т.к. темпы выдачи рыночной ипотеки недостаточны для компенсации объема погашений.
▪️Потребительское кредитование (13.6 трлн) продолжает интенсивно сокращаться, в ноябре минус 0.99% м/м после (-0.54%) в октябре, за 3м – (-0.72%), 6м – (-0.58%), 12м – (-0.72%), за 11м25 – (-0.48%) vs +0.64% за 11м24, 1.33% за 11м23, в 2023-2024 в среднем +0.68%, в 2021 – 1.49%, а в 2017-2019 – 1.32%.
Максимум кредитной активности в потребительском кредитовании был в сен.24 (15.73 трлн), с тех пор сокращение на 2.13 трлн или свыше 13.5% по номиналу – это сильнейшее сжатие с 2015-2016, тогда накопленное сжатие составило 16.1% или всего 1.1 трлн.
В реальном выражении потребительское кредитование находится на уровне середины 2019.
▪️Автокредитование (3 трлн) продолжает интенсивно расти на 1.79% м/м в ноябре после 2.71% в октябре, за 3м – 2.52%, 6м – 2.52%, 12м – 1.27%, 1м25 – 1.34% vs 3.83% за 11м24, 2.90% за 11м23, в 2023-2024 – 3.25%, в 2021 – 1.68%, 2017-2019 – 1.20%.
Для автокредитования типичный темп роста ранее находился в диапазоне 1-2% в месяц по 6м средней и лишь на пару месяцев темп вырос выше 2% в середине 2021, поэтому текущие темпы свыше 2.5% в месяц аномально высоки по историческим меркам и классифицируются, как кредитный бум.
Одна из причин – льготные программы автодилеров (скидки под кредитные программы, льготные ставки от автопроизводителей, рассрочки и так далее) и ажиотажный спрос в ожидании роста налога на авто (тот самый «утилизационный сбор»).
Если исключить разовые факторы (спрос на авто перед ростом цен) и льготные формы кредитования (автодилеры и ИЖК), рыночное кредитование в наиболее депрессивном состоянии за 10 лет (хуже было только в 2015 и 2009).
Другими словами, кредитование по рыночным ставкам мертво чуть менее, чем полностью, но с незначительным оживлением с середины 2025, которое не меняет общей картины.
В этой части кредитная активность является скорее подавленной, т.е. дезинфляционный эффект интегрально продолжает действовать, если убрать «шумы» и льготное кредитование на различных уровнях. | 24 569 |
| 14 |  +1Растут темпы корпоративного кредитования в России
▪️В ноябре кредитование нефинансовых компаний выросло на 1.98% м/м после 2.75% в октябре, за 3м – 1.92%, 6м – 1.52%, за 11м25 – 0.97% vs 1.82% за 11м24, а за последние 12м – 0.97% (12.2% в годовом выражении) по среднемесячным темпам.
При этом динамика кредитования идет с ускорением, т.к. за первые 6м из 12м диапазона темпы составляли 0.42% и ускорились в 3.6 раза до 1.52% за последние 6м.
Это уже нельзя назвать сезонным процессом (во второй половине года кредитование всегда ускоряется, но здесь заметное формирование тенденции).
Ускорение достаточно существенное (соответствует почти 20% годовых за последние 6м) и не так далеко от интенсивного кредитного расширения 2023-2024 (в среднем 1.79% по среднемесячным темпам), где в 2023 – 1.84%, а в 2024 – 1.75%.
Кредитное расширение 2021 характеризовалось среднемесячным темпом роста 1.51%, а в 2017-2019 всего 0.44%.
С февраля 2022 среднемесячный прирост кредитования нефинансовых компаний составляет 1.72% (22.7% в год), что в 2.7 раза интенсивнее, чем долгосрочный тренд 2015-2021 (0.63% в месяц).
Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний оценивается на уровне 66.6 трлн, рост в 2.2 раза с янв.22.
Кредитование прочих финансовых организаций достаточно волатильно и не следует слишком вдаваться в краткосрочную динамику, за 11м25 – сокращение на 0.03% vs +1.9% за 11м24, за последние 12м +0.27% , в 2024 – 2.04%, 2023 – 2.16%, 2021 – 0.68%, 2017-2019 – 3.09%.
▪️Совокупный объем рублевого кредитования прочих финансовых организаций составляет 10.9 трлн, от янв.22 рост в 1.72 раза.
