MMI

МТС-БАНК: ОЧЕНЬ НЕПЛОХИЕ ИЮЛЬ И АВГУСТ В конце сентября Банк России опубликовал отчетность банковского сектора по 102 форме. Согласно ней, прибыль МТС Банка с начала 2025 года стала сопоставимой с прошлогодним результатом за этот же период – 10.0 млрд рублей. Причем наиболее удались июль и август, когда было заработано 4.2 млрд рублей vs показателя за 1П25 в 5.8 млрд рублей. Прибыль МТС Банка по РСБУ превосходит прибыль по МСФО на размер переоценки ОВП Банка объемом ~2 млрд рублей. Организация имеет довольно неплохую защиту в активах порядка 180 млрд рублей в виде государственных и корпоративных облигаций на балансе, удерживаемых до погашения. Это означает, что их переоценка рынком никак не влияет на финансовый результат. Также МТС Банк сохраняет один из самых стабильных показателей стоимости риска (COR) в 6.0%, но в то же время, банк довольно дешево оценен по рыночным коэффициентам – 0.4 P/BV, тогда как средняя оценка рынка 0.8 P/BV

❗️РЫНОК ТРУДА ВНОВЬ УЖЕСТОЧАЕТСЯ! Тенденции на рынке труда развернулись! В начале года мы наблюдали некоторое ослабление напряженности на рынке труда, вылившееся и в замедление роста зарплат. Последние же 2-3 месяца мы получаем обратные сигналы – ситуация на рынке труда вновь начала ужесточаться, безработица обновляет минимумы (2.1% - новый исторический min); спрос на персонал перестал сокращаться и всё значительней превышает количество безработных (1.81 vs 1.59 млн – т.е. даже если всех безработных трудоустроить, то спрос всё-равно не будет удовлетворен); рост зарплат опять ускоряется (+16.0% гг по сопоставимому кругу компаний! Конечно, никакой рецессии при таком рынке труда быть не может! Может быть стагнация, т.к. полное отсутствие свободных рук ограничиваем возможности роста. Если в такой ситуации продолжать стимулировать спрос (например, быстро снижать ставку), то весь он уйдёт в рост цен. Статистика по рынку труда – это практически крест на ожиданиях снижения ставки в этом году

PMI COMP&SERV РОССИЯ: ПЕЧАЛЬ… По итогам сентября индекс Russia PMI Compоsite, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах упал до 46.6 vs 49.1 пункта в августе. Услуги существенно сократились до 47.0 vs 50.0 месяцем ранее. До этого – промышленность: 48.2 vs 48.7 В пресс-релизе S&P Global отмечается: «…композитный индекс сигнализирует о самом быстром падении активности в частном секторе почти за три года. Более резкое падение производства в обработке совпало с возобновлением снижения производства в секторе услуг. Более резкое сокращение новых заказов как у производителей, так и у поставщиков услуг привело к самому быстрому падению новых продаж в частном секторе в сентябре с мая 2022 года. Несмотря на возобновление снижения занятости в обрабатывающей промышленности, стабильное создание рабочих мест в компаниях сферы услуг привело к тому, что общая численность рабочей силы росла самыми быстрыми темпами с августа 2024 года. В то же время, в сентябре количество незавершенных заказов сокращались третий месяц подряд на фоне повсеместного снижения их объема . Что касается цен, то в сентябре производственные затраты и накладные расходы увеличились более быстрыми темпами. Более быстрый рост затрат наблюдался как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг..."

ИНДЕКСЫ PMI MFG ЗА СЕНТЯБРЬ: БОЛЬШЕ НЕГАТИВНЫХ ИМПУЛЬСОВ ПО СРАВНЕНИЮ С АВГУСТОМ Деловая конъюнктура в обрабатывающей промышленности по итогам сентября по сравнению прошлым месяцем несколько ухудшилась. Количество государств, где цифры оказались ниже августовских, оказалось больше. США (версия ISM) и Китай (версия NBS) все еще ниже пятидесяти, хоть и несколько подросли. Европа все месяц пробыла выше этой отметки, и сейчас вновь опустилась в красную зону, и там есть растущие страны - Нидерланды, Ирландия и Греция. Испания - в плюсе, но уже не так уверенно, как в августе. На ЕМ все также не все так гладко, в том числе, к сожалению, и в России. Но все в порядке в Индии и Таиланде

