Spydell_finance

Приветствую всех подписчиков канала Spydell_finance. Меня зовут Станислав Станишевский. Я пишу на тему инвестиций,  делаю подробные фундаментальные разборы акций и веду публичный портфель более 5 лет в своем авторском канале - Станислав Станишевский. Среднегодовая доходность за этот период около 30%. Готовлю аналитику для многих крупных СМИ (аргументы и факты) и брокеров (финам) и тд. Являюсь квал.инвестором фсфр 1.0, в реестре фин.аналитиков нфа. С 2009 года на бирже. Разборы по некоторым бумагам: 🧒Лукойл после санкций. Пост писал в тот же день. Сегодня вышла новость. ЛУКОЙЛ в связи с введением рядом государств санкций в отношении него и его «дочек» объявляет о намерении продать свои зарубежные активы. Я когда новость увидел, даже значения не придал. Знаю, что это во-первых, не сильно что-то меняет. Лицензия выдана до 21 ноября, успеть за такой срок продать актив внешнему покупателю очень спорный момент. Если говорить именно о продаже - с большей вероятностью это может быть сделка со "своим" лицом, чем отдать кому-то другому. Слишком короткие сроки. Во-вторых, это новость сама по себе под вопросом со стороны согласования сторон. Некоторые страны, например, ввели наблюдение за компанией, на предмет таких сделок. И с высокой вероятностью они их заблокируют. Но рынок испугался новости. В чатах Лукойл уже похоронили. Одно мгновенье, и Лукойл уже не добывает нефть, не перерабатывает её в бензин, не имеет сеть заправок, не продает сырую нефть никому, не готовит кофе на заправках... Формально, новость то позитивная сама по себе. Нам компания говорит - ребят, мы все помним, мы "что-то" делаем. Ключевое, именно, что-то. И не факт, что что-то реально сделают. Давайте подумаем, а так ли вообще все страшно? Возьмите все, и откройте фин отчёт Лукойла за 2024 год и успокойтесь уже. Прибыли от ассоциированных предприятий менее 5% во всей прибыли компании. А касательно того, что у Лукойла может умереть нефтетрейдер... Читать полностью... 🧒 ВТБ. Что будет с бумагой после допки. Еще в июне (тут), на самом максимуме ВТБ писал о том, что вероятно цена допки будет в районе 66 рублей, так что прогноз полностью оправдался. Далее (тут) было несколько разборов бумаги. Основное в данном вопросе заключается в том, что именно определение цены было ключевым фактором, чтобы не вляпаться в данную историю. Ведь одно дело купить бумаги уже с размытым количеством акций, и совсем другое принять допэмиссию в составе действующих акционеров. Чтобы было больше понимания, немного цифр. Капитал ВТБ состоит из почти 5,4 млрд акций обычных и 52 трлн префов. Префы в данном случае нас пока не интересуют, только обычка. Допэмиссия будет проведена в 1,2 млрд акций. Т.е. совокупное число бумаг теперь составит 6,6 млрд акций. Размытие около 22% акционерного капитала. Т.е. если вы входите в допэмиссию в составе действующих акцинеров, ваш капитал снижается на 22%. Вот в чем вся опасность была допэмиссии. Когда капитал размыт, подумаем, стоит ли игра свеч? Читать далее (риски). 🧒 Сургут -п. Почему идея плохая, даже как ставка на девал...читать тут. 🧒 Почему рубль укрепляется и когда начнётся обвал? по ссылке. 👌Что я еще делаю на канале. В ежедневном формате пишу мысли по рынку и о своих действиях. У меня свой подход и метрики к анализу рынка и зачастую, мнение отличается от большинства аналитиков. Но такой подход позволяет показывать стабильные результаты по инвест.портфелю и в трейдинге уже очень длительное время. Можете подписаться на канал и убедиться сами ;) Часто провожу анализ отдельных интересных бумаг, выбираю лучшие компании. Разбираю в динамике: выручку, прибыль, долги, собственный капитал, дивиденды, оценку по метрикам (дорого-дешево), оценку по метрикам рентабельности и тд. Делаю видео контент по инвестициям через призму экономики и геополитики. Пишу и о трейдинге и спекулятивных идеях. Ежедневно вечером лучший управляющий из моей команды подводит итоги дня с разбором ситуации и новостей. Итоги дня...читать 🔠 С уважением, Станислав Станишевский. Подписывайтесь, всех буду рад видеть на канале. https://t.me/trader_nt

Нефтегазовые доходы России продолжают интенсивно снижаться В октябре нефтегазовые доходы составили 889 млрд руб (-26.7% г/г) vs 1212 млрд годом ранее и 1635 млрд в окт.23. За 10м25 нефтегазовые доходы составили 7.5 трлн (-21.4% г/г) vs 9.54 трлн за 10м24 и 7.2 трлн за 10м23. ▪️НДПИ + таможенные пошлины собрали 927 млрд (-26.8% г/г) в октябре vs 1266 млрд в окт.24, за 10м25 – 7.92 трлн (-25% г/г) vs 10.55 трлн за 10м24 и 8.06 трлн за 10м23. ▪️НДД в октябре составил 328 млрд (-33% г/г) vs 492 млрд в окт.24, а за 10м25 – 1.61 трлн (-21.5% г/г) vs 2.05 трлн за 10м24 и 1.3 трлн за 10м23. ▪️Совокупные льготы, вычеты и демпферы из бюджета в пользу нефтяников составили 149.3 млрд (-38.2% г/г) vs 241.5 млрд годом ранее, за 10м25 – 2.03 трлн (-33% г/г) vs 3.06 трлн за 10м24 и 2.15 трлн за 10м23. Из представленных категорий состоит нефтегазовый бюджет России. При какой конъюнктуре сложились данные результаты? 🔘За 10м25 средний курс USD/RUB составил 84.4 (-7% г/г) vs 90.7 за 10м24 и 84.1 за 10м23. 🔘Средняя цена нефти марки Brent составила $70.2 ($58.3 для марки Urals) за 10м25 vs $82 ($68.9) за 10м24 и $83 ($61.7) за 10м23. 🔘Соответственно, рублевые цены составили 4947 руб (-20.8% г/г) для Urals за 10м25 vs 6248 за 10м24 и 5305 за 10м23. В ноябре-декабре прошлого года цена Urals была в среднем 6.4-6.5 тыс руб, а сейчас около 4.2 тыс или на 35% ниже. Учитывая вероятные проблемы с поставками нефти в Индию, нефтегазовые доходы в ноябре-декабре этого года могут составить в совокупности около 1 трлн vs 1.6 трлн годом ранее. Это сформирует годовые нефтегазовые доходы на уровне 8.5 трлн руб (минимум с 2020) vs 11.1 трлн в 2024, 8.8 трлн в 2023, 11.6 трлн в 2022 и 9.1 трлн в 2021. Продажи валюты в следующий месяц (с 10 ноября по 4 декабря) составят 9 млрд руб в день, что на 0.5 млрд ниже продаж за прошлый месяц. Продажи складываются из зеркалировании трат ФНБ на 4.8 млрд + зеркалирование инвестиций ФНБ на 4.15 млрд и корректировки операций Минфина, в том числе в рамках бюджетного правила на +0.1 млрд.

«Рефлексивная петля» - когда капитальные расходы финансируются за счет рыночной капитализации (в основном через венчурное финансирование для стартапов и дешевые рыночные займы для бигтехов) или ожидании будущей рыночной капитализации (пример OpenAI), которая, в свою очередь, оправдывается нарративом о будущем прорыве, который должен быть создан этими же капитальными расходами. Что в этой схеме не так? Все это базируется на доверии, что когда нибудь суперинтеллект решит все проблемы человечества и сделает нас сказочно богатыми. В августе я делал масштабную серию материалов по ИИ, в которых описал архитектурные и технологические ограничения. 🔘Принцип убывающей отдачи работает здесь наиболее выражено. Расходы на обучение, интеграцию, развертывание и обслуживание каждой новой модели растут непропорционально быстро, при этом эффект на каждом переходе все менее заметен. Путь к AGI и тем более ASI невозможен через существующую архитектуру трансформеров, но теоретически возможен в будущем, как комбинация оптимизированной архитектуры трансформеров в совокупности с квантовыми вычислениями и биотехнологиями (синтез машины и человеческого мозга). 🔘Этот бизнес неработоспособен при текущей бизнес-модели. Слишком высокие инвестиционные, операционные и R&D расходы при очень узком спектре инструментов монетизации, особенно в массовом розничном сегменте. Сейчас наблюдается «передоз» LLMs, которыми вдоль и поперек нашпиговано все пространство (буквально все обмазаны нейросетями), в этих условиях сложно получить финансовую отдачу. 🔘Концепция неудержимых расходов не учитывает фактор Китая с его открытыми и достаточно эффективными ИИ моделями. Если американские разработчики и ИИ провайдеры начнут заламывать цены, потребители и бизнес перейдут на более доступные китайские модели. Конкуренцию с открытыми моделями будет сложно выдержать, что по-умолчанию ограничивает потенциал монетизации. 🔘Отсутствие конфиденциальности. Крупный бизнес не будет напрямую платить ИИ провайдерам, а будет развертывать собственные локальные ИИ модели. Чистое безумие сливать корпоративные секреты (результаты и процесс R&D, финансовая, юридическая документация и т.д.) на сервера бигтехов (это забава только для розницы и малого бизнеса). 🔘Неизбежный процесс регулирования ИИ во многих измерениях в ближайшей перспективе ограничит пространство возможностей и маневров для ИИ-провайдеров. 🔘Ограничения в инфраструктуре, в особенности в энергетической инфраструктуре не позволяет масштабировать вычислительные мощности в соответствии с потребностями. В данном материале я не рассматривал макро-аспект, где крайне неоднозначное воздействие ИИ на межсекторальное взаимодействие приведет к сильной диспропорции распределение ресурсов, капитала и технологий (одни отрасли сильно выиграют в производительности, эффективности и маржинальности, а другие умрут, причем количество «подавленных» направлений функционирования бизнеса будет в разы или кратно выше, чем количество прямых бенефициаров). Не рассматривал социальные аспекты (влияние ИИ на паттерны взаимодействия общества, влияние на когнитивное развитие, распределение предпочтений между онлайн и офлайн экономикой и т.д). Обрыв доверия неизбежен, т.к. сказываются: технологические ограничения архитектуры LLMs, высокая стоимость развертывания, крайне высокая конкуренция, ограниченное пространство для монетизации, давление со стороны Китай, неизбежные регуляторные ограничения. Главное во всем этом то, что скорость превращения ИИ-внедрений/интеграций/инноваций будет неоднозначной на макро уровне и несоизмерима затратам на содержание всего этого ИИ-чуда. Концепция монетизации триллионных затрат через внедрение ИИ маркетплейсов, продажу рекламы, данных клиентов и специализированные ИИ агенты выглядит не особо впечатляющей на фоне масштаба инвестиций и ожиданий (до 100 трлн эффекта при уже оформленных 52 трлн).