С начала 2025 роста кредитования в этом сегменте прекратился, схожий период консолидации был 2 года с мар.21 по фев.23.
В эту группу входят брокеры, дилеры, депозитарии, управляющие компании и инвестфонды, страховые компании, лизинговые компании, государственные финансовые корпорации, холдинговые и трастовые компании.
Здесь нет стандартной макроэкономической логики кредитных циклов, как по нефинансовым компаниям, вот именно поэтому я всегда жду детализированные данные, разделяя нефинансовый и финансовый сектор, чтобы не искажать логические выводы из анализа тенденций.
Интенсивное расширение кредитования прочих финансовых компаний в 2023-2024 могло быть связано с циклом накопления теневого флота танкеров и операциями слияния и поглощения по выкупу за бесценок уходящих или заблокированных иностранных компаний, как одна из рабочих гипотез, но подтвердить нет возможности.
▪️Кредитование индивидуальных предпринимателей сократилось на 1.42% м/м в ноябре – это 13 сокращение из 14 последних месяцев – рекордная негативная серия с 2015-2016.
Темпы сокращения очень высоки: за 3м – (-1.1%), 6м – (-0.84%), 12м – (-0.92%), за 11м25 – (-0.92%) vs +0.69% за 11м24, в 2024 +0.55%, в 2023 +3.01%, в 2021 +1.25%, а в 2017-2019 +0.82% по среднемесячным темпам.
Сокращение кредитования у ИП – это индикатор состояния малого бизнеса в России. Каждый раз, когда кредитование у ИП сокращалось (2009, 2015-2016 и 2025) происходит кризис.
От максимума сокращение кредитования ИП составило уже 12% (!) и это по номиналу.
▪️Совокупное корпоративное рублевое кредитование (нефинансовый сектор, прочие финансовые организации и ИП) выросло на 1.63% м/м в ноябре после 2.37% в октябре. За 3м – 1.64%, 6м – 1.40%, 12м – 0.84%, 11м25 – 0.79% vs 1.81% за 11м24, в 2024 – 1.77%, 2023 – 1.90%, в 2017-2019 – 0.75%.
Совокупное кредитование по 6м средней растет вдвое интенсивнее, чем 2017-2019 и сопоставимо с 2021, но четверть медленнее, чем кредитный бум 2023-2024.
От начала 2022 совокупное кредитование выросло в 2.1 раза.
Здесь нужно учитывать, что основной драйвер прироста – нефинансовые компании, отсеченные от внешнего рынка фондирования, поэтому вынуждены фондироваться по любым ставкам для закрытия кассовых разрывов по операционной или инвестиционной деятельности. | 18 597 |
| 15 | ‼️Напоминание! Завтра начинаем публикации в новом канале «Гордеев», будут идеи и стратегия с учетом текущей ставки, с доходностью 15-50% и сроком до 1-2 месяцев.
Уже опубликованы облигационные портфели, актуальная подборка, под новый ключ.
‼️Дополнительно каждый день будет выходить 1 урок, идеально для новичков!
Без пустых новостей, без лишней информации, только то, что действительно важно и нужно.
ВХОД — https://t.me/+NtQxmvV87HU0ZGQy
Задумка свежая, стоит задача набрать отзывы, заходите, тестируйте! | 19 165 |
| 16 | Самая большая стратегическая ошибка в ожиданиях – предполагать быструю нормализацию ДКП, т.е. переход к «мягкости» ДКУ, когда реальная ставка балансирует около 4-6%, что предполагает ключевую ставку на уровне 8-10% в условиях, если инфляция «ляжет» в диапазон 3.5-4% SAAR по 6м средней, а инфляционные ожидания закрепятся на устойчиво низком уровне.
Это некая сказочная, идеальная комбинация, которая открывает дорогу к смягчению ДКП, но НЕ в область нейтральной ставки, характерной для периода 2017-2019.
За какими индикаторами следует следить?
• Инфляционный импульс по 3м и 6м средней SAAR, очищенный от разовых факторов.
• Инфляционные ожидания прежде всего бизнеса, но и важны ИО населения. ИО является доминирующим индикатором для ЦБ в принятии решений по ДКП.
• Параметры бюджета. Нет возможности оценить структуру расходов (эти данные закрыты с 2022), но из доступных данных можно следить за темпами роста расходов и дефицитом бюджета. Бюджет является одним из основных проинфляционных факторов с 2023 года, на что Банк России обратил внимание на сентябрьском заседании.
