MMI

ЭКОНОМИКА РФ: ЮВЕЛИРНО-ОСУЩЕСТВЛЯЕМЫЙ SOFT LANDING – ЭТО ПОДЛИННЫЙ ТРИУМФ ДКП! Росстат оценил рост ВВП в 3К25 в 0.6% vs 1.2% гг в 2К25. За 1-3К25 рост ВВП: 1.0% гг Секвенциальная динамика, по нашим оценкам: 0.1% qq sa vs -0.5% qq sa в 2К25. Наше сглаживание расходится с Росстатовским, по оценкам которого экономика вернулась к росту в 2К25 (снижение ВВП в 1К25 было технической коррекцией после аномального взлета в 4К24) На второй картинке - оценки ВВП и разрыва выпуска, приведенные Банком России в ОНДКП.pdf) (стр.92). Этот график показывает, что максимального разрыва (перегрева) экономика достигла в 4К24. С учетом предварительных данных за 3К25 можно сказать, что экономика уже близка к траектории сбалансированного роста, перегрев постепенно уходит, инфляция всё ближе к цели, при этом рецессии удалось избежать (заявления ЦБ, что рецессии нет, подтверждаются Росстатом). Столь ювелирная мягкая посадка – это трудная задача в мировой практике, и то, что ЦБ это удаётся – настоящий триумф ДКП!

❗️ИНФЛЯЦИЯ В ОКТЯБРЕ: ШАНСЫ НА СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ДО 16% ВОЗРОСЛИ ИПЦ в ОКТЯБРЕ: 0.50% мм / 7.71% гг; с начала года - 4.81%. Отклонение от недельной оценки (0.84% мм) выглядит скандальным Главная причина отклонения - услуги: -0.42% (абсолютный рекорд для октября) из-за аномального падения цен на услуги зарубежного туризма (-12.74%). Их нет в недельных данных, поэтому и такое сильное отклонение По нашим оценкам, 0.50% мм в октябре – это 5.0% mm saar (в среднем за 3 мес: 4.5% mm saar). Оценки ЦБ будут выше, т.к. методика ЦБ занижает оценки saar в 1-м полугодии, и завышает – во 2-м Базовая инфляция (БИПЦ): 0.14% мм / 6.94% гг. По нашим оценкам, это 2.3% mm saar (в среднем за 3 мес: 2.6% mm saar). В БИПЦ есть зарубежный туризм (совет Росстату - его выкинуть), без него рост примерно вдвое выше Посмотрим, что насчитает ЦБ (сезонно-сглаженные оценки без туризма). Но пока вероятность снижения ставки до 16% в декабре однозначно возросла. В том числе и с учетом умеренного роста цен в ноябре (0.15% за 10 дней)

ПЯТНИЧНОЕ. ЧТО СКАЗАЛИ ПРЕДСТАВИТЕЛИ БАНКА РОССИИ: • с лета мы смягчаем ДКП, делаем это аккуратно и осторожно, цель - пройти между Сциллой и Харибдой (Набиуллина) • ЦБ ошибся в коммуникации в прошлом году, когда дал рынку неверный сигнал о предстоящем смягчении ДКП, и это повлекло за собой высокий рост кредитной активности (Набиуллина) • коммуникация с рынком по ключевой ставке должна быть максимально точной (Набиуллина) • плавающий валютный курс во многом абсорбировал санкционные шоки (Набиуллина) • регулятор на декабрьском заседании учтет темпы роста корпоративного кредита, это очень важная история (Тремасов)