Какая цель во всем этом инвестиционном безумии? 🔘За 12м ТОП-10 бигтехов потратили на капитальные расходы почти 400 млрд, из которых около 93% концентрируются лишь в 5 компаниях (подробный отчет здесь). 🔘За последние пару месяцев от Сэма Альтмана был шквал несуразных (в том смысле, что невыполнимых и неокупаемых) сделок на сотни миллиардов с совокупным инвестиционным пакетом более 1 трлн долл. 🔘Практически весь прирост общенациональных капитальных расходов публичных компаний США концентрируется в технологическом секторе, все остальные сектора в режиме стагнации. 🔘Масштаб инвестиций превышает в несколько раз суммарные инвестиции самых капиталоемких отраслей (нефтегаз, электроэнергетика, металлургия). Отброшу рыночное безумие, сейчас речь идет исключительно о «живых» деньгах в реальную экономику – в заводы, модернизацию оборудования и развертывание гигафабрик ИИ. Я очень внимательно с 2023 года отслеживаю всю публичную отчетность бигтехов и стараюсь слушать или смотреть практически все интервью и подскасты ведущих ИИ инженеров и топ менеджеров бигтехов в контексте траектории развития индустрии, выискивая обрывки информации по концепции монетизации ИИ, чтобы выстроить целостную картину. Напомню, что никаких конкретных метрик по монетизации ИИ в отчетах нет, что связано с «эффектом обрыва доверия», когда ожидания на триллионы ударятся об стену низкой производительности, исчисляемую лишь миллиардами при инвестициях в сотни миллиардов – это разрушит репутацию отрасли на раннем старте, обрушит капитализацию и помешает компаниям привлекать капитал для финансирования сделок слияния и поглощения в ИИ с реализацией капитальных расходов. На основе анализа отчетов и интервью, можно отметить. что руководители бигтехов искренне в понимании неопределенности, т.е. действительно никаких бизнес-планов с конкретизированными KPI не существует – это в чистом виде авантюра на исключительной вере в прорывную силу технологии. Так что говорят ведущие игроки на рынке ИИ? Все, что ниже представлено – это квинтэссенция «скрытых» нарративов, которые через балансировку акцентов и приоритетов удалось выловить из интервью и отчетов за последние годы. • Технологический императив: цель завоевание контроля над инфраструктурой следующего технологического уклада, определяющего глобальное доминирование и траекторию технологического и экономического развития. Это экзистенциальная гонка вооружений за право стать технологической доминантой в экономике, управляемой ИИ. Инвестиции в AGI основаны на вере, что его создание приведет к нелинейному скачку производительности труда во всей экономике. Монетизация здесь – это не продажа подписки, а владение технологией, которая фундаментально меняет весь ход развития цивилизации и все межотраслевые связи, полностью меняя правила игры, концентрируя все ресурсы. • Битва за лидерство: тот, кто первый займет долю рынка – имеет шанс и возможность диктовать правила игры в индустрии в условиях, если LLMs действительно окажется трансформационной технологией, а если нет – тогда инвестиции окажутся невостребованными. Это авантюра и ставка ва-банк. • Захват облачной инфраструктуры (сдача вычислительных мощностей/кластеров и/или облачного ПО в аренду). Со временем все больше бизнеса начнет переходить в облако прямо или косвенно (через шлюзы и специализированное ПО и агентов, использующих ИИ и/или облачные технологии). Тот, кто предоставит клиентам соответствующую инфраструктуру – получит заказы, захватывая клиентов через собственную экосистему, формируя долю рынка. • Создание барьеров входа и долгосрочная защита от конкуренции. Потратив сотни миллиардов долларов, ИИ провайдеры навсегда защитят себя от «каннибализации» доли рынка через ползучее проникновение конкурентов, т.к. никто не имеют подобных ресурсов, в том числе государства. Это гонка капиталов за конкурентное ограждение. • Захват платформы. Создание full-stack платформ, предоставляющих весь спектр услуг от вычислительных мощностей и средств разработки до конечных продуктов – так делают Google, Microsoft и Amazon. Продолжение следует…

Финансовый директор — это не просто человек, который считает деньги. Это стратег, от которого зависит, будет ли компания расти или захлебнётся в кассовых разрывах. Кто хоть раз отвечал за финансы бизнеса, знает: тут тебе и налоги, и отчёты, и прогнозы, и переговоры с банками, и собственник с вопросом «Где деньги?». Ошибся в одной цифре — встречай гостей из налоговой. Чтобы держать финансы под контролем, нужна система — от налоговой оптимизации до разработки стратегии и автоматизации процессов. Для этого есть обновленный курс «Финансовый директор» от Академии Eduson. Кому подойдёт: • бухгалтеру, аналитику или финансисту, который хочет сделать шаг вверх по карьерной лестнице; • действующему финдиру, которому нужны новые инструменты и знания; • предпринимателю, который хочет прозрачные финансы и управляемый рост. Внутри: ▪️ 254 интерактивных урока, 32 бизнес-кейса и 58 тренажёров; ▪️ свежие модули по налоговой реформе 2025 года, управлению рисками и нейросетям для бизнеса; ▪️ опыт экспертов из KPMG, «Сколково», «Ростеха» и ВШЭ; ▪️ диплом о профпереподготовке + доступ к материалам навсегда; ▪️ личный куратор на год — без чатов на тысячу человек. Приятный бонус: курс лицензирован, можно вернуть 13% через налоговый вычет. Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65%, 30 готовых промптов для ChatGPT и консультацию один на один с финансистом «Ростеха» в подарок. Если хотите в топ-менеджмент — это ваш шанс. Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid:2W5zFHrcPQk