‼️ИНФЛЯЦИЯ ЗА НЕДЕЛЮ: РОСТ ЦЕН В СЕНТЯБРЕ МОГ УСКОРИТЬСЯ ДО 8% SAAR Бензо-катастрофа и повышение НДС привели к тому, что теперь встает вопрос не о дальнейшей траектории снижения ставки, а о том, удастся ли избежать её повышения до конца года По данным Росстата: • с 23 по 29 сен ИПЦ: 0.13% vs 0.08% и 0.04% • в сентябре: 0.34% • с начала года: 4.29% • за 12 мес: 8.0% Ждём по итогам сентября 0.35-0.4%; по нашим оценкам, это около 8% saar. В сентябрьской истории есть 2 ключевых момента. Армагеддон на топливном рынке (ситуация продолжает ухудшаться). И сдвиг сезонности в овощах – летом это занижало темпы роста цен, теперь – завышает. Важно будет посмотреть на динамику БИПЦ в сентябре, в ней картина должна быть менее пугающей Оба отмеченных фактора – это всё-таки не спросовые истории. Поэтому пока нельзя уверенно говорить, что ускорение инфляция требует немедленной реакции ДКП. Но эти истории, как и повышение НДС, разгоняют ИО. Повод поставить смягчение ДКП на паузу до весны у ЦБ точно есть

ИНФЛЯЦИЯ В ЕВРОЗОНЕ ПОСТЕПЕННО НАЧАЛА ОТДАЛЯТЬСЯ ОТ ТАРГЕТА Рост цен в Еврозоне: предварительная оценка Eurostat гармонизированного показателя HICP, составила в сентябре 2.2% гг vs 2.0% гг и 2.0% гг двумя месяцами ранее. Помесячный показатель 0.1% мм vs 0.2% мм Базовый HICP: 2.5% гг vs 2.5% гг, 0.1% мм vs 0.2% мм Наименьшие годовые темпы – во Франции (1.1%) и на Кипре (0.0%), самые высокие – в Эстонии (5.2%), в Хорватии (4.6%) и в Словакии (4.6%) Основные компоненты годовой инфляции: самые высокие годовые темпы наблюдались в продуктовых полуфабрикатах (5.5% гг vs 5.4% гг), затем - в сфере услуг (3.1% гг vs 3.2% гг)

ВТОРИЧНОЕ ЖИЛЬЕ В МОСКВЕ: УМЕРЕННЫЙ РОСТ СОХРАНЯЕТСЯ По итогам сентября цены на жильё в Москве (вторичный рынок) составили 280.175 тыс. за м2, это 0.2% мм и 3.2% гг vs 0.5% мм и 2.9% гг в августе. Динамика цен в долларах: -3.0% мм и 13.2% гг, это $3 387 за м2 (ранее: -1.6% мм, 13.8% гг) Эксперты IRN отмечают, что “… как и в прежние месяцы прирост во многом обусловлен вымыванием наиболее дешевого предложения. Так сразу 0.7% прибавил индекс недорого жилья – 20% самых дешевых квартир в выборке. А в разрезе типов домов видно, что основной прирост цен обеспечило, прежде всего, более доступное панельное жилье. Также в разрезе округов в наибольшем плюсе в сентябре оказались в основном демократичные спальные локации и районы за МКАД....”

РОССИЙСКАЯ ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ: МИНУС СОХРАНЯЕТСЯ Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности составил в сентябре 48.2 пункта vs 48.7 в августе.

ДЕЛОВЫЕ НАСТРОЕНИЯ В ЕВРОПЕ: ПО-ПРЕЖНЕМУ БЕЗ ПОЗИТИВА Согласно данным Еврокомиссии, общий индекс деловых настроений в Еврозоне в сентябре незначительно вырос до 95.5 пунктов vs 95.3 до этого (прогноз: 95.2). Деловой климат в промышленности находится вблизи локального дна: -10.3 vs -10.2 (ждали -10.9). Услуги несколько сбавили восстановительный темп: 3.6 vs 3.8 ранее, ожидалось 3.9. Финальная оценка индекса потребительской уверенности: -14.9 vs -15.5 пунктов в августе, и этот показатель давно уже находится в минусе. Инфляционные ожидания остаются высокими: 24.0 vs 25.8 и 25.1 ранее РАНЕЕ: • EU PMI: неплохо лишь в бундес-услугах