КИТАЙСКАЯ ЭКОНОМИКА: И ПРОМЫШЛЕННОСТЬ, И РОЗНИЦА - НИЖЕ СЕНТЯБРЯ, НО УРОВНИ ВСЕ ЕЩЕ ВПОЛНЕ НЕПЛОХИЕ Китайское Статбюро представило накануне цифры по итогам октября этого года: • Промышленность: 4.9% гг vs 6.5% гг в сентябре; ожидалось 5.5% гг. 10м25: 3.31% • Розничные продажи: 2.9% гг vs 3.0% гг; ожидалось 2.7% гг. 10м25: 6.1% • Инвестиции в основной капитал: -1.7% vs -0.5% (прогноз -0.9%). В рознице довольно заметно снизились темпы продаж авто (-6.6% vs 1.6% в сентябре), товаров для дома (-14.6% vs 3.3%), стройматериалов (-8.3% vs -0.1%), но выросли в драгоценностях (37.6% vs 9.7%), средствах связи (23.2% vs 16.2%) и продовольствии (9.1% vs 6.3%) Промпроизводство: объёмы добычи увеличились на 4.5% vs 6.4% в сентябре. В обработке (4.9% vs 7.3%) рост зафиксирован в 29 из 41 основных отраслей, включая автомобилестроение (16.8% vs 16.0%), компьютеры и связь (8.9% vs 11.3%), железнодорожное и судостроение (15.2% vs 10.3%), выплавку и прокат черных металлов (1.4% vs 2.2%), выплавку и прокат цветных металлов (3.7% vs 8.4%), химическую промышленность (7.1% vs 9.0%), добычу и обогащение угля (6.5% vs 6.4%), нефть и газ (1.9% vs 8.9%), производство продуктов питания (2.5% vs 6.0%)

🔴🟢 - рынки в красной зоне, накануне глава ФРБ Миннеаполиса Kashkari заявил, что не поддерживает последнее снижение процентной ставки Федрезервом, и он все еще не определился с оптимальным курсом действий для декабрьского заседания по вопросам политики. Он присоединяется к другим должностным лицам ФРС, которые выразили скептицизм относительно необходимости еще одного снижения в декабре, при этом некоторые из них выступают за сохранение ставок на прежнем уровне, чтобы сбалансировать инфляцию и слабый найм на рынке труда. Российский рынок демонстрирует умеренный рост, крепчает рубль, а спрос в ОФЗ по-прежнему присутствует

ПРОМПРОИЗВОДСТВО В ЕВРОПЕ: НЕЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ, НО РОСТ По данным Eurostat промышленное производство в 19 странах Еврозоны выросло в сентябре на 0.2% мм (ожидалось -1.6% мм) vs 0.5 мм ранее, а в годовом исчислении темпы не изменились: 1.2% гг vs 1.2% гг месяцем ранее Основные компоненты, товары: • промежуточного спроса: 0.3% vs -0.2% мм, и 0.5% гг • длительного пользования: -0.5% vs -1.7% мм, и -3.0% гг • потребительские: -2.6% vs -0.1% мм, и 2.2% гг • инвестиционные: 0.3% vs -1.9% мм, и 1.1% гг Среди стран континента лучшие годовые темпы – в Швеции (14.7% гг), Дании (9.5% гг) и Ирландии (6.3% гг), а худшие показала Болгария (-5.6% гг) и Литва (-2.3% гг). Ведущие экономики: Германия: -0.8% гг, Франция: 1.4% гг

ОТЧЕТ МЭА (IEA), ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ: • Рост мирового спроса на нефть увеличен – он составит в 2025 году 790 тыс бс vs 710 тыс бс в более ранних оценках. В 2026 году рост спроса прогнозируется на уровне 770 тыс бс vs 700 тыс бс ранее • Ожидается, что мировое предложение нефти вырастет на 3.1 млн бс в 2025 году по сравнению с 3.0 млн бс, о которых сообщалось в предыдущем отчёте, это +140 тыс бс гг. Прогноз на 2026: рост на 2.5 млн бс до 108.7 млн бс. • Рост мирового спроса на нефть в третьем квартале 2025 года восстановился до 920 тыс бс, главным образом благодаря увеличению поставок в Китай. Рост в 3кв25 более чем вдвое превысил показатель во втором квартале 2025 года, составивший 430 тыс бс, гг, на фоне общего улучшения макроэкономической ситуации и ослабления торговой напряжённости. • РОССИЯ: добыча в октябре на месте: 9.28 млн бс vs 9.28 млн бс (таргет октября – 9.48 млн бс) • РОССИЯ: доходы от экспорта нефти и топлива в октябре сократились до $13.1 млрд, что на -$2.3 млрд меньше год к году. В сентябре было $13.35 миллиардов • РОССИЯ: экспорт российской нефти и нефтепродуктов в октябре сократился на 150К бс до 7.4 млн бс vs 7.44 млн бс ранее. РАНЕЕ • Октябрьский отчет МЭА • Сентябрьский отчет МЭА