Верховный суд США в деле о тарифах Ожидаемо никакого решения (не понятен ажиотаж многих спикеров вокруг этой темы) Финального решения нет. Прошли устные слушания примерно на протяжении трех часов, дополнительных слушаний и заседаний по этому делу нет и пока не предвидится, по крайней мере, публичных. Суд может запросить дополнительные пояснения по делу, но не было команды. Процесс перешел в «постаргументационную» стадию у Верховного суда США, где судьи готовят проекты мнения, идут согласования и изучение материалов дела. Объявленного плана выхода решения нет, но для рамок подобного дела, обычно 3-6 месяцев (вероятно, к концу года), но возможные и более ранее решение без фиксированной даты. Переводя с юридического на человеческий язык, дело перешло в столь любый режим «паяльника в задницу», где с особым изяществом отработали на Пауэлле. Спектр возможных решений очень широкий: 🔘Полная отмена тарифов: cуд может признать, что президент превысил свои полномочия и полностью аннулировать все тарифы, введенные на основании IEEPA 🔘Полное одобрение тарифов: суд может поддержать администрацию Трампа и признать, что президент действовал в рамках полномочий, предоставленных IEEPA. 🔘Компромиссное решение: суд может вынести частичное решение, сохранив одни тарифы и отменив другие. 🔘Промежуточные решения: отправить на дополнительное уточнение по иным основаниям или процессуальным дефектам, спустить на доработку на инстанцию ниже и различные вариации, фактически затягивая процесс. В чем вообще суть дела? Трамп ввел масштабные тарифы на товары из многих стран. Он утверждает, что имеет на это право по одному закону, а его оппоненты (частные компании и штаты) говорят, что он грубо превысил свои полномочия и вторгся в исключительную компетенцию Конгресса. Вся полемика сводится к IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) – федеральный закон США 1977 года, который дает президенту право, после объявления национального ЧП, вводить экономические меры против внешних угроз: останавливать или ограничивать финансовые и торговые операции, блокировать активы под юрисдикцией США, требовать отчетность по сделкам и интересам в «иностранном имуществе». Ключевое условие: угроза должна «возникать полностью или в существенной части вне США» и затрагивать нацбезопасность, внешнюю политику или экономику. ▪️Если вычленить совсем уж откровенный трештолк, а попробовать разобрать по существу, аргументы стороны Трампа следующие: 🔘Это не налоги», это регулирование: главный аргумент. Правительство утверждает, что цель этих тарифов – не собрать деньги в казну, а заставить другие страны изменить свое поведение (например, прекратить помогать в производстве фентанила или исправить торговые дисбалансы). 🔘Закон это позволяет: закон, на который ссылается Президент (IEEPA), дает ему право регулировать импорт во время чрезвычайной ситуации. 🔘Лучший тариф – тот, который не платят: Сама угроза тарифа должна заставить страну пойти на уступки. Это доказывает, что цель - политическая, а не только сбор денег. 🔘Внешняя политика – особая сфера: во внешней политике и в условиях чрезвычайных ситуаций президент всегда имеет более широкие, «неотъемлемые» полномочия. ▪️Позиция оппонентов Трампа: 🔘«Тарифы – это налоги и точка»: это их главный контруаргумент. 🔘Налоги – это работа Конгресса: Конституция США дает право вводить налоги исключительно Конгрессу, но их не имеет права вводить Трамп. 🔘Закон (IEEPA) не об этом: Оппоненты говорят, что IEEPA — это закон о санкциях, а не о налогах. Он предназначен для того, чтобы «блокировать», «замораживать» или «запрещать» активы и сделки врагов (например, террористов или стран-изгоев), а не для того, чтобы переписывать всю торговую политику США. А вообще, суть, конечно, глубже. Это попытка понять, кто главный на поляне – Трамп или Дипстейт, но пока Дипстейт выглядит, как дерьмо собачье и весьма неубедительно. В Верховном суде формально баланс голосующих на стороне Трампа (6 vs 3), причем 3 точно на стороне Трампа. Сейчас будет идти закулисная торговля, но интриги не вижу, Трамп должен паяльником все решить.

Свыше 52 трлн составляет избыточная капитализация мировых рынков среди развитых стран (более 36 трлн по США и около 16 трлн по всем остальным рынкам вне США). Среди 52 трлн избыточная капитализация ТОП-10 бигтехов превышает 13 трлн (на днях капитализация устойчиво превышала 25 трлн, тогда как адекватная оценка около 12 трлн в соответствии с текущими финансовыми показателями, перспективами развития и композицией факторов риска). Что подразумевается под «избыточной капитализацией»: отклонение текущей капитализации от средневзвешенной капитализации 2017-2019 в соответствии с потенциальной нормализованной (исключая волатильные и разовые факторы) доходностью (дивы и байбэк) на горизонте трех лет, учитывая актуальную композицию факторов риска (целый комплекс финансово-экономических, политических и социальных противоречий и дисбалансов) и доходность безрисковых инструментов с учетом технологических изменений. ● На стороны потенциального роста маржинальности компаний выступает фактор ИИ (гипотеза, но еще далеко не факт), как способность увеличить производительность на микроуровне в рамках отдельных компаний, но одновременно снижая совокупный спрос на макроуровне через более быстрое замещение отраслей цифровым суррогатом (значительно часть подотраслей станет невостребованной, уничтожая бизнес) и замещения занятости (увольнения кратно быстрее создания новых рабочих мест в отраслях, связанных с ИИ). ● На стороне снижения прибылей: реализация рисков в рамках накопления широкого спектра дисбалансов практически на всех уровнях, ранее подробно описанные в этом канале на протяжении трех лет, где происходит скорее обострение, а не нормализация. Получается, что 13 трлн тупого и иррационального пампа со стороны ТОП-10 бигтехов через эффект связанности рынков создали дополнительные 38-39 трлн избыточной капитализации в тысячах компаниях по всему миру, но в основном, конечно же, в десятках избранных компаний среди сектора «технологии» прямо или косвенно завязанные на ИИ. Далее по принципу сообщающихся сосудов, но с меньшей пропорцией «подтягивались» мультипликаторы и по всем другим отраслям. Другими словами, ИИ-тупизм делает дорогими почти всех, но по иерархии, где наибольшая конверсия в технологических компаниях, на втором уровне промышленные компании, обслуживающих ИИ компании и далее по цепочке. Один доллар пампа в ТОП-10 бигтехов провоцирует примерно 3 доллара дополнительной капитализации во всех остальных компаниях. Соответственно, при коллапсе ТОП-10 бигтехов будут сворачиваться и все остальные с сопоставимой пропорцией, вот именно поэтому у меня настолько повышенное внимание к этому сегменту. Основной триггер роста рынков: ИИ-галлюцинации и прогрессирующий тупизм, оглушительный маразм. NASDAQ вырос на 58.3% с минимумов апреля 2025 (весь американский рынок дал в моменте свыше 22 трлн прироста капитализации), японский рынок вырос на 71%, а корейский рынок вертикально взлетел почти вдвое (+97.4%), а тайваньский рынок выдал +65%. Естественно, основной вклад внесли технологические компании. Еще никогда участники финансового рынка не были настолько тупыми. Почему? Технологическую трансформацию с крайне неоднозначными макроэкономическими последствиями и с весьма ограниченным потенциальном монетизации даже среди ИИ провайдеров раскачали более, чем на 50 трлн с ожиданиями еще дополнительных 50 трлн в перспективе нескольких лет. Предполагается, что LLMs является более значимым технологическим достижением, чем все существующие технологии, все добытые и созданные ресурсы и вся построенная инфраструктура за всю историю человечества (судя по рыночным мультипликаторам), что является концентратом абсолютного маразма. По факту видим, что ни в одном отчете бигтехов НЕТ ни одной метрики, показывающую норму монетизации ИИ (даже операционных метрик почти нет), как и нет плана по монетизации. Скоро все сведется к продаже рекламы, торговлю данными пользователей, маркетплейсы с навязчивыми ИИ рекомендациями и попытку продать ИИ-агентов, но это в перспективы лишь сотни миллиардов выручки, а не десятки триллионов.

Монетизация ИИ безумия Мы находимся в точке максимальной концентрации невероятного идиотизма, что скорее смахивает на крупнейшую аферу тысячелетия. Пока один не вполне адекватный персонаж оправдывает инвестиции в сотни миллиардов попыткой таргетирования котиков в рилсах, Сэм Альтман пытается обшкурить абсолютно невменяемых инвесторов «сказочными проекциями» и крупнейшим инвест-пакетом в истории человечества в рамках прямых инвестиций – свыше 1 трлн на следующие 7 лет, не имея ни выручи, ни концепции монетизации. OpenAI закрыла 2023 год с убытками около $2 млрд, в 2024 убытки составили почти $5 млрд, в этом году ожидаются убытки около $25-30 млрд, что сделает OpenAI, вероятно, самой убыточной компанией в этом году. Дальше убытки могут только нарастать, учитывая несуразные и чрезвычайно агрессивные планы по наращиванию вычислительных мощностей без возможности обеспечения устойчивого денежного потока для покрытия кассового разрыва. Планы по монетизации OpenAI не озвучивают, но эти планы озвучу я в соответствии с последними тенденциями: ▪️Торговля подгузниками, тампонами и зубочистками: недавно OpenAI запустила в своем интерфейсе чатбота функцию «Instant Checkout», позволяющую пользователям США напрямую из ChatGPT совершать покупки без перехода на внешние сайты (сейчас соглашения с Walmart, Shopify и Etsy). Но убирая маркетинговую шелуху, концепция здесь совершенно в другом. Чатбот будет в роли консультанта продавца навязывать не самый лучший и сбалансированный товар в соответствии с запросом, характеристиками и рыночным профилем, а тот, который оплатит заказчик, подбирая аргументацию в соответствии с паттерном взаимодействия с клиентом (умные рекомендации). По сути, в перспективе ИИ будет очень аргументировано и доверительно впаривать «нужный» товар, зашумливая реальные рекомендации оплаченными рекомендациями. ▪️Продажа персональных данных клиентов третьей стороне: в ближайшем будущем так или иначе все ИИ провайдеры пойдут по пути продажи всех ваших сокровенных, интимных переживаний и личных данных, которыми вы делились с чатботами тем, кто за них больше заплатит. Желающих будет много, т.к. в отличие от поисковых запросов или даже функционирования в соцсетях, большинство пользователей чатботов делятся с ИИ провайдерами личной финансовой, юридической информацией, медицинскими анализами, вашим распорядком дня, вашими вкусами, предпочтениями, кругом общения. Сейчас чатботы знают о вас больше, чем поисковые системы и соцсети. Эту информацию будут оптом и в розницу продавать, здесь нет ни малейших сомнений. В свою очередь это сделает таргетированную рекламу более эффективной, что позволит лучше впаривать товары из пункта 1. ▪️Чатботы, как рекламная площадка. Все так или иначе выходят на рекламу, как только набирают широкую социальную выборку – по этому пути пошла Amazon недавно. Точно реклама будет в бесплатных аккаунтах, но и вероятно, в каком-то виде прикрутят и на платные аккаунты, причем не в виде баннеров, а в виде «умного поиска», где опять же вам будут впаривать оплаченные результаты поиска, завуалированно аргументируя, что это именно то, что вы искали. Нет никаких ожиданий, что за счет прямой монетизации (продажа подписок на доступ к ИИ, доходы от API и доходы от сервисных ИИ услуг, типа ИИ агенты) удастся выйти на самоокупаемость. Никакого роста клиентской базы уже не будет – в конце 2025 вышли на предел, в мире нет столько людей, кому ИИ будет нужен сверх того, кто уже попробовал на 2025. Речь идет о росте на десятки процентов, но не в разы. Количество потенциальных юзеров ИИ в разы меньше, чем пользователей соцсетей, по-умолчанию. Увеличения насыщения монетизации (доля платных клиентов в общем потоке пользователей) также не ожидается из-за высокой конкуренции и динамичной миграции (как только появляется более мощная модель у конкурентов, - все быстро сваливают к лучшему варианту). Здесь нет привязанной экосистемы, как у Apple. Любая осечка и клиентская база мигрирует к конкурентам, как интенсивный слив Llama, хотя в прошлом году были индустриальным стандартом. Продолжение следует...