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 29 СЕНТЯБРЯ ПО 3 ОКТЯБРЯ Понедельник 29.09 • 🇷🇺 Россия, Валдай (пн-чт) • 🇪🇺 EU, индекс потребительского доверия, сентябрь (est. -14.9) • 🇺🇸 США, незаверш строительство (est. 0.2% мм) Вторник 30.09 • 🇨🇳 Китай, PMI • 🇦🇺 Австралия, заседание ЦБ (est. 3.6%, est. unch) • 🇨🇳 Китай, прибыль предприятий (апр) • 🇩🇪 Германия, GfK индекс потреб уверенности (est. -19.9) • 🇩🇪 Германия, CPI, сен (est. 0.1% мм, 2.3% гг) • 🇺🇸 США, индекс Case&Shiller (est. 2.3% гг) • 🇺🇸 США, СВ, индекс потребдоверия, сен (est. 95.3) • 🇺🇸 США, вакансии JOLTS (est. 7.150M) Среда 01.10 • 🌏 МИР, день мировых PMI MfG • 🇨🇳 Китай, Гонконг , торгов нет • 🇪🇺 EU, CPI, сен (est. 2.2% гг) • 🇪🇺 EU, Core CPI, сен (est. 2.3% гг) •🛢 OPEC, заседание • 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Четверг 02.10 • 🇨🇳 Китай, Гонконг , торгов нет • 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 229K) Пятница 03.10 • 🌏 МИР, день мировых PMI Serv • 🇨🇳 Китай, Гонконг , торгов нет • 🇹🇷 Турция, CPI, (est. 2.6% мм, 32.5% гг) • 🇺🇸 США, Non-Farm payrolls, сен (est. 51K) • 🇺🇸 США, Private payrolls, сен (est. 35K) • 🇺🇸 США, безработица, сен (est. 4.3%) • 🇺🇸 США, оплата труда, сен (est. 0.3% мм)

‼️ПРОГНОЗ МИНЭКА: УВЕЛИЧЕНИЕ ДОЛИ ВПК + ГРАБИТЕЛЬСКОЕ ПОВЫШЕНИЕ ТАРИФОВ = БОЛЕЕ ВЫСОКАЯ СТАВКА Прогноз Минэка появился на сайте. Можно много к чему придираться. Но мы не будем. Главное, что основные цифры между собой +/- согласованы, и явных косяков нет ВАЖНОЕ: • Рост тарифов ещё выше, чем заявлялось ранее • Динамика ВВП близка к прогнозу ЦБ; про рост выше среднемирового (>3%) забыли, и это правильно – надо быть реалистами • Военные отрасли в 2026-28гг растут вдвое быстрее, чем обрабатывающая промышленность в целом • Число занятых в экономике растет, безработица вблизи минимумов, но рост зарплат таинственным образом приходит в соответствие с темпами роста производительности. Это странно. Рынок труда должен охладиться сильнее, чтобы с этой стороны ушли риски ГЛАВНЫЙ ВЫВОД: • Планы по тарифам и дальнейший рост доли ВПК, скорее всего, исключают возможность возвращения КС к нейтральном уровню (7.5-8.5%) в 2027г Более подробно напишем после официальной публикации бюджета 2025-28гг

US PCE: РОСТ УСИЛИВАЕТСЯ, РАЗВОРОТ ИНФЛЯЦИОННОГО ТРЕНДА ВСЕ БОЛЕЕ ЯВНЫЙ Федрезерв, как известно, таргетирует не индекс потребительских цен, а дефлятор потребительских расходов (PCE). В прогнозах регулятора фигурирует именно этот показатель Вышедшая статистика BEA показывает, что в августе динамика PCE составила 0.26% мм/2.74% гг (ранее: 0.16% мм/2.60% гг), ждали 0.3% мм и 2.7% гг Базовый индекс: 0.23% мм/2.91% гг (ранее: 0.24% мм/2.85% гг), прогноз: 0.2% мм и 2.9% гг. Динамика расходов по большинству статей: услуги (3.6% гг vs 3.5% и 3.5% ранее), продовольствие (2.2% гг vs 1.8% и 2.0%), топливо (-0.1% гг vs -1.9% и -1.3%), товары длительного пользования (1.2% гг vs 1.1% и 1.0%), повседневные товары (0.7% гг vs 0.3% и 0.4%) Лучше прогнозов вновь ни одной цифры нет. Услуги возобновили рост, минусовой динамики по секторам нет совсем, кроме номинальной в топливе. Пауэлл будет в печали…