ЭКОНОМИКА UK, 3кв25: ТЕМПЫ ПОНИЗИЛИСЬ, И ОНИ - ХУЖЕ ПРОГНОЗА Согласно предварительным данным Офиса национальной статистики, ВВП UK в 3кв2025 составил 0.1% квкв vs 0.3% квкв во 2кв25 (прогноз: 0.2% квкв). Годовые темпы: 1.3% гг vs 1.4% гг кварталом ранее (прогноз: 1.3% гг). Вклады в ВВП: расходы домохозяйств (0.1 пп vs 0.05 пп во 2кв25), расходы правительства (0.07 пп vs 0.27 пп), инвестиции (-0.52 пп vs -0.32 пп), чистый экспорт (0.08 пп vs -0.15 пп) Динамика вновь несколько замедлилась, впрочем, и так оставаясь довольно скромной. Потребительский спрос незначительно улучшился - расходы домохозяйств немного выросли. С инвестициями ситуация достаточно негативная, а госрасходы также уменьшились. Лучше, чем кварталом назад оказались показатели чистого экспорта, которые сумели выйти в символический плюс. В общем и целом – все далеко от феерических цифр...

В последнее время в деловых СМИ часто встречается мнение, что российская экономика находится в стадии рецессии. Так ли это на самом деле? В новом выпуске видеоблога «Что почем?» советник Председателя Банка России Кирилл Тремасов детально разбирает основные показатели, по которым можно судить об уровне экономической активности в нашей стране. Спойлер: никакого спада в экономике нет. Смотрите новый выпуск: 🌐 YT 🌐 ВК 📺 RT

OPEC ПРИЗНАЕТ УВЕЛИЧЕНИЕ РОСТА ПРОФИЦИТА НА РЫНКЕ В ежемесячном обзоре ОПЕК оценки глобального спроса 2025 году на месте: 105.14 млн. бс (+1.3 млн бс), и 2026 также без изменений: 106.52 млн. бс, это +1.38 млн б.с В октябре нарастили объемы РФ (+47 тыс бс) и саудиты (+43 тыс бс). Из сокративших лидер: Казахстан (-155 тыс бс). РОССИЯ: добыча нефти в прошлом месяце составила 9.382 млн бс vs 9.334 млн бс (+47 тыс бс). Напомним, что с декабря наша квота – 9.574 млн. бс. БАЛАНС: Спрос на нефть стран OPEC+ в октябре был на уровне 44.3 млн. бс, картель добыл 43.02 млн. бс, таким образом профицит составил 1.28 vs профицита в 1.19 млн. бс в сентябре. Это уже второй месяц профицита подряд, и он увеличивается. Для нефтяных цен не самый приятный момент…

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ: НЕНЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ УШЛИ В МИНУС Минфин вчера шокировал общественность, сообщив, что фед.бюджет в октябре был исполнен с дефицитом 402 млрд, хотя прогнозы предполагали профицит 200-400 млрд. Электронный бюджет показывал, что с 1 по 28 октября среднесуточные расходы сократились почти что на 20% гг, однако в последние три дня месяца расходы резко подскочили, поэтому итоговый провал составил лишь -12% гг. Но самый большой сюрприз – это падение НЕнефтегазовых доходов (-4% гг) По итогам года дефицит бюджета запланирован на уровне 5.7 трлн (36.6 – доходы, 42.3 – расходы). Доходы, по-видимому, будут чуть меньше. А чтобы уложиться в 42.3 по расходам, Минфин должен сократить их в ноябре-декабре на 18% гг (жёстко!) Если Минфину это удастся, то дефицит по году будет в районе 6 трлн, м.б. чуть больше (за 10 мес дефицит - 4.2 трлн) Отклонение от того, что заложено в бюджет, пока небольшое, так что можно назвать умеренно-проинфляционным фактором. БОльшую обеспокоенность сейчас вызывает кредит