Электронный документооборот - уже не преимущество, а необходимость для современного бизнеса. Бумажные акты, подписи и курьеры отнимают время и создают риски задержек. Контур.Диадок решает эти проблемы: документы отправляются за пару кликов, а контрагент получает их за секунды. Всё с юридической силой, надёжным шифрованием и возможностью отследить статус отправки. Даже если вы отправляете всего несколько актов или счетов в месяц, Диадок делает процесс удобным и безопасным. Для компаний с небольшим документооборотом предусмотрены тарифы на 50 и 100 документов - простой способ начать работать без бумаги и лишних расходов. Интерфейс понятен, подключение занимает считанные минуты, а интеграция с 1С позволяет автоматизировать обмен документами. 📄 Попробуйте перейти на цифровые рельсы с Диадоком

Безрассудство OpenAI Как многие заметили последние три месяца был настоящий шквал невероятных сделок OpenAI с крупнейшими технологическими и промышленными партнерами. Сложно оценить суммарный объем, т.к. нет понимания структуры и формата сделок (рамочные соглашения или жесткие контракты), весьма размытые представления о сроках и самое главное – нет понимания об источниках финансирования. Однако, если попробовать интегрировать объявленные соглашения получается форменное безумие: • Nvidia: письмо о намерениях (LOI) на минимум 10 ГВт систем NVIDIA для следующего поколения инфраструктуры OpenAI. Первая 1 ГВт запуск c 2П26. • Oracle (+Stargate): почти 10 ГВт в рамках соглашения о дополнительных 4.5 ГВт, в сумме со Stargate под управлением уже свыше 5 ГВт в стадии разработки, заявлено более 2 млн чипов. Отдельно анонсирован кампус в Мичигане свыше 1 ГВт. • AMD: многолетнее соглашение на 6 ГВт (первая 1 ГВт с MI450, старт 2П26); в рамках сделки AMD выдала OpenAI варрант до 160 млн акций. • Broadcom: стратегическое соглашение на 10 ГВт кастомных ИИ-ускорителей (OpenAI-дизайн, Broadcom - разработка/производство; запуск с 2П26). • Microsoft и Amazon: не указаны в ГВт напрямую, но включают доступ к миллионам GPU NVIDIA, что эквивалентно дополнительным 5-10 ГВт в сумме на основе аналогичных сделок по оценке в денежном эквиваленте. Речь идет о заявленном расширении вычислительных мощностей по текущему эквиваленту производительности свыше 40 ГВт, начиная с второй половины 2026 на протяжении следующих, как минимум 5-7 лет. Мощность ГВт некорректна в рамках оценки производительности, т.к. при появлении чипов в 2-3 раза более мощных в расчете на Вт сопоставимо увеличится производительность вычислительных кластеров. Что такое 40 ГВт? Вся суммарная установленная мощность по всем электростанциям США всех типов составляет 513 ГВт, по Мексике – 40 ГВт, Италия и Испания – около 30 ГВт, а вся генерация по всем странам Африки составляет около 100 ГВт. В денежном выражении: • Microsoft (Azure): $250 млрд облачных услуг Azure; • Oracle: $300 млрд на 5 лет + $500 млрд в рамках проекта Stargate; • AWS (Amazon): многолетнее соглашение на $38 млрд на предоставление инфраструктуры AWS; • CoreWeave: три договора минимум на $22.4 млрд; • Nvidia: $100 млрд в основном через круговое инвестирование, когда Nvidia финансирует OpenAI для покупки чипов у самой себя; • Broadcom: $50 млрд для кастомных ИИ чипов; • AMD: около $100 млрд для покупки будущих ИИ чипов базе AMD Instinct GPUs (серии MI450 и выше) без учета опционного права OpenAI на покупку до 160 млн акций AMD (10% компании) по 1 цент за акцию. Не считая Stargate дополнительный инвестиционный пакет оценивается уже в 860 млрд, т.е. точно выше 1 трлн с учетом действующих соглашений с Microsoft + Stargate и другие действующие соглашения. Текущие расчеты не учитывают операционные расходы на R&D с неадекватно дорогими ИИ инженерами и программистами с зарплатами в миллионы долларов, расходы на электроэнергию, административные, коммерческие и маркетинговые расходы. Текущая выручка OpenAI оценивается в $15 млрд по итогам 2025 (мои расчеты о выручке 13 млрд TTM в августе были подтверждены недавно в FT). Инвестиции в железо на $1-1.3 трлн в следующие 5-7 лет требуют минимум $600 млрд для комплексных операционных расходов в рамках поддержки, обслуживания и развития инфраструктуры. Объявленные планы предполагают, что OpenAI в ближайшие 7 лет (беру диапазон контрактов, как среднюю между 5 и 10 годами) будет «отваливать» по 300 млрд в год операционных расходов? Абсолютный абсурд. О внутренних источниках финансирования даже говорить не имеет смысла, метод инвестиционной карусели или кругового финансирования о котором анекдоты слагают (когда бигтехи сами в себя инвестируют через партнеров) не имеет смысла без будущей отдачи от инвестиций. Вся конструкция абсолютно безумна и в своей основе «фейковая», т.е. изначально нереализуема. Продолжение следует.

Дефицит ликвидности в США где-то рядом Объем чистых размещений остается значительным, но напряжение на долговом рынке прослеживается через давление на средний и дальний участок кривой доходности со смещением размещений в пользу векселей. ▪️В октябре чистые размещение трежерис составили 284 млрд (196 млрд в векселях, 52 млрд в нотах и 30 млрд в бондах и 6 млрд в TIPS). ▪️С июля по октябрь включительно (момент, когда сняли все тормоза – был поднят лимит по госдолгу) заняли на рынке 1.34 трлн (809 млрд в векселях, 371 млрд в нотах, 140 млрд в бондах и 21 млрд в TIPS). Чем обусловлен успех в размещениях? 🔘Отложенный спрос после «простоя» в 1П25, когда лимит действовал и разойтись на полную мощность не представлялось возможным. 🔘Концентрация размещений в векселях, как быстрый и надежный доступ к ликвидности, но … тогда, когда есть ликвидность (сейчас с этим начались проблемы, но об этом в других материалах). 🔘Успех освоения более 800 млрд в векселях с июля по октябрь также связан с тем, что в 1П25 Минфин США «сбрасил» векселя в рынок на 0.4 трлн, что слегка устранило перекосы в структуре ликвидности у банков и фондов денежного рынка, а с июля все забрали обратно. ▪️Напомню, что в 1П25 чистые размещения составили 377 млрд (сократили векселей на 403 млрд, +557 млрд в нотах, +190 млрд в бондах и +33 млрд в TIPS). ▪️С начала 2025 совокупные чистые размещения – 1.72 трлн (векселя – 406 млрд, ноты – 929 млрд, бонды – 329 млрд, TIPS – 54 млрд). ▪️Для сравнения, в 2024 – 1.91 трлн (векселя – 511 млрд, ноты – 874 млрд, бонды – 473 млрд, TIPS – 53 млрд). ▪️В 2023 – 2.43 трлн (1.98 трлн в векселях, сокращение на 24 млрд в нотах, +414 млрд в бондах и 63 млрд в TIPS). Успешность размещений в 2023-2024 была связана с избыточной ликвидностью в обратном РЕПО в объеме как раз 2.2-2.3 трлн (практически все освоили в 2023) в совокупности с сильным спросом со стороны нерезидентов. Избыточную ликвидность полностью закрыли в начале 2025, а по спросу со стороны нерезидентов Минфин США не обновляет данные с июля. Сейчас нет возможности понять, кто выкупает трежерис. Сейчас система с трудом переваривает около 2 трлн чистых размещений (именно столько по нижней границе требуется, чтобы закрывать дефицит бюджета). Ресурса для финансирования дефицита нет, что будет усиливать «сквизы» ликвидности и приводить к эскалации напряжения на долговом рынке (средний и дальний конец кривой доходности будет «отлетать» вверх от текущих ставок денежного рынка, в том числе на росте инфляционных ожиданий и снижения доверия к устойчивости долговой конструкции в США). Сейчас Минфин США накопилось свыше 900 млрд кэш позиции, что должно хватить без проблем до середины 2026 с умеренным заимствованиями в следующие полгода. Что касается дефицита бюджета в октябре? По кассовому исполнению разрыв составил 215 млрд vs 197 млрд годом ранее (по факту тогда насчитали дефицит на 257 млрд). Это означает, что никакой экономии в связи с шатдауном не было, расходы вливали примерно также, как и обычно (не ожидается серьезного макровоздействия), а пошлин в октябре собрали на 34.2 млрд vs 9 млрд годом ранее.