🔴 - Рынки торгуются в красной зоне, поскольку опасения по поводу высоких оценок и неоднозначные сигналы от спикеров ФРС относительно процентных ставок подорвали настроения инвесторов. Главный "трампист" в ФРС, Миран полагает, что регулятор рискует нанести ущерб экономике, если не предпримет быстрых мер по снижению процентных ставок, не согласившись с решением о снижении ставок на прошлой неделе на -25 бп и выступив за снижение на -50 бп. В Азии сегодня под давлением акции фармы - накануне Трамп анонсировал 100% пошлины на продукцию компаний, не имеющих мощностей в США. Американский ВВП за второй квартал накануне был вновь уточнен, и теперь предыдущие цифры в 3.3% квкв были пересмотрены на 3.8%. Российский рынок продолжает снижение, без особого просвета и в ОФЗ

🗣 Главное из заявлений Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной на Международном банковском форуме 🔵 Предсказуемость бюджетной политики — это важнейший фактор при принятии решений по ключевой ставке. И то, что появилась определённость — это очень позитивный фактор. Сбалансированный бюджет гораздо лучше, чем увеличение дефицита. Это лучше и для бюджетной устойчивости, и для инфляции, и для уровня процентных ставок. Почему так? Потому что чем сильнее государство наращивает дефицит, тем выше мы должны поддерживать ставки и тем меньше пространства остается для кредита частному сектору. Мы сейчас расцениваем проект бюджета как дезинфляционный. Да, краткосрочная реакция цен на повышение НДС, скорее всего, будет. Но вспомните опыт 2019 года, когда НДС также увеличивался на 2%. Реакция была умеренной. Нельзя здесь прямым счетом считать, что один к одному это переложится в рост цен. И тогда НДС повысился на 2%, а в инфляцию это добавило 0,6-0,7%. И надо учитывать, что даже если такой эффект будет, это временный, разовый эффект. Он может в какой-то мере повлиять на скорость снижения инфляционных ожиданий. Но в отличие от роста дефицита — как возможной альтернативы — через заимствования, он точно не может быть источником устойчивого инфляционного давления. Если бы правительство пошло для финансирования необходимых расходов на увеличение дефицита бюджета, нам бы пришлось значимо повысить прогноз ставки на 2026 год. Сейчас, напомню, это 12-13%. Решение правительства снимает эти наши опасения. 🔵 Мы неоднократно выявляли грубые массовые нарушения прав потребителей на финансовом рынке. Штраф в один миллион рублей — это вообще ни о чем, это никого не останавливает. На мой взгляд, должно быть понимание, что за нарушением последует значимое наказание. Что это означает? Это значает — 0,1% от размера собственных средств при первом нарушении, до 1% — при неисполнении предписаний. На наш взгляд, это будет «стоп-сигналом» для недобросовестных практик. Мне кажется, здесь надо быстрее наводить порядок. И я считаю, что само банковское сообщество должно быть в этом заинтересовано.

🟢🔴 - смешанная динамика на мировых площадках, определенные продажи наблюдались на WallStreet в техах (в числе аутсайдеров - Nvidia и Оracle), возросшие опасения относительно потенциально циклического характера отрасли ИИ вызвали скептицизм инвесторов. Нефтяные котировки достигли 7-недельного максимума, в том числе на опасениях недостаточности запасов в США. Российский рынок вчера закрылся в минусе, хотя и отыграл часть внутридневного снижения, а в ОФЗ продажи возобновились.

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 12 сентября Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке. 🟣 Участники обсуждения отметили, что значительное влияние на динамику цен в последние месяцы оказали разовые факторы. Они привели к тому, что в июле текущее инфляционное давление значительно увеличилось, а в августе — снизилось. При этом показатели устойчивой инфляции, очищенные от временных колебаний цен, существенно не изменились в последние месяцы. Они находились в диапазоне 4-6%. 🟣 Денежно-кредитные условия смягчились в летние месяцы, но оставались жесткими и сдерживали рост внутреннего спроса. Вместе с тем участники обсуждения обратили внимание на активизацию кредитования и потребительского спроса в июле-августе. Они также отметили сохранение высоких инфляционных ожиданий и значимость для дальнейшей динамики спроса и инфляции решений по бюджетной политике. В целом все согласились с тем, что требуется осторожный подход при смягчении денежно-кредитной политики. 🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 100 б.п., до 17% годовых. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году.