СБЕР В ОКТЯБРЕ: ПРИБЫЛЬ УВЕРЕННО ПРЕВЫШАЕТ ПРОШЛОГОДНИЙ ПОКАЗАТЕЛЬ Сбер опубликовал отчетность за прошлый месяц: • Сбер за октябрь сумел заработать 149.6 млрд рублей, и это весомые 11.5% гг. За 10м25: 1.42 трлн рублей, прибавив 6.9% в годовом сопоставлении. • Рентабельность капитала в октябре: 22.6% vs 22.4% месяцем ранее, а за 10м25: 22.4% • Кредитный портфель Сбера составил 18.3 трлн физлицам (1.5% мм) и юрлицам 30.0 трлн (2.6% мм) • Средства физлиц выросли до 30.8 трлн (2.4% мм), юрлиц: 12.7 трлн (1.2% мм) • По итогам октября акции Сбера остаются лидерами по числу позиций у частных инвесторов с долей 36.1%, из них обыкновенных – 29.1%, привилегированных - 7%. • Количество розничных клиентов выросло на 0.8 млн YtD до 110.7 млн человек. Число активных корпоративных клиентов выросло на 4.4% YtD до 3.5 млн компаний. • Сбер в октябре был признан лидером мирового эквайринга. Российский банк впервые в истории обошёл американские JPMorgan Chase и Worldpay. Количество транзакций за 2024 год превысило 52 млрд.

ИНФЛЯЦИЯ В ГЕРМАНИИ: БАЗОВЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ДАЛЕК ОТ ИДЕАЛА Уточненная статистика DESTATIS по динамике потребительских цен ведущей экономики Европы в октябре показала следующие цифры: Инфляция CPI снизилась до 2.3% гг (прогноз 2.3% гг) vs 2.4% месяцем ранее. Помесячная динамика увеличилась до 0.3% мм vs 0.2% мм (прогноз 0.3% мм). В то же время, базовый CPI остается на повышенных уровнях: 2.8% гг vs 2.8% гг ранее. Гармонизированный показатель HICP составил 2.3% гг vs 2.4% гг (ожидания: 2.3% гг), помесячная динамика: 0.3% мм vs 0.2% мм (ждали 0.3% мм). Среди основных компонент: • услуги: 3.5% гг vs 3.4% гг в сентябре • товары: 1.2% гг vs 1.4% гг ранее Рост цен отмечается по всему спектру. Динамика в услугах по-прежнему остаётся выше среднего, и это ключевая проблема во всем принте. В разбивке услуг: транспорт (11.4% гг), услуги социальной сферы (8.0%), здравоохранение (6.5%)

🟢🔴 - в целом неплохие настроения на мировых площадках, накануне хорошую динамику показали европейские индексы, торгующиеся у максимумов. Сегодня пройдет голосование в Палате представителей США по бюджету страны, вероятность его принятия - довольно высокая. Некоторая часть американской статистики все-же выходит, вчера данные по рынку труда от ADP показали, что компании в среднем сокращали 11.25К рабочих мест в неделю за последний месяц, и это усилило ожидания снижения ставки на следующем заседании FED. Российский рынок умеренно подрос, спрос в ОФЗ сохраняется.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США: РОСТ В МОМЕНТЕ ПРЕКРАТИЛСЯ, НО УРОВНИ ОСТАЮТСЯ НЕКОМФОРТНЫМИ Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка по инфляционным ожиданиям зафиксировал следующие показатели: На год вперед американцы ждут инфляцию в 3.24% vs 3.38% и 3.2% двумя месяцами ранее, а на три года вперёд ИО после некоторой паузы вновь стали расти, и составили до 3.00% vs 3.05% и 3.0%. ФРБ Нью-Йорка отмечает, что “…инфляционные ожидания домохозяйств снизились в краткосрочной перспективе и остались неизменными в средне- и долгосрочной. Уровень безработицы и ожидания относительно поиска работы ухудшились, в то время как ожидания относительно потери работы немного улучшились. Ожидания относительно роста расходов и доходов домохозяйств в целом остались неизменными. Восприятие и ожидания относительно доступности кредитов улучшились, но респонденты стали несколько менее оптимистичны в отношении будущего финансового положения своих домохозяйств….”