Мера пузырения ТОП-10 бигтехов С отчетностью бигтехов пока все неплохо, показатели устойчивые, темпы роста впечатляющие, но и капитализация растет, как оглашенная. Вот, что из себя представляют ТОП-10 бигтехов на 3кв25: • Выручка – 2.4 трлн за 12м по собственным расчетам на основе отчетности компаний на 3 квартал 2025 здесь и далее; • Чистая прибыль – 610 млрд за 12м; • Операционный денежный поток – 797 млрд за 12м; • Свободный денежный поток – 413 млрд за 12м; • Дивиденды – 72 млрд за 12м; • Байбэк – 269.5 млрд за 12м; • Дивы + байбэк – 342 млрд за 12м; • Объем кэш позиции на балансе – 524 млрд без учета долгосрочных финансовых вложений; • Рыночный долг в кредитах и облигациях – 582 млрд; • Капитал – 1691 млрд. • Капитализация – 25 трлн. Для понимания масштаба капитализации в 25 трлн: в 2011-2016 средняя капитализация ТОП-10 бигтехов была всего 1.7 трлн, в 2017-2019 – уже 4.2 трлн и 4.8 трлн в 2019, а в 4кв21 на пике пузыря в эпоху бесконечного QE и нулевых ставок капитализация составила 12.1 трлн. С 2019 года рост более, чем в 5 раз и более, чем вдвое раскачали капитализацию с пика 2021 года. С минимумов апреля 2025 в моменте рост капитализации составил 11 трлн! Вот теперь сопоставьте с финансовыми показателями выше. При предельной способности распределять в рынок треть триллиона, за полгода «выблевали» 11 трлн или как 33 года непрерывного потока дивов и байбэка с текущей производительностью. Насколько адекватна капитализация в 25 трлн, ведь нужно учитывать, что за последние 10 лет темпы роста финансовых показателей в среднем были около 15%. ▪️Текущий P/S составляет 10.37 с учетом всех этих прекрасных финансовых показателей vs 7.61 в 4кв21, 4.92 в 2017-2019 и 3.68 в 2011-2016. Отклонение от нормы в 2.1 раза. ▪️Текущий P/E составляет 41 при 33.8 в 4кв21. 29.5 в 2017-2019 и 19.7 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.4 раза, но прибыль будет снижаться по мере роста амортизации. На это можно не смотреть сейчас. ▪️Текущий P/OCF составляет 31.2 при 27.6 в 4кв21, 17.6 в 2017-2019 и 12.3 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.8 раза. Устойчивость OCF под вопросом из-за роста операционных расходов на содержание ИТ инфраструктуры, продвижение ГИИ и сверхдорогих инженеров с зарплатами в миллионы долларов. ▪️Текущий P/FCF составляет 60.3! Тогда как в 4кв21 было 42.2, в 2017-2019 – 25.1, а в 2011-2016 – 15.6, отклонение от нормы в 2.4 раза. Вот это более репрезентативное сравнение, учитывая непрерывную потребность в капексах для обслуживания ИИ хайпа. ▪️Текущая доходность акционерной политики (дивы и байбэк) составляет рекордный минимум на уровне 1.37% (342 млрд в рынок при капитализации 25 трлн), тогда как в 4кв21 было 2.34%, в 2017-2019 – 3.19%, а в 2011-2016 около 2.82%. Отклонение от нормы в 2.3 раза и это при том, что компании максимум из возможного распределяют в рынок. Средневзвешенное, нормализованное отклонение от нормы составляет около 2.2-2.3 раз при понимании, что поддерживать 15% темп роста в ближайшей перспективе невозможно из-за эффекты базы, насыщения и предельной интеграции бигтехов в ИТ рынках при рисках снижения прибыли на фоне разгона амортизации значительно быстрее способности конвертировать ИИ хайп в денежный поток. Также следует отдельно отметить, что объем байбэков в 3кв25 рухнул на 33% кв/кв и минус 25% г/г до минимума с 2кв23 из-за экстремального роста капексов. Рассуждения многих участников рынка, что рост поддерживается за счет байбэков – не соответствует действительности. Тут как раз все плохо и впервые за 15 лет 12м сумма капексов превысила 12м сумму акционерной политики. Рост базируется за счет тупости участников рынка и ИИ хайпа. Спустя три года операционных и финансовых метрик по ИИ в отчетах компаний все меньше и меньше, что показывает отсутствие результата соизмеримого ожиданиям. Показывать выручку в 5-7 млрд при инвестициях в сотни миллиардов и ожиданиях в триллионы? Это подорвать весь хайп и идиотизм вокруг ИИ. Стратегия монетизация также размытая (подробно описывал в разборе отчетности компаний). Пока все держится на вере, что это круто и когда нибудь заработает.

Результаты корпоративной отчетности ТОП-10 бигтехов Отчеты финализированы, теперь понятны тенденции и пропорции. Выручка ТОП-10 бигтехов составила 631.1 млрд в 3кв25, что на 16.9% больше результата 3кв24 а за 9м25 выручка составила 1774 млрд vs 1541 млрд годом ранее (+15.1% г/г), кто обеспечил основной вклад в прирост выручки? • Amazon – 21.3 млрд прироста выручки за год в 3кв25 и 53.4 млрд за 9м25 • Nvidia – 16.7 млрд и 52 млрд • Alphabet – 14.1 млрд и 35.5 млрд • Microsoft – 12.1 млрд и 32.1 млрд • Meta Platforms – 10.7 млрд и 25 млрд • Apple – 7.5 млрд и 20.4 млрд • Broadcom – 2.9 млрд и 8.4 млрд • Tesla – 2.9 млрд и сокращение на 2.1 млрд • Netflix – 1.7 млрд и 4.4 млрд • Oracle – 1.6 млрд и 4.1 млрд. ▪️За последние 12м выручка составила 2.4 трлн vs 2.17 трлн в 2024, 1.89 трлн в 2023, 1.71 трлн в 2022, 1.59 трлн в 2021, 1.03 трлн в 2019 и 0.58 трлн в 2015 по собственным расчетам на основе отчетов компаний. За 6 лет с начала 2014 по 2019 включительно выручка выросла на 130% или в среднем по 14.9% в год, а за последние 6 лет (с начала 2020 года) выручка выросла на 142% или 16% в год, однако, основной импульс был сформирован в 2020-2021. За последние четыре года (три из которых в наиболее тупом и ожесточенном пампе на рынке на иррациональном и идиотическом ИИ хайпе) среднегодовые темпы снизились до 11%, что является минимальными темпами в истории этих компаний. Замедление выручки неизбежно, т.к. сказывается эффект базы и предельная способность к расширению компаний (захвачены все доступные и платежеспособные рынки сбыта на всех направлениях). По формальным показателям, весь период ИИ хайпа был сопряжен с замедлением выручки на 3.9 п.п к темпам 2014-2019. ▪️Чистая прибыль составила 151.5 млрд в 3кв25, +27.4% г/г, за 9м25 – 451.1 млрд, +29.5% г/г, за 12м – 610 млрд vs 507 млрд в 2024, 390 млрд в 2023, 286 млрд в 2022, 356 млрд в 2021, 183 млрд в 2019 и 96 млрд в 2015. С 2014 по 2019 чистая прибыль выросла на 111.6% или 13.3% в год, а с начала 2020 по 2025 рост составил 247% или почти 23% в год, однако за 4 года или с 2021 года прибыль выросла на 71% или 14.3% в год (вновь основной вклад был в 2020-2021). ▪️Операционный денежный поток составил 228.5 млрд в 3кв25, +28.5% г/г, за 9м25 – 601.7 млрд, +22.3% г/г, за 12м – 797 млрд vs 688 млрд в 2024, 551 млрд в 2023, 438 млрд в 2022, 436 млрд в 2021, 284 млрд в 2019 и 170 млрд в 2015. С 2014 по 2019 OCF рост в темпах по 14.4% в год, с 2020 по 2025 в среднем по 19.7% в год, тогда как с 2021 по 2025 темпы сократились до 16.3% в год. ▪️Свободный денежный поток составил 115 млрд в 3кв25, +5.5% г/г, за 9м25 – 300 млрд, (-3.7%) г/г. За 12м – 412 млрд vs 424 млрд в 2024, 377 млрд в 2023, 258 млрд в 2022, 285 млрд в 2021, 202 млрд в 2019, 130 млрд в 2015. Сокращение FCF происходит из-за экспоненциального роста капитальных расходов. С 2014 по 2019 среднегодовой темп роста FCF был 12.5%, с 2020 по 2025 темпы выросли до 14%, где с конца 2021 темпы сократились до 9.5%. Кто формирует совокупный FCF на уровне 412 млрд за последние 12м? • Apple – 98.8 млрд • Microsoft – 78 млрд • Alphabet – 73.6 млрд • Nvidia – 72 млрд • Meta – 45 млрд • Broadcom – 25 млрд • Amazon – 11 млрд • Netflix – 9 млрд • Tesla – 7 млрд • Oracle – отрицательный FCF на 6 млрд. FCF показывает способность реализовывать акционерную политику и/или погашать долги и/или увеличивать кэш позицию и/или реализовывать операции слияния и поглощения без привлечения долга. Хватает ли у компаний денег на капитальные расходы? Сам факт положительного FCF показывает, что хватает. Из операционного денежного потока почти в 800 млрд капитальные расходы выходят на 400 млрд или половина от OCF – это рекордная в истории плотность капитальных расходов. Для сравнения, в 2013-2016 было 23%, в 2017-2019 – почти 30%, в 2020-2022 – 33.5% и в среднем 38% с 2023 года. Сейчас плотность капексов в OCF вдвое выше, чем до эпохи облачных вычислений и в 1.5 раза выше, чем до эпохи ИИ хайпа (2017-2022).