• Темпы роста корпоративного кредитования (оказывает влияние на инвестиции и конкуренцию за ресурсы) и кредитования физлиц (в особенности потребительское, как главный провайдер инфляционного импульса).
• Структура денежной массы. В особенности важен индикатор М1, т.к. он напрямую влияет на скорость обращения денежной массы. Чем ниже доля срочных депозитов в структуре М2 – тем выше потенциал разгона инфляции. Стабилизация инфляции с 2024 обусловлена «связыванием» денежной массы в части концентрации депозитов населения на срочных счетах (сейчас идет обратная тенденция).
• Темпы роста реальных расходов населения, показывая меру склонности населения к сберегательной активности (чем выше расходы, тем обычно выше потенциал инфляции).
• Темпы роста реальных доходов населения, как база под потребление. Если доходы будут замедляться, на фоне жесткой ДКП это с минимальным лагом приведет к замедлению потребительской активности.
• Кредитный профиль банков. Ожидаю роста дефолтов и ухудшение качества кредитного портфеля в 2026. Реализация кредитного риска может несколько смягчить «клапана» в части.
• Экономическая активность. Риски реализации рецессии могут смягчить риторику ЦБ.
• Валютный контур. Баланс спроса и предложения валюты. Уже в начале 2026 может реализоваться масштабная девальвация. Вопрос лишь в скорости и масштабе. Это проинфляционный фактор.
В закрытой экономике или точнее в закрывающиеся от внешнего мира экономике любое смещение спроса и/или курса всегда ведет к инфляции, т.к. предложение ограничено.
Откуда возьмется спрос?
• Бюджетный импульс, как через структуру и темп расходов, так и через дефицит бюджета;
• Снижение сберегательности активности по комплексу причин (снижение реальной ставки, как один из главных триггеров).
Как увеличить предложение товаров и услуг?
• Прежде всего инвестиции, но при дефиците ресурсов инвестиции провоцируют инфляцию, поэтому только медленные и равномерные инвестиции в темпах подстройки ресурсной базы.
• Рост производительности труда (через организацию производства, но в основном через технологии, но с наукой и технологиями сейчас все скверно), здесь пространство ограничено в среднесрочной перспективе.
• Ослабление и/или снятие санкций, что открывает пространство для беспрепятственного импорта и иностранных инвестиций, оборудования, технологий, об которые можно абсорбировать спроса. Здесь нет никаких шансов в сложившиеся обстановке.
Учитывая концентрацию проинфляционных факторов и фундаментальные ограничения на стороне предложения (ресурсный и кадровый дефицит; санкции, делающие внешнеэкономическую деятельность неэффективной; бюджет, смещенный в оборонный сектор; риски девальвации рубля; сильный кредитный импульс при ожиданиях смягчения ДКУ, денежная масса, удвоенная с 2021 года при снижении предложения товаров и услуг), пространство для смягчения ДКП минимально.
В этом смысле, жесткая ДКП надолго, учитывая все вышеописанные ограничения. Пространство смягчения минимально. | 20 773 |
| 17 |  Отчетность российских банков за 3 квартал 2025
За последние 12м банки заработали 3.86 трлн руб чистой прибыли, но это мало о чем говорит, т.к. необходимо понимать структуру операционных показателей и тенденции.
▪️Чистые процентные доходы достигли исторического максимума – 2.11 трлн в 3кв25 (до этого пик был в 3кв24 – 1.72 трлн) за счет того, что средневзвешенная стоимость фондирования снижается быстрее, чем средневзвешенные ставки по кредитам.
За 9м25 чистые процентные доходы составили 5.56 трлн vs 4.95 трлн за 9м24, 4.32 трлн за 9м23 и 3 трлн за 9м21, а за 12м – 7.27 трлн
Чистые процентные доходы сформированы из:
🔘Процентных доходов, которые составили 22.33 трлн за 9м25 vs 16.4 трлн за 9м24, 9 трлн за 9м23 и 5.16 трлн за 9м21, за последние 12м – 14.86 трлн.
🔘Процентных расходов на уровне 16.8 трлн за 9м25 vs 11.4 трлн за 9м24, 4.67 трлн за 9м23 и 2.17 трлн за 9м21.