РУПОР ТРАМПА В ФЕДРЕЗЕРВЕ НАСТРОЕН ОЧЕНЬ РЕШИТЕЛЬНО Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю уменьшился на -$13 млрд. vs -$3 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $6.624 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$2.391 трлн. Риторика представителей ФРС: Miran (ставленник Трампа в ФРС): • чем дольше регулятор будет удерживать жесткую ДКП, тем хуже для экономики • политика ФРС слишком жесткая • шаг снижения ставки в декабре должен быть не меньше 50 базисных пунктов • если стейблкоины получат широкое распространение, это может означать, что центральному банку придется удерживать краткосрочные процентные ставки гораздо ниже Hammack: • есть беспокойство о том, что нынешняя денежно-кредитная политика может оказаться неподходящей для борьбы с текущей инфляцией.

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ STANDARD&POOR’S • Андорра - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А-, прогноз “стабильный” • Гана - ⬆️рейтинг повышен до уровня В-, прогноз “стабильный” • Уганда - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А, ⬆️прогноз повышен до “позитивного” • Израиль - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А, ⬆️прогноз повышен до “стабильного” • Польша - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А-, прогноз “стабильный” FITCH • Перу - рейтинг ↔️подтвержден на уровне ВВВ, прогноз “стабильный” • Люксембург - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ААА, прогноз “стабильный” • Доминиканская Республика - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВ-, прогноз “стабильный” • Ирландия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне АА, прогноз “стабильный” • Камерун - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В, прогноз “негативный” • Латвия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А-, прогноз “стабильный” MOODY’S • Канада - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ААА, прогноз “стабильный” Суверенные рейтинги ранее

🟢🔴 - Американский Сенат проголосовал за временное (до 30 января) финансирование национального бюджета, теперь дело - за Палатой представителей. Судя по всему шатдаун вскоре завершится, и возобновится регулярная публикация статистики. Это событие определенно взбодрило WallStreet накануне, но в азиатские площадки этот импульс не поддерживают. На российском рынке акций - минимальные изменения, а вот сегмент ОФЗ, судя по всему, начинает оживать.

‼️ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ: ОШЕЛОМЛЯЮЩИЙ ВЗЛЁТ КРЕДИТА В ОКТЯБРЕ СТАВИТ ПОД СОМНЕНИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ ДО КОНЦА ГОДА ЦБ дал предварительную оценку денежных агрегатов за октябрь. Денежная масса М2 в октябре подскочила на 1.6% vs -0.2% в сентябре, а широкая денежная масса с исключением валютной переоценки M2X ИВП взлетела на 1.9% vs 0.6% в сентябре. Показатель годового прироста М2 увеличился с 12.7 до 13.1%, а М2Х ИВП – с 12.2 до 13.4%. Учитывая, что бюджет в октябре, скорее всего, был исполнен с небольшим профицитом (Минфин мог сократить расходы примерно на 20% гг), т.е. способствовал сокращению денежной массы, мощное ускорение роста денежных агрегатов могло быть связано только с сокрушительной активизацией кредитования. Судя по динамике денежных агрегатов, кредит экономике в октябре мог расти рекордными за последние 11 мес темпами Это плохая новость для тех, кто ждёт снижения ставки на декабрьском заседании…