Внезапно. В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз. В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели. Вступить —https://t.me/+H009oZ6q02E1MzEy

Объем капитальных расходов бигтехов Отчетности ТОП-10 бигтехов были опубликованы, можно подводить итоги. В 3кв25 на капитальные расходы была потрачена рекордная и невероятная по объему сумма в 113.5 млрд, за последние 12м – 385 млрд, а за последние полгода темпы составляют почти 440 млрд в годовом выражении с тенденцией на ускорение по собственным расчетам на основе отчетности компаний. Для сравнения, в 2024 – 264 млрд, в 2023 – 175 млрд, в 2022 – 180 млрд, в 2021 – 151 млрд, в 2019 – 82.6 млрд, в 2015 – 40 млрд. За 10 лет капитальные расходы выросли на порядок и более, чем в 2.1 раза до эпохи LLMs в массовом применении. Судя по данным, освоение инвестиций началось лишь с 2024 года (в 2023 капексы сопоставимы с 2022 и не сильно превышают 2021 год). С начала 2023 было освоено 740 млрд в капитальные расходы vs 910 млрд с 2000 по 2022 включительно. Здесь можно разделить на два эта: активные инвестиции в облачные технологии с 2017 по 2022, в том числе ИИ широкого применения – 669 млрд в сумме по ТОП-10 бигтехов и собственно эпоха ГИИ с 2023 года, где влепили уже 740 млрд и вероятно выйдут на темпы в 500 млрд в 2026. С чем можно сравнить 740 млрд капексов с 2023 года? • Весь нефтегазовый сектор США на капитальные расходы потратил около 290 млрд за 11 кварталов (с 1кв23 по 3кв25 включительно). • Все коммунальные и электроэнергетические компании потратили более 440 млрд • Металлургические и химические компании – свыше 50 млрд. • Все телекоммуникационные компании США – 150 млрд Таким образом, только ТОП-10 бигтехов уже сопоставим с сырьевым сектором (нефтегаз + металлургия и химия + электроэнергетика и коммунальные компании). По скользящей сумме за 12м сырьевой сектор сейчас осваивает около 305 млрд (электроэнергетика – 170 млрд, нефтегаз – 115 млрд, металлургия и химия – 20 млрд), тогда как бигтехи под 400 млрд по факту с потенциалом до 500 млрд в 2026. Бигтехи становятся самым капиталоемким сегментом в экономике США. Около 93% от всех инвестиций распределяют всего 5 компаний: 🔘Amazon: 35.1 млрд в 3кв25, 120.1 млрд за 12м, 83 млрд в 2024, 52.7 млрд в 2023, 63.7 млрд в 2022, 61 млрд в 2021, 16.9 млрд в 2021 и 4.6 млрд в 2015. 🔘Google: 24 млрд в 3кв25, 78 млрд за 12м, 52.4 млрд в 2024, 32.2 млрд в 2023, 31.5 млрд в 2022, 24.6 млрд в 2021, 23.6 млрд в 2021 и 9.9 млрд в 2015. 🔘Microsoft: 19.4 млрд в 3кв25, 69 млрд за 12м, 55.6 млрд в 2024, 35.2 млрд в 2023, 24.8 млрд в 2022, 23.2 млрд в 2021, 13.6 млрд в 2021 и 6.6 млрд в 2015. 🔘Meta: 18.8 млрд в 3кв25, 62.7 млрд за 12м, 37.3 млрд в 2024, 27.2 млрд в 2023, 31.4 млрд в 2022, 18.6 млрд в 2021, 15.1 млрд в 2021 и 2.5 млрд в 2015. 🔘Oracle: 8.5 млрд в 3кв25, 27.4 млрд за 12м, 10.8 млрд в 2024, 6.9 млрд в 2023, 6.8 млрд в 2022, 3.1 млрд в 2021, 1.6 млрд в 2021 и 1.6 млрд в 2015. Таким образом, с 2023 года на капитальные расходы среди лидеров было потрачено 675 млрд, где Amazon – 228 млрд, Google – 148 млрд, Microsoft – 144 млрд, Meta – 113 млрд, Oracle – 41 млрд. Не считая ТОП-10 бигтехов, высокая плотность капитальных расходов наблюдается у Intel – около 25 млрд в год и Micron – около 10 млрд, а остальные в пределах погрешности. Объем инвестиций невероятный. За два года почти 100% чистого прироста всех инвестиций в экономике США обеспечили бигтехи, т.е. все остальные компании по всей экономике интегрально в нуле.

Отчет Apple за 3 квартал 2025 Apple полностью проиграла гонку ИИ, не представив своих инновационных разработок, и проиграла гонку внедрения ИИ сторонних разработчиков (OpenAI) в собственную экосистему. Про «полную интеграцию ИИ в Apple Intelligence говорят уже три года, но во все никак не интегрировали. На этом, собственно, можно закончить тему ИИ и Apple. По продуктам – никаких прорывных, революционных новинок не ожидается (все также скучно, как и всегда), будут допиливать и совершенствовать то, что есть. Смелое, но несуразное изобретение Vision Pro постепенно отодвигается на полку музейных экспонатов, в остальном поступательный апгрейды без рывков. По тарифам намного интереснее. В отчете отображено 1.1 млрд убытков в 3кв25 и ожидается 1.4 млрд в 4кв25, в целом воздействие тарифов оценивается примерно в 6 млрд на следующий год при текущей конфигурации тарифной сетки (1.5% от выручки, что в 5-6 раз меньше, чем без спецсоглашения с Трампом). В отчете по рискам Apple теперь прямо указывает, что ● Значительная часть производства вне США состоит из одного или ограниченного числа источников вне США. Любые ограничения торговли повышают стоимость и дефицит сырья/комплектующих. Практически все» аппаратные продукты производятся аутсорс-партнёрами, расположенными преимущественно в материковом Китае, Индии, Японии, Южной Корее, Тайване и Вьетнаме. Apple НЕ собирается ничего менять. Перестройка цепочки под новые правила - дорого, долго и деструктивно для производственных операций, что явным образом подразумевает, что никакого переноса производства в США не планируется, а пафосная презентация Тима Кука о 500-600 млрд инвестиций в США является троллингом Трампа и отвлечением внимания. Масштабного возврата производства в США НЕТ! Есть базовая рабочая инфраструктура в Азии и точечная калибровка под ИИ в США (выпуск серверов в Хьюстоне). Мои весенние предположения о «школе Тима Кука» полностью подтвердились – эта бравада была исключительно для одного очень тупого зрителя, чтобы вывести Apple от масштабных пошлин и сэкономить около 20-40 млрд годовой прибыли. ● Задержки внедрения ИИ частично обусловлены проблемами приватности и конфиденциальности с опасением судебных рисков к Apple, учитывая клиентскую базу компании (бюрократические, юридические ограничения). Apple – это стагнирующий бизнес, который пытается изобразить рост за счет подразделения услуг и обшкуривания своей паствы неадекватно завышенными сервисами с маржинальностью 75-80%, т.е. цены в 4-5 раз выше, чем могли быть в условиях конкуренции – вот для этого создали свою экосистему. 🔘iPhone: 140.4 млрд за 9м25 vs 131.5 млрд за 9м24 и максимума 134.8 млрд за 9м23. 🔘Wearables, Home and Accessories: 23.9 млрд за 9м25 vs 25.1 млрд за 9м24 и максимума 26.6 млрд за 9м22. 🔘Mac: 24.7 млрд за 9м25 vs 22.2 млрд за 9м24 и максимума 29.3 млрд за 9м22 🔘iPad: 19.9 млрд за 9м25 vs 19.7 млрд за 9м24 и максимума 23.4 млрд за 9м21. По продуктам: 209 млрд за 9м25 vs 198.4 млрд за 9м24 и максимума 211.8 млрд за 9м22, т.е. сейчас даже не максимум. По услугам: 82.8 млрд за 9м25 vs 72 млрд за 9м24 и 58.6 млрд за 9м22. Общие показатели: 🔘Выручка: 102.5 млрд, +7.9% г/г, +14.5% к 3кв23 и +60% к 3кв19, за 9м25 – 291.9 млрд, +7.5% г/г, +9.7% к 9м23 и +66% к 9м19. 🔘Чистая прибыль: 27.5 млрд в 3кв25, +86.4% г/г, +19.6% и +101%, за 9м25 – 75.7 млрд, +26.5% г/г, +13% и +114% 🔘Операционный денежный поток: 29.7 млрд, +10.9% г/г, +37.6% и +49.3%, за 9м25 – 81.6 млрд, +4.1% г/г, +6.5% и +91% соответственно. 🔘Капитальные расходы: 3.9 млрд, +1.5% г/г, +2.8% и +11%, за 9м25 – 11.6 млрд, +1.4% г/г, +2.7% и +9.6% 🔘Дивы и байбэк: 24.2 млрд, (-16.9%) г/г, (-2.1%), +18%, за 9м25 – 81.7 млрд, (-8%) г/г, +13.9% и +20.4%. Если провайдеры ИИ тратят сотни миллиардов на капитальные расходы, Apple с 2023 года потратил всего 42 млрд (15.4 млрд за последние 12м), тогда как на акционерную политику почти 297 млрд (96.7 млрд за последние 12м)! Объем акционерной политики начал снижаться.