▪️Однако, выросли резервы по кредитным и прочим потерям до 873 млрд в 3кв25, за 9м25 – 1.61 трлн vs 1.34 трлн за 9м24, 1.59 трлн за 9м23 и всего 0.38 трлн за 9м21. За последний год – 2.15 трлн, а с 2022 года российские банки перераспределили почти 8 трлн (!) на кредитные потери – это фактические расходы.
▪️Соответственно, чистые процентные доходы за вычетом резервов по потерям составили 1.24 трлн в 3кв25 (максимум был в 2кв24 – 1.32 трлн), за 9м25 – 2.71 трлн vs 2.45 трлн за 9м24, 1.78 трлн за 9м23 и 1.66 трлн за 9м21.
Ухудшение качества кредитного портфеля становится серьезным вызовом в 2026, которое может съесть всю «избыточную» прибыль.
▪️Чистые комиссионные доходы составили 1.71 трлн за 9м25 vs 1.59 трлн за 9м24, 1.41 трлн за 9м23 и 1.11 трлн за 9м21.
▪️Чистые доходы от инвестиционных и валютных операций составили 1 трлн за 9м25 vs 1 трлн за 9м24, 1.37 трлн за 9м23 и 0.33 трлн за 9м21, за 12м – 1.78 трлн.
▪️Совокупный чистый доход, как сумма чистого процентного дохода за вычетом резервов, чистых комиссионных доходов и чистых инвестиционных доходов составили 6.67 трлн за 9м25 vs 6.21 трлн за 9м24, 5.52 трлн за 9м23 и 4.06 трлн за 9м21, а за 12м – 9.19 трлн.
▪️Операционные расходы составили 3.16 трлн за 9м25 vs 2.75 трлн за 9м24, 2.24 трлн за 9м23 и 1.79 трлн за 9м21, а за 12м – 4.41 трлн.
Несмотря на попытки банков резать расходы и проводить внутреннюю оптимизацию подразделений, расходы растут на 15% за год и почти в 1.8 раза за 4 года.
▪️Вот эти показатели и формируют финансовых результат до налоговых расходов и внеоперационных корректировок, за 9м25 – 3.51 трлн vs 3.45 трлн за 9м24, 3.28 трлн за 9м23 и 2.27 трлн за 9м21, за последний год – 4.8 трлн.
Около 1 трлн – это налоги и внеоперационные корректировки, вот так и формируется чистая прибыль 3.86 трлн за 12м vs 4.04 трлн в 2024, 3.28 трлн в 2023, 0.2 трлн в 2022 и 2.37 трлн в 2021.
Что съедает прибыль в 2025? Рост операционных расходов на 15% (эффект 0.6 трлн в годовом выражении) и еще около 400 млрд – это рост расходов по резервам.
Финансовые показатели банков остаются устойчивыми – по всем ключевым статьям улучшение позиций (чистые процентные доходы, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы).
По инвестиционным доходам невозможно прогнозировать (там очень волатильная категория по валютным доходам и производным финансовым инструментам).
Чистые комиссионные доходы интегрально зависят от скорости оборота денежной массы, объема инвестиционных транзакций, активности по брокерским операциям и инвестиционной деятельности (размещение акций, облигаций). Здесь прогресс не такой существенный – рост в 1.5 раза за 4 года, на 20% за 2 года и на 7-8% за последний год.
Что касается чистых процентных доходов. Качество управление активами и пассивами меня удивило, проблемы 2009 и 2025-2026 ушли (резкие разрывы в связи с циклами ДКП), но рост зависит больше не от процентной маржи (на максимуме), а от темпов роста кредитования и качества кредитов (рост резервов). | 20 854 |
| 18 |  +2Сколько бизнес и население в России платят по кредитам и сколько получают по депозитам?
В инвестиционной среде много спекуляций относительно того, сколько население получает доходов по депозитам. Обычно берется текущий или средний объем депозитов на счетах у населения в отчете по денежной массе Банка России и умножается на среднюю доходность денежного рынка (иногда с поправочными коэффициентами).
Эти расчеты неверные, т.к. не учитываются структуру депозитов (долю беспроцентных, долю долгосрочных, размещенных в период низких ставок, долю текущих депозитов по более низким ставкам и т.д). Здесь не нужно ничего придумывать, достаточно посмотреть отчетность банков.