О преодолении затяжной стагнации российской экономики Одно из мнений по решению экономических проблем в России высказал академик РАН Абел Аганбегян с более чем трехчасовым докладом, посвященным текущей и перспективной социально-экономической модели России. Центральным тезисом выступления стало утверждение, что борьба с инфляцией должна вестись не через сжатие спроса, а через рост предложения, оказывая стимулирующее влияние на производственные цепочки экономики в инновационных и приоритетных направлениях. Формальный рост ВВП не всегда означает улучшение качества жизни и экономического благосостояния. ▪️В России накапливается критическое отставание в экономическом росте. За 35 лет ВВП России вырос на 33%. Для сравнения: США – в два раза, Европа – почти в два, Индия – в восемь, Китай – в тринадцать, постсоц страны – в два с половиной раза. Это не «временные трудности», а следствие того, что мы разрушили плановую экономическую систему, но не построили рыночную. Без развития полноценных рыночных отношений и частной инициативы технологических прорывов и реальных экономических успехов ожидать сложно. – Россия технологически отстала от лидеров, а именно «экономика знаний» определяет положение страны в современном мире. – В Китае 350 фирм-единорогов (у нас ни одной) и 536 крупных инновационных фирм (у нас единицы). Доля высокотехнологичных товаров и услуг уступает США (25%) и Китаю (18%), а в России – 1.3%. Мы в 4 раза отстаем по производству инновационной продукции. ▪️В России накапливается критическое недоинвестирование в совокупности с неразвитым рынком капитала: – Инвестиции в основной капитал - 18% ВВП, в Китае – 40-45%, у развивающихся стран – 30-35%, у развитых – около 20%. – Монетизация экономики 50–60% ВВП. в Японии – почти 300%, Китае – 224%, Великобритании – 142%, Германии – 110%, Бразилии – 111%. – Внебанковские источники «длинных» денег в России – 20% ВВП, тогда как в ЕС – 120%, в США – 200%. Доля вложений в основной капитал и экономику знаний должна вырасти до 40–45% ВВП при доступности дешевых источников финансирования для приоритетных отраслей с высоким мультипликатором (инфраструктура, жилье, автопром) и инновационных отраслей (с высокой производительностью и темпами роста). Сейчас нам жизненно необходим социально-экономический рост, базирующийся на научно-технологическом и инновационном развитии. Показатели долей инвестиций в основной капитал и в экономику знаний – 2 главных фактора, они определяют развитие. Нужно дополнительно 10 трлн рублей, чтобы их инвестировать в экономику. Чтобы их выполнить, нужен глоток смелых структурных решений, меняющих текущую парадигму.

Отчет Amazon за 3 квартал 2025 Если с Цукербергом стало понятно, что персонаж неадекватный (мы инвестирует сотни миллиардов в ИИ, потому что верим, что ASI когда нибудь настанет, а если нет – тогда будет таргетировать котиков в рилсах), с Amazon подход серьезный (больше конкретики, чем с Microsoft и Google). AWS позиционирует, как строительные блоки для ИИ, предлагая от вычислительной инфраструктуры до ИИ агентов по широкому спектру задач. • Добавлено 3.8 ГВт мощностей за 12 месяцев (больше любого конкурента). • Планируется удвоение мощностей к 2027 году относительно 2025, тогда как в 2025 вдвое больше мощностей, чем в 2022, т.е. за весь цикл ИИ хайпа мощности вырастут в 4 раза. • Минимум 1 ГВт дополнительных мощностей в 4кв25. • Узким местом является доступ к электроэнергии и потенциальный дефицит чипов. • Project Rainier: кластер из 500 тыс чипов Trainium2 (расширение до 1 млн к концу года), которые будут использованы для Claude 5 в следующем году. В пределах полугода представят Trainium3 (+40% к предыдущему поколению). • Trainium НЕ замена NVIDIA, а дополнение, тогда как AWS будет крупнейшим клиентом NVIDIA в cloud segment, хотя собственные чипы на 30-40% эффективнее по цена/производительность. • Портфель заказов и подписанных контрактов на 200 млрд при среднем сроке 3.8 года. Годовая выручка AWS достигла 122 млрд vs 80 млрд в 2022 и 35 млрд в 2019. Ускорение произошло за счет ИИ, но пока слишком размыто (нет конкретики по цифрам), т.к. в 2022 прирост был более впечатляющий (128% и +45 млрд за три года, а сейчас +53% и 42 млрд). Лично я не вижу ускорения за счет ИИ. Хотя отчет всецело зациклен на ИИ, я изучил структуру выручки и пока не вижу доминирование AWS. За 9м25 выручка AWS составила 93.1 млрд (+18.2% г/г) vs 78.7 млрд за 9м24 и 25.1 млрд за 9м19, тогда как сегмент онлайн торговли принес в совокупности 305.6 млрд за 9м25 vs 280.1 млрд и 131.9 млрд соответственно. Торговля дала +25.5 млрд за 9м25, тогда как AWS – 14.4 млрд. За 6 лет торговля обеспечила +173 млрд роста выручки, а вклад AWS – 68 млрд. Есть еще супермаржинальный рекламный сегмент, который дает 47.3 млрд за 9м25 vs 39 млрд годом ранее с ростом на 21.6% г/г (быстрее, чем AWS) при вкладе 8.4 млрд и еще прирост на 3.6 млрд обеспечили цифровые подписки: 36.5 млрд за 9м25 vs 32.9 млрд за 9м24. Да, доля AWS выросла до 18.5% в структуре выручки vs 17.5% годом ранее и 15.7% в 2022, но ультимативного доминирования не вижу, как и взрывных темпов роста, а по маржинальности. Монетизация ИИ происходит через три направления: • Инфраструктурные облачные услуги в виде аренды вычислительных мощностей, хранение данных, обучение и развертывание LLMs; • Платформы для развертывания LLMs: Amazon Bedrock и SageMaker; • Агентные приложения типа AgentCore, Kiro и Amazon Connect и Amazon Transform. Пока все слишком притянуто за уши. В отличие от рекламного бизнеса, который бесплатный с маржинальностью под 100%, для AWS необходимы сотни миллиардов инвестиций, а отдачи нет совсем. 🔘Выручка: 180.2 млрд в 3кв25, +13.4% г/г, +25.9% к 3кв23 и +157.5% к 3кв19, за 9м25 – 503.5 млрд, +11.9% г/г, +24.4 млрд к 9м23 и +161% к 9м21. 🔘Чистая прибыль: 21.2 млрд в 3кв25, +38.2% г/г, +114.5% и +893%, за 9м25 – 56.5 млрд, +43.9% г/г, +185.2% и +579% соответственно. 🔘Операционный денежный поток: 35.5 млрд в 3кв25, +36.8% г/г, +67.5% и +350%, за 9м25 – 85.1 млрд, +21.1% г/г, +100.2% и +351%. 🔘Капитальные расходы: 35.1 млрд в 3кв25, +55.1% г/г, +181% и +647%, за 9м25 – 92.3 млрд, +67.3% г/г, +142% и +700% соответственно. 🔘Дивы и байбэк: компания не реализует акционерную политику и все деньги вкладывает в развитие. С 2023 года Amazon направила в капитальные расходы невероятные 228 млрд, за 12м – 120 млрд, а сейчас идут в темпах под чудовищные 140 млрд в годовом выражении. Формально операционный денежный поток позволяет, с 2023 – 286 млрд, за 12м – 131 млрд, но впритык. Amazon достигла абсолютного мирового рекорда по капитальным расходам и все уходит в дата центры.

Отчет Meta за 3 квартал 2025 Как Meta (запрещена в РФ) при колоссальной операционной маржинальности (около 43%) и огромной прибыли (почти 60 млрд в год) является самой неэффективной компанией в мире в сопоставимом сегменте? Эффект масштаба (на мой взгляд незаслуженно доминирует в мире, как главное средство коммуникации и соцсеть), когда просто повезло занять нишу и удержать (тот же Telegram намного эффективнее при расходах на два порядка или в сотню раз меньше) и специфика бизнеса (все доходы от рекламы при нулевых затратах на провайдинг рекламы). ● В конце 2020 Цукерберг решил полностью перейти в метавселенную (в октябре 2021 сменил название компании с Facebook на Meta), создав специальное подразделение Reality Labs по экспериментальным разработкам в этом направлении. Так вот, за 5 лет (20 кварталов) накопленная выручка Reality Labs составила 10.4 млрд при убытках … 73 млрд! На каждый доллар выручки Цукерберг генерирует свыше 7 баксов убытков. Недавно Цукерберг все таки вылупил весьма забавные, но достаточно бессмысленные ИИ очки Ray-Ban с дополненной реальностью для очень ограниченных сценариев применения. Китайцы недавно повторили с затратами в сотни раз меньше, но это другая история. ● В начале этого года Цукерберг полностью провалил развитие ГИИ LLama, пафосно выпустив дрянную версию Llama-4, которая никому не была нужна с самого старта, фактически закрыв и расформировав подразделение ИИ, реструктуризируя в очередное пафосное подразделение Superintelligence Labs. В середине 2025 Цукерберг устроил карнавальный HR-hunting топовых специалистов по ИИ, решив собрать супер-команду гениев, каждому из которых предоставлял финансовый пакет в десятки и сотни миллионов долларов. Все предсказуемо заглохло. Каждому специалисту в ИИ понятно, что создание AGI и тем более ASI на текущей технологической базе теоретически невозможно. Всем, но не Цукербергу. Разумеется, все заглохло. Вообще заметил, что Цукерберг весьма неадекватен, как управленец (в отличие от Альтмана) – он плохо чувствует потребности общества и не соизмеряет потенциалы и возможности, но очень чувствителен к хайпу (в середине года было модно ASI, вот Цукерберг и «создал» ASI). Цукер проваливает все, за что берется лично: метавселенная и ИИ. Почему я так считаю? У Meta вообще нет концепции развития ИИ и монетизации ИИ, при этом тратит десятки миллиардов долларов в инфраструктуру, потому что это модно. Если Google, Amazon и Microsoft хотя бы облачные услуги предоставляют, одновременно развивая корпоративную и потребительскую экосистему ИИ, то у Meta нет ни того, ни другого, зато есть понты. Как Цукер комментирует многомиллиардные инвестиции в ИИ? Если ASI наступит раньше, чем все думают, это приведет к «парадигмальному сдвигу», а если нет, ну тогда оставим избыточные мощности для улучшения таргетинга котиков в рилсах и рекламы в Facebook. Это не шутка )) Он вообще вслепую сотни миллиардов льет в капексы и не понимает, что происходит. Вот уж действительно нестандартный паренек. Вот бы ресурсы Цукера к Павлу Дурову, он бы изменил мир, а этот крендель ядерно кринжует. Финансовые показатели Meta: 🔘Выручка: 51.2 млрд в 3кв25, +26.2% г/г, +50.1% к 3кв23, +190.3% к 3кв19, за 9м25 – 141.1 млрд, +21.5% г/г, +48.8% к 9м23 и +184.3% к 9м19, далее в указанной последовательности. 🔘Чистая прибыль: 2.71 млрд в 3кв25 (разовый эффект избыточных налоговых выплат на 17 млрд), за 9м25 – 37.7 млрд, (-9.2%) г/г, +50.3% и +239%. 🔘Операционный денежный поток: 30 млрд в 3кв25, +21.3% г/г, +47% и +222%, за 9м25 – 79.6 млрд, +25.6% г/г, +53.9% и +192%. 🔘Капитальные расходы: 18.8 млрд в 3кв25, +128% г/г (!), +188% и +433%. За 9м25 +111.6% г/г, +147% и +339%. 🔘Дивы и байбэк: 9.8 млрд в 3кв25, (-28.1%) г/г, +73.1% и +463%, за 9м25 – 44.4 млрд, +1.2% г/г, +138% и +861%. Цукер с 2023 влил в капексы 113 млрд, при этом не понимая, зачем это делает (типа это круто, модно и молодежно и так все делают). На таргетинг рекламы нужно примерно в 100 раз меньше ресурсов. Вчера акции Meta рухнули почти на 14%, видимо многие стали прозревать, что паранек не вполне адекватен.

Отчет Microsoft за 3 квартала 2025 Microsoft также, как и Google не распространяется об успешности интеграции ИИ в свои продукты, давая размытые формулировки и сквозь зумы скороговоркой «выплевывая» малопригодные для аналитики данные, не позволяющие оценить норму конверсии ИИ в конечный денежный поток. В отчете есть внятные акценты: смещение фокуса от стагнирующего и даже снижающегося подразделения «Personal Computing», ранее формирующий основу бизнеса Microsoft (Windows + Xbox), в корпоративный сегмент Office, LinkedIn и облачное подразделение Azure, при этом ИИ – это теперь стратегическое направление Microsoft. Операционная прибыль Productivity and Business Processes (PBP) в $20.4 млрд делает его самым прибыльным сегментом Microsoft, превышающим прибыль Intelligent Cloud ($13.4 млрд). Приоритезация инвестиций в ИИ (Copilots, OpenAI) и их интеграция в Microsoft Cloud (Azure + M365) позиционируется как основной источник текущего и будущего роста выручки. Сервисы ИИ значимый (но какой?) вклад в общем росте на 40% облачного сегмента Azure, который в свою очередь входит (с долей свыше 80%) в облачное подразделение Intelligent Cloud (+28% г/г или +6.8 млрд). Вероятно, фактор ИИ – это около 1.5 млрд роста выручки подразделения за год. По ИИ метрикам очень мало инфы: • 75 тыс клиентов Azure; • 26 млн пользователей GitHub Copilot (вероятно, платных 2.5 млн платных подписчиков при ранее объявленной пропорции); • Общих пользователей Copilot свыше 150 млн в месяц (почти все бесплатные); • M365 Copilot (ИИ оболочка под Office) без указания цифр, но значит скромно, иначе бы указали, а платных подписчиков Office около 90 млн (вероятно, M365 Copilot около 4-5 млн платных клиентов). В этот раз вообще не было цифр по платным пользователям, что подтверждает мой тезис, что все очень скромно. По моим расчетам Azure AI дает $3-4 млрд (за год +1.5 млрд), M365 Copilot еще сверху $1.2 млрд, GitHub Copilot около $0.5 млрд и прочие ИИ обвязки и погрешность измерения $0.4-0.5 млрд. Всего около $5.2-6 млрд годовой выручки в общей выручке под 300 млрд или около 2%. Не густо. Что я понял из стратегии Microsoft? 🔘Продажи инструментов: сквозная интеграция ИИ во все сервисы, куда можно интегрировать ИИ для улучшения пользовательского опыта и удержания/запирания клиентов на подписочной модели (ежемесячные или ежегодные транши), как правило, поверх существующих продуктов Microsoft и попытка привлечения новых клиентов через продвижение ИИ функционала. Это касается: Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot, Dynamics 365 Copilot. 🔘Продажа инфраструктуры и среды разработки: предоставление облачных услуг через Azure и в том числе Azure AI Services с предоставление в аренду вычислительных мощностей и целостной экосистемы среды разработчиков. 🔘Развитие и интеграция ИИ-агентов под специализированные задачи для корпоративных клиентов. Пока неплохой старт в медицине с Dragon Copilot обработал 17 млн пациентских встреч. Microsoft строит глобальную сеть дата-центров, оптимизированную для ИИ-задач (от пре-тренировки моделей до инференса). Это включает увеличение ИИ-мощностей на 80% в следующие 12м и удвоение общей площади дата-центров за следующие два года. Финансовые показатели Microsoft: 🔘Выручка: 77.7 млрд в 3кв25, +18.4% г/г, +37.4% к 3кв23 и +135% к 3кв19, за 9м25 – 224.2 млрд, +16.7% г/г, +35.4% к 9м23 и +130.3% к 9м19. Далее в указанной последовательности. 🔘Чистая прибыль: 27.8 млрд в 3кв25, +12.5% г/г, +24.5% и +160%. За 9м25 – 80.8 млрд, +17.7% г/г, +33.2% и +147.3%. 🔘Операционный денежный поток: 45.1 млрд в 3кв25, +31.8% г/г, +47.3% и +226%. За 9м25 – 124.8 млрд, +20.8% г/г, +48.9% и +187% соответственно. 🔘Капитальные расходы: 19.4 млрд в 3кв25, +30% г/г, +95.6% и +473%, за 9м25 – 53.2 млрд. +33.9% г/г, +109% и +432%. 🔘Дивы и байбэк: 11.1 млрд, +24% г/г, +21% и 39.2%, за 9м25 – 31.7 млрд, +15.3% г/г, +7.6% и +32.9%. Microsoft идет наравне с Google. С 2023 года на инфраструктуру потрачено 144 млрд, за 12м – 69 млрд, сейчас выходят на 75-80 млрд в год, а на акционерную политику с 2023 направили 109 млрд и 42.6 млрд за 12м.