За последние 12м банки выплатили населению 8.15 трлн доходов по депозитам, имея средний уровень депозитов на уровне 58.32 трлн, т.е. фактическая средневзвешенная доходность – 13.97% (для простоты 14%). Для справки, средняя ключевая ставка за указанный период составила 20.14% по собственным расчетам на основе консолидированной отчетности российских банков.
В 3кв25 население получило по депозитам 2.12 трлн руб доходов, средневзвешенная ставка 13.78% при средней ставке ЦБ на уровне 18.37%.
С 3кв23 по 3кв25 средний отрицательный спрэд средневзвешенной доходности депозитов населения был 6.5 п.п, за последние 12м около 6.2 п.п, а в период низких ставок составлял 2.2-2.5 п.п.
Как изменялись доходы населения по депозитам? 9м25 – 6.45 трлн, 9м24 – 3.48 трлн, 9м23 – 1.34 трлн, а за 9м21 всего 0.66 трлн. В 2025 за весь год могут получить свыше 8.4 трлн доходов vs всего 0.9 трлн в 2021, т.е. доходы выросли более, чем в 9 раз!
▪️Корпоративные клиенты получили 1.86 трлн доходов по депозитам в 3кв25, за 9м25 – 5.98 трлн vs 4.20 трлн за 9м24, 1.78 трлн за 9м23 и 0.78 трлн за 9м21.
За последние 12м доходы составили более 8 трлн руб при средней доходности 19.1%, что всего на 1 п.п ниже ключевой ставки.
С 3кв23 по 3кв25 средний отрицательный спрэд корпоративных депозитов с ключевой ставкой составил 1.6 п.п. В отличие от физических лиц, корпоративные депозиты с минимальным лагом реагируют на изменения ставок денежного рынка и имеют спрэд в пределах погрешности.
В 2025 доходы по депозитам корпоративных клиентов могут составить 7.9 трлн vs 1.1 трлн в 2021.
▪️Что касается процентных расходов, бизнес заплатил банкам 3.68 трлн в 3кв25 (пик был в 2кв25 – 3.82 трлн), за 9м25 – 11.23 трлн, 9м24 – 7.84 трлн, 9м23 – 4.1 трлн, 9м21 – 2.18 трлн, за последние 12м – 14.86 трлн при прогнозируемых процентных расходах 14.6 трлн по итогам 2025 vs 3.1 трлн в 2021, т.е. процентная нагрузка выросла в 4.7 раза!
▪️Население по процентам заплатило 1.68 трлн в 3кв25 (пик был в 4кв24 – 1.74 трлн), за 9м25 – 5.05 трлн, 9м24 – 4.2 трлн, 9м23 – 2.67 трлн, 9м21 – 1.89 трлн. За последние 12м процентные расходы составили 6.79 трлн, в 2025 прогнозируются выплаты на уровне 6.7 трлн vs 2.6 трлн в 2021.
Процентная нагрузка населения выросла в 2.6 раза, но особую роль играет льготная ипотека, имеющая высокий вес в структуре розничного кредитного портфеля, где кредитные ставки не чувствительны к ключевой ставке.
▪️В совокупности от населения и бизнеса банки получили 5.35 трлн в 3кв25 по процентным расходам по кредитам, за 9м25 – 16.3 трлн (выплатили по депозитам – 12.43 трлн), 9м24 – 12 трлн (7.67 трлн), 9м23 – 6.77 трлн (3.11 трлн), 9м21 – 4.07 трлн (1.44 трлн). | 26 191 |
| 19 | Доллар по 100 рублей уже в этом году - реально?
Пока все вокруг кричали про крах российской экономики, доллар по 200 рублей и дефицит в магазинах - один экономист давал людям объективные прогнозы и помог удвоить капитал в 2024 году.
▪️Он первым объяснял, почему дефолта в РФ не будет [3 причины].
▪️Заранее предсказал падение российского рынка в прошлом году [точный прогноз].
▪️Спрогнозировал колебания курса доллара и рассказал куда переложить деньги [активы с высокой прибылью].
Сейчас он подробно объясняет, что будет с рублем и недвижимостью после окончания СВО и снижения ключевой ставки. Объясняет, какие российские акции нужно срочно покупать и куда вложить деньги, чтобы заработать в 2025 году.
Держите этот канал в закрепленных и читайте по 10 минут в день, если хотите всегда быть с прибылью и видеть развитие событий на 3 шага вперед. | 22 558 |
| 20 |  О траектории ставки Банка России в 2026 году
Рынок и общество традиционно пытается проецировать слишком оптимистичные ожидания по ключевой ставке на 2026.
Нет никаких реалистичных предпосылок для существенного снижения ставки.
• Инфляция за 3м составляет 5.2% SAAR, а за 6м – 5.5%, тогда как базовая инфляция 4.4% и 4.2% соответственно, т.е. почти у цели, т.е. отклонение от цели за счет топлива в основном.
• Сейчас аномально высокие реальные ставки: на 22 декабря реальная ставка по 6м инфляционному импульсу составляет 10.5%.
• С июля 2025 в среднем 11.8%, с начала года – 11.7%, в 2024 – 8.6%, в 2023 – 3.6%, от начала цикла ужесточения в сен.23 и выходе на пик в дек.24 – средняя реальная ставка 7.4%.
• С 2П15 по конец 2019 средняя реальная ставка составляла 4.3% и 4.5% в период с 2017 по 2019, когда инфляция составляла в среднем 3.5% SAAR по 6м импульсу.
• Был период повышенной жесткости с июл.16 по апр.18, когда средняя реальная ставка была 5.7%, доходя в моменте до 6.9% весной 2017.
Из этого выходит, что условно нейтральная ставка балансирует около 4.5% (когда инфляция вышла к цели и закрепилась) и 6-7% по реальной ставке в период поддержания жестких ДКУ в условиях относительной «нормальности».
Так какая реальная ставка может быть с 2026 года и далее? Моя гипотеза заключается в том, что с каждым годом реальная ставка будет только РАСТИ!
Реальная ставка 5.7% была в 2016-2018, когда экономика России была открыта к внешнему миру и не было столь выраженных дисбалансов. Однако, сейчас нет ничего, что можно было охарактеризовать, как «нормальность».
Все вышеописанные дисбалансы продолжают действовать и ухудшаются:
- критические ограничения по внешнеэкономической деятельности,
- отсечение от технологичного и научного обмена с миром,
- запрет или серьезные ограничения по критическому импорту в основном в сегменте наукоемкого импорта,
- ресурсные ограничения (кадровый резерв, оборудование и т.д),
- рекордный за 40 лет перекос расходов в пользу оборонного сектора,
- вдвое раздутая М2 при снижении предложения товаров и услуг относительно 2021 и т.д.) .
Учитывая, что «проект мирного плана» не сдвинулся ни на сантиметр за 2025 год, соответственно, все дисбалансы и ограничения переносятся на 2026 год и далее.
Из базового сценария: дефицит кадров будет только усиливаться, как и ресурсные ограничения, санкции ужесточаться, закупорка от внешнего мира увеличиваться (особенно в части науки и технологий), а разрыв между денежной массой и предложением товаров и услуг будет стремительно нарастать.
При начале цикла смягчения ДКП со стороны Банка России, резко усилилась кредитная активность и началось перераспределение денежной массы из срочных счетов в текущие счета. Это опасная тенденция, которая может увеличить скорость оборота денег, разгоняя инфляционный импульс.
Откуда сейчас берется инфляция? Несоответствие спроса и предложения. Доходы и зарплаты распухли в 1.7 раза с 2021, денежная масса удвоилась, тогда как предложение товаров и услуг интегрально снизилось особенно в потребительском сегменте.
Чтобы сдержать двукратный необеспеченный навес денежной массы Банк России поддерживает ставки сильно выше инфляции для связывания денежной массы на срочных счетах и актуализации сберегательной модели потребления, одновременно делая кредиты недоступными, что снижает спрос на труд и товарно-материальные ресурсы, остужая гонку зарплат и конкуренцию за ресурсы.
В открытой экономике избыток спроса и кэша мог бы абсорбироваться, либо в импорте, либо через отток капитала, но импорт ограничен санкциями и логистикой (основной канал только через Китай), а отток капитала – инфраструктурными рисками и валютным контролем с двух сторон.
Получается, что дисбалансы только усиливаются, рублевый котел распухает, а гражданское предложение сжимается, при этом любые попытки повысить предложение товаров и услуг сталкиваются с ростом инфляции.
Учитывая, что реальная ставка сейчас формируется на уровне 10%, а инфляционное давление может усилиться, пространства для смягчения ДКП не так и много (не исключаю роста ставки в 2026) | 23 284 |
